大望财讯 / 文
" 以东方茶，会世界友 "，凭借国风定位、优质单店盈利模型与快速扩张实力，霸王茶姬曾是资本市场追捧的新消费明星。
2025 年 4 月霸王茶姬登陆纳斯达克（NASDAQ:CHA）后，其股价最高触及 39.16 美元，市值峰值达 76.7 亿美元，折合人民币约 556 亿元，被市场冠以 " 美股中国茶饮第一股 " 的称号。然而，这份资本光环在 2025 年全年业绩披露后褪去。
净利润腰斩，利润率大幅收缩
2026 年 3 月 31 日，霸王茶姬对外发布 2025 年完整年度财务数据，并同步举行年度业绩交流会议。
" 以东方茶，会世界友 " 的品牌口号下，是一份全面承压的经营答卷——全年营业收入仅实现约 4.05% 的同比增幅，规模达约 129.1 亿元；归母净利润大幅下挫约 53.45%，仅为 11.35 亿元；经调整后净利润同样下滑 24%，更为严峻的是，公司在 2025 年第四季度首次出现季度经营性亏损，营业利润亏损额度达到 3550 万元。
季度经营数据的恶化，进一步印证了霸王茶姬的经营压力。2025 年第四季度，霸王茶姬单季收入约 29.74 亿元，同比下降约 10.8%；营业利润由盈转亏，录得亏损约 3550 万元；归母净利润仅约 2853.8 万元，同比暴跌 95.3%；扣除股份支付相关费用后，净利润下滑幅度超过八成，规模仅约 1 亿元。
对于这一亏损，霸王茶姬方面给出的解释是，主要受到组织架构调整、业务模式转型及股份支付费用增加的影响。
从全年维度来看，2025 年可谓是霸王茶姬登陆资本市场后表现最弱的一年，" 规模扩张、盈利收缩 " 的矛盾愈发突出。全年交易总额（GMV）同比增长约 7.2% 至约 315.8 亿元，营业收入约 129.1 亿元，同比仅增长约 4.05%。
霸王茶姬盈利端的表现更为低迷：归母净利润由 2024 年的约 25.15 亿元降至约 11.35 亿元，跌幅超五成；营业利润率从约 23.3% 收窄至约 10.4%，下降近 13 个百分点；经调整净利润约 19.1 亿元，同比下降约 24%，每股收益同步下滑约 56%。
除此之外，霸王茶姬门店运营与资金使用层面同样暗藏隐忧。尽管全球门店数量增至 7453 家，同比增长约 15.7%，但单店产出接连走低，大中华区同店 GMV 连续四个季度负增长，2025 年四季度同比下滑 25.5%；截至 2025 年末，单店月均 GMV 降至约 33.74 万元，同比降幅达 26%，依靠门店数量拉动增长的粗放模式已难以为继。
对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示：" 霸王茶姬门店扩张，单店 GMV 却大跌，是典型规模不经济陷阱。加盟模式下总部重开店轻运营，区域保护失效致门店互搏，叠加高租金与原料成本上涨，单店盈利持续恶化，形成 " 越开越亏 " 的恶性循环，暴露扩张节奏与管理能力错配。"
现金流方面，公司年末现金及等价物规模约 78.9 亿元，看似充裕，但经营性现金流增长与营收增速不匹配，大量资金被低效门店布局与营销支出占用，资金使用效率明显下降。
值得注意的是，海外业务成为霸王茶姬全年为数不多的增长支撑。2025 年四季度，海外 GMV 达到约 3.72 亿元，同比增长约 84.6%，环比提升约 23.9%，已连续三个季度保持同比 75% 以上增速，成为霸王茶姬经营中的一抹亮色。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对此表示：" 但海外业务基数仍小（Q4 仅占总 GMV 约 5%），且面临本地化运营、供应链重构等挑战。短期内海外难以对冲国内疲软，更多是‘战略备胎’而非‘增长支柱’。"
误判行业形势，资本信心降温
业绩的全面下滑，并非偶然，而是外部激烈竞争与内部管理调整双重作用的结果。公司创始人张俊杰在业绩交流会议中直言，管理层对行业竞争激烈程度以及外卖平台价格战的影响均出现误判。
具体而言，一是低估了 2025 年新茶饮行业的内卷程度，二是低估了即时零售渠道价格战对线下茶饮消费的冲击，企业应对动作偏慢，错失了关键的市场调整时机。
而误判直接导致业绩失速，进而影响到市场的信心。资本市场的反应，直接折射出市场对霸王茶姬的信心变化。
随着 2025 年经营数据全面走弱，霸王茶姬股价呈现回落态势，截至 2026 年 3 月 31 日，股价约为 9.31 美元 / 股，相较于上市后最高股价 39.16 美元 / 股，下跌约 76.2%；市值降至约 17.76 亿美元，较刚登陆纳斯达克后约 76.7 亿美元的市值峰值蒸发近 59 亿美元，折合人民币约 428 亿元。
对此，詹军豪认为：" 股价暴跌 77%、市值蒸发 428 亿，是资本对其增长逻辑的审慎评估。从高增速到低增长，从单店高盈利到扩张陷阱，市场修正此前乐观预期，反映对其国内瓶颈、盈利韧性及长期价值的深度担忧。"
2025 年，新茶饮行业正式进入白热化价格竞争阶段，古茗、蜜雪冰城、茶百道等品牌纷纷发力，通过低价套餐、平台满减、大额补贴等方式抢夺市场份额，产品单价下探至 5-8 元区间，直接对霸王茶姬 15-25 元的核心价格带形成挤压。
尤其在去年 7-8 月外卖平台补贴高峰期，低价茶饮借助即时零售实现全域覆盖，消费者线下到店消费意愿明显下降，而霸王茶姬坚持不参与价格战、坚守高端定位的策略，使其承受不小的压力。
在柏文喜看来："2025 年 7-8 月外卖平台补贴战高峰期，蜜雪冰城、瑞幸、库迪等品牌积极参与，而霸王茶姬坚持‘不打价格战’，认为补贴会损害加盟商利润和品牌调性。但结果是堂食与外卖双双承压——堂食实收约为标价的 85%，外卖实收仅 60%。"
同时，柏文喜指出：" 在消费分级时代，‘伯牙绝弦’大单品的品牌护城河，在‘ 9.9 元奶茶’面前显得脆弱。这种‘清高’策略本质是战略惰性——既不愿放下身段参与流量争夺，又未能构建足够的产品差异化护城河，最终陷入‘高端上不去、规模下不来’的尴尬境地。"
内部运营节奏的调整，同样拖累了业绩表现。2025 年下半年，霸王茶姬推进组织架构优化、业务模式升级，并主动放缓新品推出节奏，这些举措虽意在提升品牌长期运营效率，但对短期营收及同店增长形成了明显压制。
面对多重压力，霸王茶姬已明确调整方向。张俊杰表示，2026 年将适度放缓国内开店速度，不再追求规模扩张的速度，而是聚焦存量门店运营质量与同店增长，持续优化门店选址与品牌升级，全年计划在核心战略点位新增 300 家门店，试图通过精细化运营走出业绩低谷。
曾经的资本宠儿，如今已陷入增长困境，未来能否通过战略调整修复业绩、重拾市场信心，仍有待时间检验。
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