【报告导读】
1. WPS 365 收入高增，AI 协作与全球化布局提速。
2. 毛利率维持高位，研发投入持续加码。
3. AI、协作、国际化三线并进，2026 Office Agent 与企业级智能办公平台演进值得期待。
事件：公司发布 2025 年年报，2025 年全年实现营业收入 59.29 亿元（+15.78%），归母净利润 18.36 亿元（+11.63%），扣非净利润 18.03 亿元（+15.82%），经营性现金流净额 25.02 亿元（+13.93%）。2025Q4 实现营业收入 17.50 亿元（+17.16%），归母净利润 6.58 亿元（+8.73%），扣非净利润 6.54 亿元（+15.60%），经营性现金流净额 12.25 亿元（+9.75%）。
WPS 365 收入高增，AI 协作与全球化布局提速：分业务看，WPS 个人业务实现收入 36.26 亿元，同比增长 10.42%，其中，国内个人业务实现收入 33.44 亿元，同比增长 7.87%；海外个人业务实现收入 2.82 亿元，同比增长 53.67%，海外付费用户数与大屏用户数增长表现亮眼，分别同比 +63.39%/+53.78%。WPS 365 业务实现收入 7.20 亿元，同比大幅增长 64.93%，垂类产品落地与头部客户渗透双突破。WPS 365 在医疗、教育、政务等领域推出专用版本，新增多家标杆客户。WPS 软件业务实现收入 14.61 亿元，同比增长 15.24%，公司信创办公产品市场份额持续保持领先，同时政企场景下 AI 特色功能不断落地带动业务规模稳步扩张。
毛利率维持高位，研发投入持续加码：公司 2025 年整体毛利率为 85.95%，相比去年同期略升 0.81pct，维持高位。WPS 软件业务毛利率提升明显，WPS 个人业务 /WPS 软件业务 /WPS 365 业务毛利率分别为 80.96%/95.02%/91.49%，同比变动 -0.23pct/+2.30pct/ +0.33pct。费用端看，2025 年公司期间费用率 62.56%，同比增加 2.30pct，主要是由于研发费用率同比提升 2.23pct。公司重点布局 Agent 产品的研发与落地，通过强化 WPS 365 作为智能协作平台的核心竞争力，进一步完善数字员工等 Agent 产品矩阵，深化 AI Agent 技术在办公全场景的应用落地，并加速推进全球化战略。
AI、协作、国际化三线并进，2026 Office Agent 与企业级智能办公平台演进值得期待：公司围绕 "AI、协作、国际化 " 核心战略持续推进产品与生态升级。2025 年 7 月，公司推出 "WPS 灵犀 " 办公智能体，并升级为 AI 办公全能伙伴，截至 2025 年末，WPS AI 国内月活用户已超 8013 万，同比增长 307%，日均 Token 调用量超过 2000 亿，同比增长超 12 倍。协作方面，WPS 365 以 AI 为核心完成全域升级，创新推出 " 知识增强生成（KAG）" 框架，破解传统 AI 模型幻觉、专业场景适配不足等局限，并已正式接入 OpenClaw 能力，正加速向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。在国际化方面，公司完成了欧美、东南亚等区域数据中心部署，持续推进 WPS 国际个人版与 WPS365 国际版建设，2025 年公司海外非广告业务收入达 4106.41 万美元。
风险提示
海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，AI 产品商业化不及预期的风险。
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本文摘自：中国银河证券 2026 年 3 月 31 日发布的研究报告《【银河计算机】公司点评 _金山办公（688111.SH）_WPS 365 高增，AI 协作与全球化布局提速》
分析师：吴砚靖、邹文倩
评级体系：
推荐：相对基准指数涨幅 10% 以上。
中性：相对基准指数涨幅在 -5%～10% 之间。
回避：相对基准指数跌幅 5% 以上。
推荐：相对基准指数涨幅 20% 以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%～20% 之间。
中性：相对基准指数涨幅在 -5%～5% 之间。
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