国金证券股份有限公司金云涛近期对云铝股份进行研究并发布了研究报告《绿电优势持续兑现，业绩稳步增长》，给予云铝股份买入评级。
云铝股份 ( 000807 )
2026 年 3 月 27 日，公司发布 2025 年年报，全年实现营收 600.4 亿元，同比 +10.3%；归母净利润 60.5 亿元，同比 +37.2%；扣非归母净利润 60.0 亿元，同比 +40.9%。单季度看，2025Q4 实现营收 159.7 亿元，同比 +4.6%，环比 +6.5%；归母净利润 16.6 亿元，同比 +179.9%，环比 +1.6%。
经营分析
绿电优势延续，量价改善支撑盈利。2025 年公司生产氧化铝 130.4 万吨、铝商品 322.6 万吨，氧化铝产量同比 -7.5%，铝商品产量同比 +6.5%；铝商品销售量 323.4 万吨，同比 +7.1%。25Q4 长江有色铝均价 21534 元 / 吨，环比 +4.0%；全国氧化铝均价 2855 元 / 吨，环比 -10.3%。公司依托云南绿电优势推进满产稳产，2025 年生产用电结构中清洁能源比例约 87.5%，绿色铝与煤电铝相比碳排放约为煤电铝的 20%。2026 年，公司计划实现氧化铝产量 130 万吨，铝商品产量 319 万吨和碳素制品产量 75 万吨。
盈利能力显著修复，分红比例维持高位。2025 年公司综合毛利率 16.8%，同比提升 3.6pct；归母净利率 10.1%，同比提升 2.0pct；ROE 为 20.1%，同比提升 3.7pct。分产品看，电解铝 / 铝加工产品毛利率分别为 18.2%/15.2%，同比 +4.9/+1.8pct。分红方面，公司 2025 年中期已按每 10 股派息 3.2 元，分红金额 11.1 亿元；年末拟每 10 股派息 3.79 元，若方案获股东会通过，全年累计分红金额 24.2 亿元，对应分红比例约 40.0%。
资源获取与产业链延伸同步推进。2025 年公司成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，并持续推进文山、鹤庆等矿权勘查及探转采工作；阳宗海建成 5 万吨 " 全自动一体化 " 再生铝示范线，资源综合利用能力继续提升。资本运作方面，公司已完成对云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫部分少数股权收购，权益电解铝产能提升 15 万吨以上；同时以 5.0 亿元完成对中铝铝箔（云南）16.7% 增资，延伸新能源高精板带箔环节，进一步打开中长期成长空间。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，同时权益产能提升和铝加工链延伸有望打开成长空间，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 723/742/746 亿元，归母净利润分别为 154/168/176 亿元，对应 EPS 分别为 4.44/4.85/5.07 元。当前股价对应 PE 分别为 6/6/6 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
最新盈利预测明细如下：
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