2026 年 3 月 27 日，寿险巨头新华保险交出了一份堪称 " 历史最佳 " 的成绩单。在利率中枢持续下行、行业转型进入深水区的复杂环境下，这家成立三十周年的老牌险企，用多项核心指标创历史新高的表现，向市场证明了其改革转型的韧性与成色。
年报显示，2025 年新华保险实现归母净利润 362.84 亿元，同比增长 38.3%；原保险保费收入 1958.71 亿元，同比增长 14.9%；新业务价值超 98 亿元，同比大增 57.4%；总投资收益率达 6.6%，同比提升 0.8 个百分点。在 2024 年高基数的基础上再创佳绩，这份成绩单的分量不言自明。
分红险挑起转型大梁
从业务结构看，新华保险 2025 年长期险首年保费约 578 亿元，同比增长 48.9%，其中长期险首年期交保费 372 亿元，同比增长 36.7%，期交业务占首年保费比例提升至 64.4%。续期保费约 1342 亿元，作为 " 压舱石 " 与首期业务形成协同，拉动整体保费稳定增长。
来源：2025 年年报
渠道层面，个险与银保双轮驱动的格局进一步巩固。个险渠道实现保费收入 1206 亿元，代理人规模人力稳定在 13 万人以上，月均人均综合产能同比增长 43%。银保渠道在严格落实 " 报行合一 " 监管要求的基础上，实现保费收入 721 亿元，同比增长 39.5%，一年新业务价值同比增长 110.2%，创历史新高。
来源：2025 年年报
值得注意的是，新业务价值（NBV）作为衡量寿险公司未来盈利能力的核心指标，在 2025 年达到了 98.42 亿元，同比增长 57.4%。在首年保费高速增长的同时，新业务价值率亦提高了 1.5 个百分点至 16.2%。这意味着，新华保险的规模扩张并非简单的 " 以价换量 "，而是真正实现了 " 量价齐升 "。
2025 年保险业面临的核心命题，是利率下行周期中负债成本的刚性约束。传统增额终身寿险的利差损风险如达摩克利斯之剑，悬在每一家寿险公司头顶。新华保险的破局之道，在年报中清晰呈现：分红险长期险首年保费 119.33 亿元，同比增长近 12 倍，转型取得阶段性成效，分红险占整体期交业务比例逐季攀升，四季度达到 77%。
来源：2025 年年报
这一数据背后，是一场深刻的负债端再定价。在利率下行、传统刚性收益型产品空间收窄的背景下，分红险本质上将一部分收益不确定性重新分配给客户，为险企腾挪出负债成本空间，同时保留销售端的吸引力。谁能把分红险做起来，谁就更有能力在新一轮负债竞争中稳住规模、控制成本，这已不是产品选择问题，而是经营能力的分水岭。
权益增配驱动业绩高增长
如果说负债端的重构是向内求索，那么资产端的表现则更多考验的是险资在复杂市场环境中的配置能力。
2025 年，新华保险投资组合实现总投资收益率 6.6%，同比上升 0.8 个百分点，全年总投资收益约 1043 亿元，同比增长 30.9%。在 2024 年同期高增长的基础上继续大幅增长。
来源：2025 年年报
拆解投资组合可以发现，权益资产的增配是收益率提升的关键驱动。截至 2025 年底，新华保险投资资产规模超 1.84 万亿元，较上年末增长 13%。其中，股票资产和基金资产的同比增配幅度分别达到 19.70% 和 36.6%，增量分别为 356.57 亿元和 462.5 亿元。
来源：2025 年年报
这一配置节奏显示，新华保险在 2025 年明显加大对权益类资产的配置力度，增量资金持续向股票及公募基金集中。对于配置策略，年报透露：固定收益方面，积极把握阶段性配置机会，适度拉长资产久期，缩窄资产负债久期缺口；权益投资方面，坚持理性投资、价值投资、长期投资理念，积极布局权益底仓资产配置。
此外，新华保险与中国人寿联手成立的鸿鹄基金，在 2025 年交出了首份完整年度答卷。年报披露，鸿鹄志远（鸿鹄基金第一期）2025 年末资产规模增至 589.06 亿元，年度投资收益率约为 8.96%。而该基金的股票仓位在 2025 年末已接近 97%，几乎满仓运作。
这意味着，作为险资入市的 " 先锋部队 "，鸿鹄基金已从最初试探性布局走向实质性重仓。在权益市场回稳向好的 2025 年，这一策略收获了可观回报。但 97% 的仓位也意味着组合净值波动弹性显著放大，对管理人选股能力与市场判断提出了更高要求。
值得注意的是，头部险企 2025 年四季度的利润表现，差异显著。A 股五大上市险企年报显示，中国人寿单季净亏损 137.26 亿元，中国人保亦出现 1.76 亿元的小幅亏损；而中国太保、中国平安则分别实现 78.05 亿元和 19.22 亿元的单季净利润，同比正增长。
新华保险成为四季度最大的 " 意外 "。尽管市场此前存在对其单季亏损的担忧，但最终数据显示，公司四季度实现归母净利润约 34.27 亿元，在主要同业中表现突出。
这背后，部分源于新会计准则下资产分类差异带来的利润表 " 放大镜 " 效应。在新准则下，权益类资产可划分为 FVTPL（公允价值变动计入当期损益）和 FVOCI（计入其他综合收益）两类。前者股价波动直接侵蚀当期利润，后者则不影响利润表，仅影响净资产。
其实，从偿报披露的老准则口径单季投资收益率、综合投资收益率来看，新华保险四季度分别为 0.86% 和 -0.21%，不及中国人寿的 1.36% 和 0.26%。投资成绩不如同业，单季净利润却远远胜出，新准则下权益资产的分类，正在成为险企业绩分化的一把关键钥匙。
高增长光环下的三重审视
新华保险 2025 年的高增长背后，亦有几处值得审视的维度。
首先是分红问题。2025 年新华保险拟派发现金股利 85.16 亿元（含中期 20.90 亿元），同比增长 7.9%，看似兑现了分红承诺。但对照 363 亿元的归母净利润，派息率仅 23.5%，较此前市场预期的 "30% 利润分红存在明显差距。这背后是新会计准则下利润波动加大所致。不过横向对比，这一派息水平在几大上市险企中仍属偏高。
其次，是投资端的波动性问题。 6.6% 的总投资收益率固然亮眼，但净投资收益率仅为 2.8%，同比下降 0.4 个百分点，再创近年来新低。这意味着，投资收益的增长更多依赖权益类资产的估值变动与买卖价差，而稳定的利息、股息等经常性收益反而有所下滑。在权益市场向好时，这一结构能放大收益；但若市场转向，波动也将同步放大。
治理层面的隐忧同样不容忽视。根据同步披露的偿付能力报告，继 2025 年第 3 季度，公司有一名省级分公司负责人因涉嫌职务犯罪被当地监察机关立案调查后。2025 年第 4 季度，公司有一名省级分公司负责人、一名原省级分公司负责人因涉嫌职务犯罪被当地同一监察机关立案调查，均系公司自查发现案件线索移交监察机关办理案件。
来源：偿付能力报告
连续两个季度出现省级分公司层面的职务犯罪案件，叠加原董事长李全因贪污受贿超 2 亿元被判处死缓，这家老牌寿险公司的治理命题显然仍未完成。不过，从另一个角度看，也说明内部监督机制正在发挥作用：发现问题、暴露问题，本身就是整改的起点。
整体而言，新华保险 2025 年成绩单瑕不掩瑜，业绩底色扎实可靠。
展望 2026 年，这是 " 十五五 " 开局之年，也是新华保险成立三十周年。在年报致辞中，董事长杨玉成将这份成绩单称为 " 公司自成立以来最亮眼的成绩单 "。
但站在三十年节点上回望与前瞻，新华保险面临的时代命题依然清晰：在人口老龄化、利率长期下行、资本市场波动加剧的宏观背景下，如何在分红险转型完成后，进一步优化负债结构？如何在权益资产配置中平衡收益与风险，避免业绩的大起大落？
新华保险在年报中给出的答案是：" 坚持稳中求进、提质增效工作总基调，以‘三个坚持’走好内涵式、高质量发展道路。" 具体而言，一是坚持以客户为中心，构建金融产业生态；二是坚持以价值为核心，推进三端协同；三是坚持统筹发展与安全，提升风险管理能力。
站在三十而立的门槛上，新华保险的这份答卷，给出了一个值得期待的起点。
