西南证券股份有限公司笪文钊近期对金晶科技进行研究并发布了研究报告《传统业务仍承压，TCO 放量信号显现》，给予金晶科技买入评级，目标价 7.0 元。
金晶科技 ( 600586 )
投资要点
事件：公司发布 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年实现营业总收入 45.2 亿元，同比 -29.9%，实现归母净利润 -5.85 亿元，同比转亏；2026Q1 实现营业总收入 9.14 亿元，同比 -24.9%，实现归母净利润 -1.56 亿元，同比转亏。
下游需求疲弱，产品价格走弱。2025 年：1）分产品看：建筑玻璃、技术玻璃、光伏玻璃、Low-E 节能玻璃等、化工产品分别实现营收 11.0 亿元 ( -27.9% ) 、11.0 亿元 ( -24.5% ) 、4.5 亿元 ( -52.4% ) 、6.8 亿元 ( +8.2% ) 、18.3 亿元 ( -34.8% ) 。2）量价拆分看，建筑玻璃、技术玻璃、光伏玻璃、Low-E 节能玻璃等、化工产品销量同比增速为 -7.5%、+8.0%、-47.2%、+18.7%、-11.4%，销售单价同比增速为 -22.0%、-30.1%、-9.8%、-8.8%、-26.4%，玻璃产业链降价压力较大，对公司盈利能力产生较大冲击。3）分区域看：国内、国外分别实现营收 31.3 亿元 ( -35.3% ) 、13.4 亿元 ( -13.7% ) ，马来西亚产能同样受到玻璃降价影响，后续随着 TCO 面板玻璃产品出货，营收和利润情况有望显著好转。
毛利率下滑，盈利能力承压。2026Q1，1）毛利率：公司主要产品玻璃、纯碱销售价格同比下滑较多，受此影响毛利率同比下滑 12.2 个百分点至 0.7%。2）费用率：受营业总收入规模下降、规模效用弱化影响，销售费用率同比增加 0.03 个百分点、研发费用率同比持平、管理费用率同比增加 2.8 个百分点；受益负债成本下降，财务费用率同比下降 0.14 个百分点。3）综上影响，销售净利率大幅下滑，盈利能力显著承压。预计，随着 TCO 玻璃放量，公司产品结构优化将带动毛利率持续回升，2027 年开始毛利率提升将尤为显著。
行业龙头韧性强，静待 TCO 开启放量。公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善，TCO 玻璃长期成长空间广阔。1）传统业务方面：公司为玻璃行业、纯碱行业龙头企业之一，金晶玻璃、纯碱入选第一批 " 好品山东 " 品牌名单，品牌力突出，下游客户认可度高，具备较强竞争优势。2）TCO 玻璃研发销售方面：与钙钛矿太阳能技术领域头部企业合作，成功实现在 2.1mm 超薄玻璃基片上制备出高性能钙钛矿用 TCO 产品的关键突破，技术壁垒优势进一步增强；保持钙钛矿用 TCO 事实标准，持续扩大市场份额；在线镀膜玻璃实现毛利率和销量双增长。3）TCO 玻璃产能方面：淄博、滕州各 1500 万平米产能，马来西亚产线停产待升级改造，产能储备充足，随着 TCO 玻璃放量，尤其 2027 年开始将带动公司利润弹性显著释放。
盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.08 元、0.28 元、0.55 元，对应 PE 分别为 71 倍、20 倍、10 倍。公司作为玻璃行业头部企业，经营韧性强；钙钛矿光伏产业技术进步迅速，TCO 玻璃增长空间广阔，看好公司长期成长性，给予公司 2027 年 25 倍 PE，对应目标价 7.00 元，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：宏观经济波动风险；贸易摩擦风险；市场开拓或不及预期风险。
最新盈利预测明细如下：
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