科力普冲刺港股 IPO，毛利率是美国同行 1/4，多重隐忧待解
作为国内第二大通用物资数字化采购服务商，科力普凭借稳定的客户基础和快速增长的 MRO 业务冲击港股市场，但招股书显示，其增长背后也存在毛利率下滑、大客户依赖等多重风险，投资价值需谨慎评估。
科力普主要服务于央企国企、金融机构、世界 500 强及政府机构，依托自主研发的 " 普元 " 数智化平台，通过 API 对接、专属平台及 Punch-Out 等模式，帮助大型企业解决复杂采购难题。其扁平化供应链模式可将传统渠道的流通加价率最高降低约 50%。
公司业务分为办公用品、MRO 产品、营销礼品及员工福利三大板块，2025 年收入占比分别为 37.3%、28.4% 和 34.3%。2023 年至 2025 年，科力普收入从 133.07 亿元增至 150.48 亿元，复合增长率 6.4%，2025 年同比增长 8.8%。
其中 MRO 业务增长最为突出，收入从 26.98 亿元增至 42.69 亿元，复合增长率达 25.8%，收入占比提升 8.1 个百分点，成为主要增长引擎。这主要得益于工业客户拓展和产品品类丰富。同期，公司处理订单 528 万张，日均 API 调用量 410 万次，核心客户数 5.83 万名，客户交易额留存率 101.3%，粘性较强。
不过，盈利能力持续承压是科力普面临的最大挑战。2023-2025 年，公司毛利率从 8.1% 降至 7.4%，净利率从 3.0% 降至 2.2%。2025 年销售成本占收入比重高达 92.6%，毛利率仅为美国同行的四分之一左右。公司称主要因国内市场竞争激烈，未来随着数字化推进和行业整合，盈利能力有望逐步改善。客户集中度较高也值得关注。
2025 年前五大客户贡献收入占比达 40.6%，其中最大客户（一家国有电力集团）占比 19.8%，较 2023 年明显上升。若大客户订单出现波动，将对公司业绩产生较大影响。股权结构方面，陈湖文家族合计持有公司 86.58% 股份，其中晨光股份直接持有 77.78%，IPO 后仍将保持绝对控股，一股独大特征明显。
同时，控股股东晨光股份曾同时作为公司供应商和客户，虽关联交易规模有限，仍需注意潜在风险。此外，2025 年公司应收账款及票据达 41.19 亿元，同比增长 19.9%，明显快于收入增速，1 年以上账龄款项有所增加，周转天数从 77.1 天延长至 90.7 天，资金压力有所上升。
本次 IPO 募集资金计划用于加强供应链与数字化能力、拓展销售网络，并通过并购加速扩张。
总体来看，科力普在国内通用物资数字化采购领域具备一定优势，MRO 业务增长较快，但毛利率下滑、大客户依赖、股权集中及应收账款等问题，仍给未来业绩带来不确定性。投资者需重点关注其成本控制能力和大客户风险管理情况，谨慎评估投资价值。
