群益证券 ( 香港 ) 有限公司王睿哲近期对格力电器进行研究并发布了研究报告《高股息 + 大手笔回购注销，彰显价值》，下调格力电器目标价至 43.0 元，给予持有评级。
格力电器 ( 000651 )
结论及建议：
2025 年业绩：公司 2025 年实现营收 1711.8 亿元，YOY-10%，录得归母净利 290.0 亿元，YOY-9.9%，扣非后净利 277.1 亿元，YOY-8.0%，公司业绩基本符合预期。
25Q4 业绩同样受国补及竞争加剧影响：分季度来看，公司 Q4 单季度实现营收 334.7 亿元，YOY-21.5%，录得归母净利 75.4 亿元，YOY-26.2%，扣非后归母净利 71.2 亿元，YOY-20.3%。公司 Q4 营收及净利负增长，一方面是家电行业受部分区域国补缩减影响，另一方面，中高端空调需求承压，竞争加剧。全年来看，公司综合毛利率 30.1%，同比提升 0.3 个百分点，期间费用率为 9.3%，同比下降 0.9 个百分点，营业利润率为 20.3%，同比提升 0.8 个百分点。
26Q1 业绩略好于预期：公司同时发布 26 年 Q1 业绩，26Q1 实现营收 430.8 亿元，YOY+3.5%，净利润 60.8 亿元，YOY+3.0%，扣非后 YOY-0.3%，虽然同受原材料成本上涨及国补力度下降影响，但整体表现好于同业。公司 Q1 综合毛利率为 27.6%，同比持平，期间费用率为 11.8%，同比增 1.5 个百分点，主要是销售费用率及管理费用率增加。
高股息及大手笔回购，彰显价值：公司 2025 年报拟每 10 股派发现金红利 20 元（含税），叠加中期分红每 10 股分红 10 元（含税），全年每股分红 3 元，以前日收盘价算，股息率高达 7.8%。公司同时发布股份回购方案，拟以自有资金 50-100 亿元，不超过 56.55 元 / 股回购公司股票，其中不低于 70% 股份用于注销，剩余不超 30% 用于实施员工持股计划或股权激励。我们认为公司高股息及回购计划将有助于公司价值的彰显。
盈利预测及投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利分别为 297.3 亿元、313.5 亿元、332.4 亿元，YOY+2.5%、+5.5%、+6.0%，EPS 分别为 5.3 元、5.6 元、5.9 元，对应 PE 分别为 7 倍、7 倍、6 倍。公司短期预计将受到成本上涨及国补力度降低影响，但股息率高 + 股份回购彰显价值，值得配置，我们暂维持 " 区间操作 " 的投资建议。
风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动
最新盈利预测明细如下：
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