新兴业务对营收拉动有限，历史遗留问题仍侵蚀利润。
老牌药企海正药业（600267.SH）的转型进程仍在继续。
据海正药业最新披露的年报，公司 2025 年实现营业收入 105.5 亿元，同比增长 2.03%；归属于母公司股东的净利润为 5.41 亿元，同比下降 10.06%；扣非归母净利润 5.86 亿元，同比增长 36.11%。
自 2023 年前总裁李琰辞职、后来被调查，拥有辉瑞、三生制药等任职经历的肖卫红上任后，海正药业便开启转型进程。用最新年报中的话说，"2025 年是公司深化战略转型、夯实发展根基的关键之年。"
据公司 2025 年 12 月的一次调研介绍，除了在合规上发力，在业务方面，公司加大自身工业能力优势的应用，寻求对外合作，布局合成生物学等领域；重视重点产品的销售，挖掘现有产品的销售潜力，打造大单品；关注新赛道宠物药、医美等；加强研发布局等。
从公开的业务动向看，上述要点各有落地。
过去一年，海正药业多次宣布对外合作案或在新兴领域有动作，业务覆盖医药流通、药物合作研发生产、AI 制药以及与高校的研发平台共建等，其中与圣兆药物关于复杂注射剂合作旨在发挥海正药业的工业化生产能力，与英矽智能（03696.HK）的合作希望依托 AI 加速新药研发；另外公司在合成生物领域成立澐生合成，并与高校达成研发合作，成立合成生物研究院。
同时海正药业还剥离了医药流通板块业务，将旗下浙江省医药工业有限公司 100% 股权转让给了广州医药股份有限公司。
销售成绩方面，其在转型举措中提到的主要产品和宠物药等销售有所增长。年报显示，主要制剂产品如海博麦布片（赛斯美）、丁二磺酸腺苷蛋氨酸肠溶片（喜美欣）实现收入增加，宠物业务营收同比增长超 50%，其中宠物电商销售同比增长超 85%，带动动物药业务销售增长等。
从此次交出的年报答卷看，海正药业营收微增，尽管净利润下滑但扣非净利润增长。
对营收的增长，海正药业提到，105.50 亿元的营业收入中，不含经销业务营业收入 75.51 亿元，较去年同期 71.00 亿元增长 6.36%，主要是医药制剂及动物药产品获得较好增长。
对于净利润和扣非净利润变化趋势显著背离的情况，海正药业解释称系非经常性损益的影响，即 2024 年度公司因可转债回售事项确认大额非经常性收益，本期无该类事项影响。
仅看主营业务，海正药业过去一年盈利能力有所提升。公司解释称：" 主要系持续推进制剂产品市场推广，产品销量稳步增长，营销体系持续优化升级、运营管理效率稳步提升，同时深化生产精细化管理、落实降本增效措施，主营业务盈利能力持续改善。"
值得一提的是，此前的遗留事项也对海正药业 2025 年的利润有所侵蚀。
年报显示，海正药业前董事、前总裁李琰此前接受有关部门的调查，2025 年台州市中级人民法院对案件作出终审裁定，责令被告人李琰退出赃款共计人民币 9731.92 万元，返还被害单位，责令退出违法所得并上缴国库。
然而结合其可执行财产现状，预计可收回金额仅 3401.80 万元。
同时海正药业还因该事项需要补缴增值税及附加税费和企业所得税共计 3743.04 万元，滞纳金 2942.54 万元。海正药业明确，其将本案合理预计的可收回退赔款项与应缴纳的税款，计入 2025 年度利润表相关项目。公司所得税费用和营业外支出因此增加。
尽管净利润同比下滑，但年报数据显示，公司多位高管 2025 年获得的薪酬显著增加，如董事长、总裁肖卫红 2025 年税前薪酬较 2024 年披露的数据增加 107.7 万元至 467.16 万元，增幅约 30%；高级副总裁、财务总监蒋灵薪酬增加 24% 至 220.22 万元。另外独立董事、高级副总裁和董秘的薪酬也有不同程度的增加。
发布最新年报后的首个交易日 4 月 8 日，海正药业低开，当日报收 10.36 元 / 股，跌幅 2.63%。
市场看起来仍对海正药业有更多期待。以推动此次营收增长的动物药为例，根据年报披露的主营业务分产品情况，公司抗寄生虫药及兽药年内营业收入为 8.74 亿元，尽管同比增加 22.44%，为增速最大的产品类别，同时毛利率有同比 5.89 个百分点的增加，但该部分产品收入占比仍较小，还不到 10%，对营收的拉动有限。
与此同时，无论是合成生物学还是复杂制剂等领域的合作布局，以及对 AI 驱动的药物研发的合作投入，其兑现都尚需要时间；医药制剂销售尽管实现增长，但真正意义上的大单品却并不多。
和火热的对外授权增长叙事下的创新药企相比，作为老牌药企的海正药业如何 " 重返第一梯队 "，或仍待进一步观察。
