持币观望的用户期待在价格更低的主流区间，能有一款搭载华为智驾系统的新车型，赛力斯的投资者们也期待这款新车能带给股价一些提振。
自去年 9 月 30 日创下 174.33 元 / 股的历史高点后，股价连续四个月呈下行态势，2 月虽出现微弱反弹，3 月再度掉头向下。截至发稿，股价较最高点已回撤超 44%，连续 8 个交易日下跌。
为什么业绩明明不错，股价却在一直跌？作为最新落子的问界 M6，能否凭借产品力成为扭转局面的关键一棋？
华为光环 " 稀释 " 后
3 月 24 日，赛力斯股价盘中一度跌超 4%，25 日、26 日股价延续下行态势。对于寄望于通过新车提振行情的投资者而言，这显然不是一个理想的走势。
这一走势与去年 9 月问界新 M7 上市后，赛力斯的股价表现形成了鲜明对比。去年，问界新 M7 在上市之后一周内，赛力斯股价涨近 20%。
为什么？
问界系列天然具有华为的基因。在 3 月 23 日的发布会上，华为终端 BG CEO 何刚称，鸿蒙智行全系累计交付量已超 130 万辆，达成这一成绩仅用了 43 个月。与此同时，越来越多车企选择加入华为阵营。据统计，2026 年，搭载华为乾崑智驾的车型将达 80 款，规模效应正在加速放大。
华为朋友圈的持续扩大的另一面，意味着赛力斯的独特性正在被稀释。
早前，赛力斯是华为智选车模式的 " 独苗 "，鸿蒙座舱、智驾系统悉数注入问界，稀缺性撑起了极高的想象空间，其股价一度被视为华为汽车概念的估值锚。
如今，奇瑞、北汽、江淮等先后入场，" 五界三境 " 相继落地。每一个新品牌的推出，都在稀释原有技术光环，也自然会触发相关标的估值重构。
这不只是赛力斯一家车企面临的问题，与华为汽车概念相关的江淮汽车、北汽蓝谷近期资本市场表现同样比较平淡。北汽蓝谷近两个月股价在 7-8 元区间弱势震荡，江淮汽车在两位 " 牛散 " 布局之后走势整体向下，近 20 个交易日跌幅超过 20%。
但与江淮汽车、北汽蓝谷相比，赛力斯的跌幅更大，下跌时间更久。
股价在跌，业绩不错
实际上，赛力斯的盈利数据相当亮眼，三季度财报显示，赛力斯前三季度实现营业收入 1105.34 亿元，归属于上市公司股东的净利润 53.12 亿元，同比增长 31.56%，这个成绩在一众造车新势力中堪称 " 一枝独秀 "。
作为对比，理想汽车 2025 年全年归母净利润为 11.39 亿元，零跑全年归母净利润 5.4 亿元，小鹏、蔚来虽然在四季度实现盈利，但全年仍处于亏损状态。
在销量方面，12 月销量创历史新高，首次突破 6 万辆。四季度销量同比 2024 年同期大幅增长超 5 成，环比第三季度增长超 3 成，高端车型问界 M9 更是长期占据 50 万元级市场销冠位置。
这种业绩基本面，为什么带不来股价的上涨？
行业基本面的变化也许在一定程度上有所暗示。今年，在购置税政策力度退坡的背景下，即使按中国汽车工业协会预测今年汽车国内销量为 2735 万辆，其同比增长也只有 0.2%，几乎零增长。市场上甚至已经有了更悲观的预期，全年可能回落至 2500 万辆。
同时，中国汽车市场的新能源渗透率，从 2020 年的 5.8% 一路飙升至 2025 年的 53.9%，翻了近十倍。但 2025 年全年，渗透率都在 50% 左右浮动。
赛力斯自身也到了一个新的节点。自问界第一款车上市至今，赛力斯几乎每一份高光业绩，都绕不开华为的影子。从技术到品牌，再到渠道，赛力斯与华为的绑定已经到了 " 难分你我 " 的程度。
先看采购。2022 年到 2025 年上半年，赛力斯向华为采购智能驾驶、智能座舱等核心零部件的金额，累计高达 750 亿元。2025 年上半年，仅这部分采购额就占到同期总采购额的三分之一，相当于每卖出一辆车，赛力斯要向华为支付约 13.6 万元。
再看渠道。问界的销售高度依赖华为遍布全国的 700 多家体验中心，这套体系让赛力斯快速触达了消费者，但同时广告宣传、品牌形象店建设、渠道服务相关支出，从 2022 年的 40 亿元，飙升至 2024 年的 181 亿元。2025 年上半年，这部分支出仍高达 84 亿元，占同期销售费用的 94% 以上。业绩越亮眼，这种成本结构就越醒目。
但现在随着新能源汽车渗透率告别了高增长，达到一定瓶颈，赛力斯本身也进入了市场竞争的下半场。
在这个竞争白热化的下半场，当问界身上的 " 华为光环 " 逐渐被更多的汽车品牌稀释，如何在价格战中保持 " 科技、豪华、智能 " 调性的实力，就成了投资者观察赛力斯的一个重要指标。
这个时点上出现的问界 M6，后续表现尤为关键。
难复 M7 荣光？
但从问界 M6 开始预定后的表现看，明显不及 2025 年 9 月的问界新 M7。
订单数据是最直接的信号。发布 24 小时，小定突破 6 万台。这个成绩放在行业里不算差，但放在问界自己的坐标系里，就有些尴尬。去年 9 月，问界新 M7 上市 24 小时，订单突破 15 万台。不到一年时间，同样头顶华为光环，差距却显而易见。
问界 M6 延续了问界品牌的一贯造车水准。空间表现突出，外观、前备厢、座舱设计有不少亮点，智驾和动力配置方面也没有短板。更多的争议集中在定价方面，在多个社交平台，均有用户反馈 " 价格超出预期 "，增程版 26.98 万元起售，纯电版 28.98 万元起，加上选装轻松突破 30 万元，与外界预期的 25 万元区间有明显差距。
此外，两次发布所处的竞争环境大不相同，问界 M6 所处的 25 万至 30 万元价格带，早已不是蓝海。特斯拉 Model Y 是绕不开的参照系，理想 L6、小鹏 G6、比亚迪唐 EV 已经站稳脚跟。
外部要打，" 华系内部 " 也要争。智界 R7、启境 GT7、尚界 Z7T 等同属华为系的车型，也在同一价格带布下阵势。
问界 M6 真正的考题是：当华为光环逐渐被摊薄，当中国新能源汽车竞争进入白热化的下半场后，赛力斯如何交出一份赢得市场和投资者双重信任的答卷。
这不是赛力斯独有的问题，但相比目前还处于 " 借力 " 华为、正在市场找位置的其他车企，已经率先实现了盈利，交付量占到了鸿蒙智行阵营七成以上的赛力斯，是最先站到这个问题面前的那个。
实际上，赛力斯一直在尝试回答这一问题。在持续夯实问界主业的同时，企业也在加速布局海外市场，并探索 " 智能体 " 等创新业务，试图打开新的增长想象空间。今年 2 月，AITO 问界在阿联酋斩获首批订单，标志着其全球化战略在中东市场取得实质性进展。
下一轮股价上涨的催化剂，也许就藏在这些布局之中。
（责任编辑：徐帅 ）
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