国金证券股份有限公司李阳 , 赵铭近期对铜冠铜箔进行研究并发布了研究报告《年报点评：AI 铜箔领跑者，HVLP 产量高增》，给予铜冠铜箔买入评级。
铜冠铜箔 ( 301217 )
2026 年 4 月 17 日，公司发布 2025 年报公告：全年实现营收 66.89 亿、同比 +42%，归母净利 0.63 亿、去年同期为 -1.56 亿，扣非归母净利 0.47 亿、去年同期为 -1.81 亿元。其中 25Q4 单季度营收 19.55 亿、同比 +30%，归母净利基本盈亏平衡、去年同期为 -0.56 亿。Q4 业绩主要受铜价大幅上涨带来的减值影响。
经营分析
（1）PCB 铜箔：国产 HVLP 铜箔领跑者，盈利拐点已到。①产品结构方面，随着全球 AI 基础设施与算力需求持续扩容，高端 PCB 所用 HVLP 铜箔供不应求，公司高端 HVLP 铜箔产量同比 +232%。深化头部客户合作，25 年境外收入 1.8 亿元、去年同期 0.06 亿元。以及 25H2 收入实现 20 亿，环比增长 17%。②盈利能力方面，25 年 PCB 铜箔营收 37 亿元、同比 +34%，毛利率 6.16%、同比 +4.31pct，判断主因高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF）产量占比提升。25H2 毛利率 6.7%、环比增加 1.1pct（产品定价分原铜 + 加工费，产品结构升级直接关联加工费，但整体毛利率受原铜价格上涨较快影响）。③产业地位方面，公司 RTF 铜箔产销能力在内资企业中排名首位，HVLPI-4 代铜箔报告期内已向客户批量供货，其中 "HVLP4 铜箔及关键技术开发 " 获得安徽省 " 新技术新产品新场景联合应用推广 " 项目立项。公司研发人员同比增加 22%，正在开发 IC 封装用载体铜箔，提及项目进展为 " 基本完成开发、正在优化相关工艺 "。（2）锂电铜箔：经营层面同样实现积极改善，5um 及以下锂电铜箔产量实现稳步增长。25 年锂电铜箔营收达 26.2 亿元、同比 +58%，毛利率为 0.19%、同比 +4.85pct。
（3）财务方面：25 年资产减值损失 2258 万（计提存货跌价），上年同期计提 3440 万元，信用减值损失 1810.5 万（应收计提），上年同期为计提 4416.6 万元；2025 年末资产负债率 29.6%，同比提升 7pct，其中短期负债为 8.27 亿（上年同期 3.32 亿），长期借款 4.04 亿（上年同期 2.7 亿），财务费用同比增加明显。
盈利预测、估值与评级
考虑到 PCB 铜箔全系列已进入提价周期，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.54、7.08 和 11.01 亿元，现价对应动态 PE 分别为 87x、56x、36x，维持 " 买入 " 评级。
风险提示
HVLP 铜箔行业扩产节奏偏快的风险 ; 下游 AI 需求不及预期 ; 传统锂电铜箔业务盈利能力下滑的风险。
最新盈利预测明细如下：
以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。
