西南证券股份有限公司龚梦泓 , 方建钊近期对飞科电器进行研究并发布了研究报告《产品结构优化，费用持续改善》，给予飞科电器增持评级。
飞科电器 ( 603868 )
投资要点
事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营收 38.6 亿元，同比 -6.9%；实现归母净利润 5.1 亿元，同比 +11.8%；实现扣非净利润 4.5 亿元，同比 +26%。单季度来看，2025Q4 公司实现营收 8.2 亿元，同比减少 0.6%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比增长 916.2%；实现扣非后归母净利润 0.4 亿元，同比增长 339%。2026Q1 公司实现营收 10 亿元，同比下降 13.6%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比增长 4.2%；实现扣非净利润 1.7 亿元，同比增长 5.7%。
战略调整期收入承压，产品结构持续优化。公司处于双品牌结构战略调整的市场衔接过渡期，结合市场环境对运营策略和产品销售结构进行了适度调整，导致收入端短期承压。分产品来看，2025 年公司个护电器 / 生活电器 / 其他产品分别实现营收 37.2 亿元 /0.5 亿元 /0.9 亿元，分别同比 -6.1%/-25.8%/-24.1%。核心品类中，电吹风销量同比增长 33.3%，表现亮眼，而电动剃须刀销量同比下降 4.7%。分地区来看，国内 / 国外销售分别实现营收 38.5 亿元 /213.7 万元，分别同比 -6.8%/-52.7%。分销售模式来看，直销 / 经销分别实现营收 19.9 亿元 /18.6 亿元，分别同比 -8.1%/-5.5%。子品牌 " 博锐 " 实现营收 8.8 亿元，销售额占比提升 1.5 个百分点至 22.8%。
费用优化效果显著，盈利能力大幅提升。公司 2025 年主营业务毛利率为 56.7%，同比增加 2.2pp。其中，个护电器 / 生活电器毛利率分别为 56.8%/49.5%，分别同比 +1.4pp/+11pp。费用率方面，2025 年公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 32.4%/4.3%/3%/-0%，分别同比 -3.5pp/-0.1pp/+0.7pp/+0pp。公司积极优化费用结构，提升资源投入效率，销售费用同比下降 15.97%。净利率方面，公司净利率同比提升 2.2pp 至 13.3%。
盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.37 元、1.52 元、1.66 元，维持 " 持有 " 评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不及预期等风险。
最新盈利预测明细如下：
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