撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经
三年前，两个衡水中学老同学的见面，开启了上海基流科技股份有限公司（下称 " 基流科技 "）的故事。
彼时，ChatGPT 横空出世，大模型创业潮席卷中关村。当所有人都在猜测下一个做出人工智能模型的是谁时，却忽视了一个更隐蔽、也更致命的痛点：算力瓶颈，即单卡性能再强，但由于通信墙的限制，万卡集群的实际算力利用率可能不足 30%。
当时的胡效赫正在清华大学网络安全实验室做博士后，谢文奇则在中关村银行任职。两个老同学在一次聚会上对行业痛点产生共鸣，创业的种子就此埋下。
2023 年 2 月，基流科技在北京海淀区起步，2026 年迁入上海，主要从事 AI 算力集群服务。
基流科技的核心班底是三名 "90 后 " 清北学霸，即 33 岁的董事长胡效赫、35 岁的联席董事长王旭阳和 33 岁的联席首席执行官谢文奇。
基流科技受资本热捧，三年内光速完成 11 轮融资，最新投后估值达 91.6 亿元。2023 年 -2025 年，公司营收暴涨 15 倍，连续两年实现盈利，成为国内规模最大的独立 AI 算力集群提供商。
近日，基流科技递表港交所，冲击港股 "AI 基础设施第一股 "。而递表前，创始人胡效赫率先减持股份落袋为安了。
01
IPO 前夜吞下 18 亿融资
三年估值暴涨 311 倍
基流科技是一家年轻的公司，创立于 2023 年 2 月，初始注册资本 100 万元，由胡效赫全资持有。
成立之初，基流科技确立了 "GPU 通信 " 的核心战略，定位为 AI 算力 " 超级连接者 " ——将 GPU 完美串联，构建高性能通信网络和高性能智算集群体系。
进军 AI 赛道，基流科技深受资本的追捧，短短 3 年完成 11 轮融资，平均每 3 个月完成一轮，累计募资 22.02 亿元。其背后集结了包括星连资本、奇绩创坛、卓源亚洲、光速光合、招商局创投、国方创新、上海国投孚腾资本、中关村科学城、水木清华校友种子基金、克拉玛依城发基金等知名机构与地方国资。
基流科技创办第二个月，便收到种子轮投资者奇绩创坛抛来的橄榄枝，注资 205.5 万元，公司投后估值为 2940 万元。
2023 年下半年，随着国产大模型进入千卡、万卡训练阶段，基流科技凭借自研 RoCE 组网方案，为智谱 AI 交付首个 2000 卡集群项目，实现市场突破。
与此同时，基流科技的融资进展持续。
2023 年 8 月，基流科技获得来自种子 轮投资者卓源亚洲、水木华清、北京宸星、安吉榕创、方信青成的合计增资款 1150 万元。
同年 12 月，智谱（2513.HK）联手奇绩创坛、水木华清等，再度向基流科技注入 2270.46 万元天使轮资金。
其中，于 2026 年 1 月登陆港交所的 " 全球大模型第一股 " 智谱，兼任基流科技股东及客户的双重身份。
2024 年 11 月，智谱将其持有的股份，平移转让给了其大模型生态基金星连资本。星连资本不仅接手了老股，还在后续轮次中独立参与了 4 次融资，包括 2025 年 11 月联合领投基流科技 B 轮融资。IPO 前，星连资本持有基流科技 7.7% 的股份，稳居第一大外部股东，账面价值高达 7.05 亿元。
2024 年至 2025 年，基流科技紧锣密鼓地收获融资，每年完成 3 轮，引入招商局创投、光速光合、国方创新等机构，同时获得北京、上海、新疆等地国资支持。
在资本的支持下，基流科技迅速崛起。截至 2026 年 4 月 20 日，基流科技技术支持的 AI 集群 GPU 卡数超 9 万张，具备 SLA 保障的在线运维算力规模超 34000 PFLOPS，已赋能 4 个万卡规模集群，是国内首家完成 1500 公里跨地域异构组网、首家量产国产 25.6T 芯片高通量交换机的独立厂商。
根据弗若斯特沙利文数据，按 2025 年收入计，基流科技已经位列中国第九大 AI 算力集群提供商，市场份额约 1.1%，排在前面的是阿里云、华为云、百度智能云、腾讯云等大厂，合计拿走一半以上份额；但在独立 AI 算力集群提供商中，基流科技排名第一。
2026 年，基流科技的融资节奏也进一步加快。
3 月份进行 C 轮融资，一口气吸纳 6.28 亿元资金，投资者包括舟山顺泰、扬州创星芯、苏州嘉鳞、启航资本等 12 家，投后估值为 46.28 亿元，较 B 轮投后 26.46 亿元大涨 74.91%。
4 月 21 日，完成 D 轮融资，募集资金进一步上涨至 11.6 亿元，投资者包括尚势开拓、仁爱万鑫、舟山顺泰、东证睿景、南京绿动等 13 家。8 天后，基流科技递表港交所。
D 轮增资中，基流科技的投后估值达到 91.6 亿元，较一个月前翻倍，三年估值增长 311 倍。
递表前，胡效赫直接持有公司 10.2% 股份，并通过担任员工持股平台基流汐流、基流汐泽及基流汐海的普通合伙人控制其投票权，三家平台分别持有公司 9.5%、8.2%、10% 股份。因此，胡效赫合计控制 37.9% 投票权，为控股股东。
核心班底全员 "90 后 " 清北学霸
两位 CEO 年薪涨至百万
这家年轻的 AI 算力 " 黑马 " 背后，其核心班底也呈现着年轻化特征，几乎全员为 "90 后 " 团队，且有着极其鲜明的清北底色。
33 岁的创始人、执行董事、董事长兼 CEO 胡效赫，是典型的技术极客。他本科和博士均毕业于清华大学自动化系，曾赴加州大学伯克利分校做访问学者，师从 SDN（软件定义网络）先驱 Scott Shenker 院士。
胡效赫深耕 AI 相关技术，在清华网络安全实验室拥有超 10 年的学术及研究经验，主要专注于 AI 基础设施、分布式计算及高效能网络。其研究涵盖系统架构、高效能网络算法、云数据中心以及网络安全及隐私。
同样 33 岁的联合创始人、执行董事兼联席 CEO 谢文奇，本科毕业于北大，后获清华金融硕士学位，曾在 PE 机构做投资，任职于北京中关村银行及首颐医疗健康投资管理有限公司。
胡效赫、谢文奇两人一个精通技术，一个懂资本，十分互补。
另外，35 岁的执行董事兼联席董事长王旭阳，拥有清华大学集成电路工程硕士学位，并赴比利时鲁汶大学电气工程理学进修硕士学位。她和谢文奇一样擅长投资领域，曾在启迪之星（北京）投资管理有限公司任职十年，此次基流科技递表当月，她才从前东家离职。
2024 年，胡效赫、谢文奇在基流科技分别领薪 47.8 万元、84.4 万元；2025 年，两人年薪均涨至百万级别，各自领薪 100.6 万元、106.4 万元。2024 年 -2025 年，王旭阳未领薪。
基流科技的董事会秘书兼首席财务官是廖汉卿，现年 35 岁，于今年 1 月刚刚入职，他是金融证券行业的 " 干将 "，曾任职于中信建投证券投资银行部，并在中金公司任职 8 年，最后的职位为投资银行部总监。
联合创始人兼研发副总裁陈维，现年 51 岁，是基流科技披露的核心高管里唯一一名 "70 后 "，他拥有逾 20 年网络系统行业经验，在软件架构、研发管理及软硬件集成领域具备深厚造诣。加入基流科技之前，他在芯河半导体任职，负责产品开发；更早任职于南京中兴通讯有限公司、南京华智达网络技术有限公司，负责研发管理等。
03
收入三年翻 15 倍
连续两年盈利
基流科技是国内规模最大的独立 AI 算力集群提供商。
所谓 " 独立 "，乃不同于电信运营商及阿里云、华为云等云厂商，基流科技担当的是算力集群的 " 总包方 " 角色，具备中立性、定制化能力和开放生态三重优势。
公司核心产品为全栈自主的 Galaxy AI 算力集群体系，由硬件系统和两大软件平台构成。
硬件层面，有自研的 Mercury 高性能融合 AI 网络系统，覆盖通信库、网卡、交换机、光模块全链条，实现集合通信量提升 50%、网络成本降低 40%。
软件层面，有 Venus 算力操作系统，包含智能调度平台和建维平台，支持拓扑感知调度、多层次容错和全栈监控。
通俗来讲，硬件可解决网络拥堵问题；软件负责集群的调度、容错和监控，保证算力不闲置。依托这套技术，基流科技将大模型的平均算力利用率提升 30%，硬件故障率控制在极低水平。
根据弗若斯特沙利文的资料，中国 AI 算力集群市场的规模由 2021 年的 138 亿元增至 2025 年的 454 亿元，年复合增长率为 34.8%，预计到 2030 年将达到 3,891 亿元，2025 年至 2030 年的年复合增长率为 53.7%。
得益于市场持续扩张以及对 AI 算力集群产品和服务的需求不断增加，身处蓝海市场的基流科技业绩持续向好。2023 年 -2025 年，其实现收入分别为 3180.2 万元、3.25 亿元、5.2 亿元，年复合增长率高达 304.5%，翻了 15 倍以上。
招股书显示，截至 2025 年末，基流科技已完成 66 个 AI 算力集群产品业务的项目，其中包括两个超大规模 AI 算力集群，各集群规模的 GPU 数量均达到 10,000 张 GPU 级别；公司为超过 34,000 PFLOPs 算力规模的集群持续提供具备 SLA 保证的运维服务，其中包括两个万卡级的 AI 算力集群。
期内，公司分别为 4 名、10 名及 48 名客户完成 4 个、10 个及 52 个有关 AI 算力产品业务的项目。
客户集中度方面，2023 年及 2024 年前两大客户收入占比一度高达 96.5% 和 75.1%；到 2025 年，前五大客户贡献 56.6% 收入，最大客户占比降至 16.6%，客户结构趋于分散，但对头部客户的依赖仍处高位。
基流科技上做的是项目制生意，而该业务模式的通病是利润较薄。2023 年 -2025 年，AI 算力集群产品的毛利率仅有 7.6%、18.2% 及 16.8%。
而 AI 算力集群运营服务毛利率则维持在 47.7%-56.1% 的高位，使得公司整体毛利率提升，从 2023 年的 7.6%，大幅提升至 2024 年及 2025 年的 20.1% 及 21.8%。
报告期内，基流科技研发开支分别为 2949 万元、2836 万元、3727.6 万元，对应研发费用率为 9.3%、8.7%、7.2%，逐年下滑。
2023 年，基流科技净亏损 219.4 万元；2024 年扭亏为盈，实现净利润 1146.4 万元；2025 年出现大额亏损 3.55 亿元，主要由于优先股的金融负债公允价值亏损 3.77 亿元。
扣除非经营性因素的影响后，2023 年 -2025 年，基流科技经调整净利润分别为 -115.4 万元、2029.4 万元、3112.3 万元，已连续两年盈利。2024 年及 2025 年，净利率分别为 6.25%、5.98%。
04
存短债缺口 6330 万元
对赌赎回负债 12.3 亿
随着收入的增长，基流科技的贸易应收款项逐年抬升，期内分别为 64.1 万元、2197 万元、1.63 亿元，2025 年占收入的比例为 31.35%。贸易应收款项周转天数也由 2023 年的 3.2 天拉长至 2025 年的 64.1 天。
同时，存货规模亦扩大，各期分别为 2139.5 万元、6430.3 万元、2.34 亿元。2025 年同比大增 2.63 倍，主要由于当期合约履行成本增加 1.59 亿元，公司相关项目交付予客户但仍待客户验收。
投资活动现金流亦大额净流出，各期分别为 -3.7 万元、-7238.1 万元、-1.8 亿元，主要由于购买固定资产、对外投资所致。
公司的运转依靠融资活动所得现金净额，期内分别为 1348.2 万元、1.86 亿元、3.83 亿元。
截至 2026 年 2 月末，基流科技现金及现金等价物剩余 6219 万元，而即期有息负债为 1.25 亿元，现金不足以覆盖短债，存短债缺口 6329.6 万元。
不仅如此，同期，公司因赋予投资者赎回权而形成的优先股金融负债 12.26 亿元，是流动资产的 2.04 倍。该负债来自基流科技与投资者签订的对赌条款，若公司上市失败，投资者有权要求公司赎回股份。
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