国金证券股份有限公司赵中平 , 杨欣 , 杨雨钦近期对乐普医疗进行研究并发布了研究报告《转型战略成效初显，医美、创新药构筑新增长极》，给予乐普医疗增持评级。
乐普医疗 ( 300003 )
2026 年 4 月 22 日公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，公司 2025 年实现营收 64.83 亿元（同比 +6.22%），归母净利润 9.62 亿元（同比 +289.57%），经营性净现金流 2.75 亿元（同比 +146.08%）；26Q1 实现营收 16.72 亿元（同比 -3.7%），归母净利润 2.47 亿元（同比 -34.8%），主要因赎回可转债导致的财务费用大幅增加。公司转型战略成效初显，医美业务和创新药 BD 成为增长核心引擎。
经营分析
医美业务快速放量，打造自主定价新增长极。2025 年公司三款医美产品获批上市，报告期内，皮肤科业务实现营业收入 1.15 亿元。其中童颜针上市以来已覆盖大多数大型品牌连锁医美机构，并与美团达成战略合作，渠道拓展顺利。当前在研管线储备丰富，产品矩阵持续完善，热玛吉已提交注册申报，注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）预计将于 2026 年获批上市。注射用重组 A 型肉毒毒素已完成 II 期临床，预计下半年启动 III 期临床，有望进一步丰富产品组合，打造公司自主定价的新增长极。
创新药研发提速，BD 突破打开国际化空间。报告期内，公司创新药实现首次对外授权，将自主研发的 MWN105 注射液在大中华区外的权益有偿许可给丹麦 Sidera 公司，并已收到首笔 3000 万美元的投资款，确认为制剂收入 2.27 亿元。三靶点 GLP-1 类药物 MWN109 在减重领域持续突破，其注射液剂、口服片剂试验数据优于同类在研和已上市药物的同期数据。小核酸技术平台布局多款心血管疾病药物，其中 MWX203II 期临床正开展，MWX401 已进入 I 期临床。基础业务稳健运行，创新器械梯队成型。报告期内，医疗器械板块收入 32.54 亿元，同比微降 2.18%。其中，冠脉植介入业务收入 16.44 亿元（同比 +1.39%），结构性心脏病业务收入 5.28 亿元（同比 +12.41%），在集采背景下展现出较强韧性。神经调控与脑机接口取得关键突破，报告期内公司获得植入式脑深部神经刺激器系统（DBS）注册证，并已完成首两例上市后临床植入，神经调控业务进入市场化阶段。同时，介入型多通道脑机接口产品已进入人体 ITT 临床研究阶段，抢占器械创新高地。
盈利预测、估值与评级
公司战略转型成效显著，医美、创新药等非集采业务已成为增长新引擎。基础业务在集采常态化背景下保持稳健，为创新转型提供坚实支撑。预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 10.79/12.54/14.75 亿元，同比 +12.13%/+16.22%/+17.66%，对应 PE 为 28/24/21 倍，维持 " 增持 " 评级。
风险提示
创新业务推广不达预期；行业竞争加剧；集采政策超预期风险。。
最新盈利预测明细如下：
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