影石创新的 核心产品，全景相机，我不熟悉，但公司财报却不陌生。
开始注意到影石是他家 A 股 IPO 的漫长历程，我写过一篇文章《》。读了招股书，发现影石财务数据着实好看，所以，有感而发，又写了一篇《》。
2026 年 4 月 29 号，影石创新同时披露 2025 年报和 2026 年一季报，营收增长，利润下滑。
2025 年，营业收入 97 亿，同比上升 75%，归母净利润 9.3 亿，同比下降 6.6%。
2026 年一季报，营业收入 25 亿，与去年同期相比上升 83%，归母净利润 0.85 亿，与去年同期相比下降 79%。
营收和利润背离，出了什么问题？
我去 2025 年报中找答案，年报一开始就是董事长刘靖康的致股东心信，核心就是解决投资者的困惑，为何营收高增而利润下滑？
文章写的不错，有兴趣的朋友可以仔细读读，对于理解影石很有帮助，我看下来，刘董事长解释了三个原因：
下面用我的财务分析方法，七看财务数据，把影石财务数据看一遍。看看这三条，在财务上如何体现。
我的财务分析方法：投入产出双循环，七看八问两分钟。具体写在我的新书《简明财务分析》和《财报真相》中，京东当当微信读书均有，需要签名版加微信 raojiaoshou9。
一看盈收
三步，盈收规模，盈利能力，盈利质量。
第一步 盈收规模
2025 年，影石营业收入 97 亿，归母净利润 9.3 亿，2025 年 A 股上市，这个规模也算有一定规模。
不过我们注意到，最近 3 年，营收涨了快 3 倍，而利润一直原地踏步。
根据 2026 年 5 月 12 日 iFinD 分析师一致预期，2028 年，预计营业收入 319 亿，归母净利润 22 亿。证券分析师从来都是乐观的，即使乐观如证券分析师，预计影石营收继续高增，但对利润增长就不那么乐观。
第二步 盈利能力
ToC 商业模式，盈利能力主要看毛利率、毛销差（毛利率 - 销售费用率）和净利润率，归母净利润与扣非净利润差别不大时，看归母净利润即可。
影石毛利率，2023 年最高达到 56%，2025 年下降到 46%，2026 年 1 季度 45%。
影石毛销差（毛利率 - 销售费用率），2023 年最高，41%，2025 年下降到 28%，2026 年 1 季度 27%。
这就是刘董所说，与巨头的竞争，也就是与大疆的全面竞争。无人机全球霸主大疆体量远超影石，双方全面进入对方优势领域开展竞争。竞争的直接结果，价格下降，毛利率下降，加大营销力度，销售费用增加，毛销差降低。同时，2025 年至今，存储芯片价格上涨带来营业成本上升，也会带来毛利率的降低。
毛销差的降低，是归母净利润率下降的主要原因之一，归母净利润率，2023 年最高达到 22.83%，2025 年降到 9.54%。根据 2026 年 5 月 12 日 iFinD 分析师一致预期，2028 年将降到 7%。
第三步 盈利质量
盈利质量我们看两个指标，自由现金流和净现比。
影石净现比，8 年加权平均 5.01，3 年加权平均 1.21，都超过 1，利润转化为现金能力强。
影石自由现金流，8 年合计 24.39 亿，3 年合计 27.33 亿，自由现金流始终为正，数额较大，说明商业模式内生自洽，自己的现金流能支持企业发展。
从净现比和自由现金流看，影石创新的盈利质量高。
二看费用成本
1- 毛利率就是营业成本 / 营业收入，前面我们已经看过毛利率。这里我们看下期间费用，期间费用就是与营业收入变化无关仅仅与期间相关的费用开始，管理费用、研发费用、销售费用，这三项与经营直接相关，财务费用与借款负债资金运用和外汇汇兑损益相关。
期间费用率，2018 年高达 44.6%，规模小所致。2021 年降到 28.9%，随后一路上升，2025 年达到 37.2%。三个原因：
一是，研发投入不断加大，影石研发投入全部费用化，加大研发投入就全额计入研发费，2025 年研发费高达 15.3 亿，比上年翻倍。说明影石这类以功能创新驱动的业务类型，在面临巨头竞争的时候，只能加大研发力度，争取在创新上突破，或者在别人创新时不落后。
二是，销售费大幅提升，影石是 ToC 商业模式，线上线下全球渠道布局，面对巨头竞争，加大销售投入势在必行。2025 年销售费 16.79 亿，比上年翻番，而营业收入仅同比增长 75%，销售费用率上升至 17.2%，导致盈利能力下降。
三是，财务费用增加，影石现金多、有息负债很少，利息收入大于利息支出，2025 年财务费用为正数，主要原因是销售主要在海外，2025 年达到 69%，人民币升值会产生负面业绩影响。
三看 增长率
从过往增速看，营业收入，影石过往数据高增，过去 8 年营业收入复合增速 68%，过去 3 年营业收入复合增速 68.4%，未来三年，按照分析师一致预期，将继续以年复合 48.5% 的速度增长。说明，大家预计功能创新驱动的智能摄影设备未来将会继续增长。
根据国际数据公司（IDC）的《全球季度手持智能相机市场跟踪报告，2025 年第四季度》，2025 年全球手持智能相机市场出货量高达 1,665 万台，同比猛增 83%。销售额突破 461 亿元人民币，同比增长 86%。IDC 预计，至 2030 年，全球手持智能相机市场规模有望超过 4,000 万台，五年复合增长率接近 20%。
未来智能相机行业继续高增似乎是共识。
影石归母净利润的增速与营业收入背离，过往 3 年和未来 3 年，归母净利润年复合增速分别为 31.7% 和 34%。利润显著低于营业收入增速。
核心原因是竞争，智能相机双寡头已经成型，但竞争并没有结束，一是大疆全面进入，二是追觅小米等也在加入战团。
原因很简单，经济规律，当一个细分行业的利润率高，而进入壁垒不高时，高利润就会吸引竞争者加入，导致供应增加，利润率下降。
四看业务构成
从数据看，消费级相机是主打，海外销售是主打，全景相机和拇指相机市占率领先，分别为 66% 和 57%，总市占率 37%。
考虑到巨头大疆强势进入，核心业务全景相机的市占率从 2024 年 81% 降到 66%，同时也再次提醒我们，智能相机门槛有，但是对巨头大玩家而言并形成有效进入壁垒。
所以，影石也同时进入巨头的优势领域如运动相机、云台相机和无人机开展竞争，在功能创新的行业，进攻也许才是有效的防守，同时，进攻自然带来研发投入和渠道投入的增加，牺牲了短期的利润。
五看投入产出
投入产出三个指标：1）一元收入需要营运资金 WC，2）一元收入需要固定资产，3）人均营业收入和利润。
一元营业收入需要营运资金 WC 等于企业为获得一元收入需要净投入的营运资金数量。2024 年 0.17 元，不高，2025 年大大增到 0.27 元，新增营运资金投入 16.97 亿，主要是存货大增到 29.19 亿，较上年增长 2.9 倍，同期营业收入仅增长 74%，需要留意，如果未来销售大增，备货是有必要的，如果未来收入增长放缓，可能带了减值风险。
一元收入需要固定资产 3 年平均 0.06 元，典型研发市场驱动商业模式，生产主要依靠代工。
2023-2025 年，三年人均营业收入 292 万，人均扣非净利润 46 万，数据很优秀，2025 年人均利润下降，未来估计还会下降，人均薪酬 45 万，符合研发技术人员为主的人员结构，2025 年技术人员占比 55%。
六看资产负债
影石资产负债率不高，现金储备充足，有息债务很少，不存在流动性风险。
七看收益率
由于影石 2025 年才上市，2025 年 ROE 数据才对上市后阶段有意义，2025 年，ROE，20.7%，还行，销售净利润率 9.1%，不高，资产周转次数 1.21，比较高，轻资产运行，权益乘数 1.57，适中。
影石财务数据看完了，我们回头再次理解下，刘董对营收增长、利润下降的三点解释：
我觉着，核心因是巨头竞争，虽然智能相机具有一定的壁垒，影石也具有渠道布局和品牌辨识度，但是在一个以功能创新驱动的行业，并不构成很高的进入壁垒，而高利润，会将竞争者吸引到细分市场中开展竞争，主要是大疆，其他垂涎高利润的玩家也会进来搅局，例如追觅、小米和其他手机玩家，都会导致竞争加剧，价格下降，毛利率降低，而为应对竞争，需要投入更多渠道资源，导致毛销差下降，利润降低。
其次是研发投入，研发投入是与巨头竞争的果，为了应对竞争者，影石选择了继续保持在创新驱动上，一方面是加大优势产品的创新投入，另一方面是进入竞争对手的区域展开竞争，这都需要研发投入支持。
第三，存储成本上升，我认为这个是阶段性扰动因素，成本上升必然带来毛利率下降，但成本上升是所有竞争者都要承受度的。
小结，
目前阶段，影石创新 利润下滑，可以看成影石这家年轻企业必经的成长烦恼，每一家希望成为伟大企业的公司，都不可避免经历这场洗礼。
作者：饶钢，交大高金博士，港中文会计硕士，资深董秘 CFO，财经作家
本文系个人兴趣研究，不构成股票投资推荐，请读者留意
我的财务分析线上课已经在第一财经 APP 上架，识别下图中的二维码即可。
新书《简明财务分析》《故事的力量》《财报真相》京东当当有售，需要签名版可以联系微信号 raojiaoshou9
之前读者告我《这就是会计：资本市场的会计逻辑》正版买不到，我自己还有少量存书，如果需要，可以联系微信号raojiaoshou9。