本文约 2200 字，阅读时长约 8 分钟复星医药这份 2025 年年报，表面上看是一份 " 营收小增、利润较快增长 " 的成绩单，真正值得重视的却是收入结构的变化。全年公司实现营业收入 416.62 亿元，同比增长 1.45%；归母净利润 33.71 亿元，同比增长 21.69%；经营性现金流净额 52.13 亿元，同比增长 16.45%。在中国医药行业进入集采常态化、医保控费趋严、创新药回报周期被拉长的新阶段后，单纯追求规模扩张已经越来越难，企业更需要证明自己有没有更稳的增长底盘。复星医药最明显的变化，是创新药收入达到 98.93 亿元，同比增长 29.59%，占制药业务收入比重提升到三分之一以上；境外收入达到 129.77 亿元，同比增长 14.87%，占总营收比重也提升到三成以上。换句话说，复星医药正在把增长重心，从过去更多依赖仿制药和国内市场，转向创新药和全球化两条更难、但天花板更高的赛道。▲关注药财社 聚焦医药界▲ 01 从业务逻辑看，这种转向并不只是财务口径上的 " 好看 "，而是对行业现实的主动适应。仿制药在带量采购下利润空间持续被压缩，企业若没有创新产品接力，很容易陷入 " 收入不低、利润不强、未来也不清晰 " 的局面。复星医药 2025 年研发总投入 59.13 亿元，其中创新药相关研发投入 43.03 亿元，占制药研发投入超过 8 成，说明公司已经把资源更集中地押注在创新转型上。更重要的是，这些投入开始出现可见回报：全年有 7 个创新药、16 项适应症在境内外获批上市，另有 6 个创新药上市申请获受理，近 40 项创新药临床试验获得中、美、欧监管批准。对一家大型综合药企来说，最怕的是研发投入高、但商业化转化慢；而复星医药现在呈现出的状态，是研发不再只是费用项，而开始逐步变成未来收入的前置资产。具体到核心管线，复星医药的布局已经逐步形成层次。肿瘤仍是最重要的主战场。抗 PD-1（程序性死亡受体 1）单抗斯鲁利单抗在欧盟获批用于一线治疗广泛期小细胞肺癌，成为首个在欧盟拿下这一适应症的同类中国创新药，这不仅意味着产品本身被主流监管市场认可，也意味着复星在注册、生产和国际临床推进上的能力在同步抬升。小分子药物复迈宁、复妥宁相继获批，则让公司在乳腺癌、罕见肿瘤等方向有了更细分的产品支点。细胞治疗方面，CAR-T（嵌合抗原受体 T 细胞治疗）产品奕凯达已进入首版商保创新药目录。CAR-T 的特点是治疗方式更像 " 一次性重治疗 "，患者前期体验与传统长期用药不同，支付压力也更集中，因此它能否放量，不只取决于疗效，还取决于医保和商业保险的衔接效率。奕凯达被纳入商保目录，意义就在于提升患者可及性，为高值创新疗法打开更现实的支付通道。02 除了肿瘤，复星医药在免疫炎症、慢病和神经退行性疾病上的动作也体现出 " 产品梯队加前沿技术 " 并行。比如万缇乐为透析相关高磷血症患者提供了新的口服治疗选择；神经退行性疾病方面，公司引入并推进阿尔茨海默病、帕金森病相关产品，意在提前卡位老龄化社会中需求增长更快的赛道。与此同时，HLX43 等 ADC（抗体偶联药物）项目进入关键临床阶段，核药项目 SRT-007 启动 1 期临床，显示公司并未满足于已有平台，而是在继续向更前沿的技术领域延伸。对药企而言，这种布局的意义在于，今天卖得好的产品解决的是当下利润，明天能不能继续增长，则要看有没有下一波技术和管线储备。复星医药近年通过自主研发、合作开发、许可引进和对外授权并行推进，本质上是在把自己从 " 多业务医药集团 " 改造成 " 平台型创新公司 "。国际化是这份年报的另一条主线。过去很多药企说 " 出海 "，更多是把产品卖到海外；而复星医药现在更强调 " 体系出海 "，即把研发、注册、生产、供应和商业化网络一起铺出去。2025 年报显示，公司已达成多项对外授权，全年对外许可首付款总额超过 2.6 亿美元，潜在里程碑金额超过 38 亿美元，其中 GLP-1（胰高糖素样肽 -1）项目 YP05002 授权辉瑞，首付款就达到 1.5 亿美元。这类交易的意义不只是带来现金流，更是把外部药企对其研发质量的认可，提前折算成可见价值。还要看到，这份年报里 " 实 " 的部分多于 " 虚 " 的部分。利润增长并非完全来自一次性故事，而是毛利更高的创新药占比提升、对外授权带来的现金回流，以及非核心资产退出后资源配置更聚焦共同作用的结果。2025 年，多款产品被纳入国家医保目录，奕凯达还进入首版商保创新药目录，说明复星医药不仅在做药，也在推动产品从 " 能上市 " 走向 " 能触达患者、能形成支付闭环 "。这对创新药企业尤其关键，因为决定一款药能否成为大单品的，往往不是单次获批，而是临床价值、支付能力与商业化能力能否同时成立。结语复星医药 2025 年的关键看点，不是它今年赚了多少，而是它已经越来越像一家靠创新药、国际化和平台能力吃饭的公司。这种变化不会在一两季内完全反映在估值上，却更可能决定它未来几年的成长上限。从资本市场角度看，投资者现在更关心的，也不再只是短期利润弹性，而是创新产品放量是否持续、海外收入占比能否继续提升、研发平台能否稳定产出下一批有竞争力的候选药物。— END —撰稿：酱林 | 编辑：Jon | 校对：木子 | 审核：金良投稿与开白联系：13921180988 约稿与商务合作：13951680222 声明：本文数据及信息均来自公开信息，包括不限于上市公司公告、各省证监局官网、交易所官网，各大新闻媒体网站等，数据或信息如有遗漏，欢迎更正，并以公司最终披露为准。本文不构成任何的投资建议。参考资料： [ 1 ] 香港交易所披露易：ANNUAL RESULTS ANNOUNCEMENT FOR THE YEAR ENDED 31 DECEMBER 2025. [ 2 ] 复星医药官网：Financial Report_Investor Relations_Fosun Pharma. [ 3 ] 新华网：复星医药发布 2025 年报：创新药和全球化双引擎驱动高质量发展。 [ 4 ] 证券日报：复星医药 2025 创新药收入达 98.93 亿元 占总营收的 23.75%。
药财社
18小时前
