《港湾商业观察》施子夫
2025 年 12 月，广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称，丸美生物；603983.SH）递表港交所，谋求 A+H 两地上市，高盛、中信证券为联席保荐人。
尽管期内收入增速稳定，但依然面临隐忧。依赖巨额营销投入，丸美生物的净利率仅保持在 11% 上下。不仅如此，IPO 前夕公司还因财务核算不规范、募资管理混乱等问题收到监管警示函，多项问题无疑暴露出公司治理及内部控制的不足。
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前三季度净利润增速放缓
据招股书及天眼查显示，丸美生物成立于 2002 年，是以合成生物学技术驱动，专注于为消费者提供抗衰解决方案的美妆企业。公司深耕抗衰护肤品行业二十余年，不断通过以重组胶原蛋白为代表的核心技术，将前沿科技创新应用到具有抗皱、紧致和修护功效的嫩肤产品中。
丸美生物主要通过在中国销售护肤品及彩妆产品获得收入。于往绩记录期间，公司主要经营丸美及恋火两大品牌。源自抗衰护肤品行业的眼部护理产品的研究，丸美专注于具有抗皱、紧致和修护功效的眼部及面部护理解决方案。恋火聚焦高质价比底妆产品。
期内，丸美生物的收入主要来自销售护肤品，尤其是丸美品牌旗下的眼部类和面部类产品。从 2022 年 -2024 年以及 2025 年 1-9 月（以下简称，报告期内），护肤品实现收入分别为 14.36 亿元、15.75 亿元、20.55 亿元和 17.71 亿元，占当期收入的 82.9%、70.8%、69.2% 和 72.3%，为公司最主要的收入来源。
其中，眼部类产品销售收入分别为 4.35 亿元、4.29 亿元、6.89 亿元和 5.69 亿元，占当期收入的 25.1%、19.3%、23.2% 及 23.2%；面部类产品销售收入分别为 10.01 亿元、11.46 亿元、13.66 亿元和 12.02 亿元，占同期总收入的 57.8%、51.5%、46.0% 及 49.1%。公司主营业务占比稳定。
与此同时，丸美生物也开始运营恋火品牌，并将乳化技术延伸应用于彩妆产品的开发中。期内，彩妆及其他实现收入分别为 2.95 亿元、6.5 亿元、9.15 亿元和 6.79 亿元，占当期收入的 17.1%、29.2%、30.8% 和 27.7%。
报告期内，丸美生物的毛利率分别为 67.8%、70.1%、73.3% 及 74.8%，保持稳定增长。
整体收入表现上，报告期内，丸美生物实现收入分别为 17.32 亿元、22.26 亿元、29.7 亿元和 24.5 亿元，净利润分别为 1.67 亿元、2.78 亿元、3.42 亿元和 2.47 亿元，净利率分别为 9.7%、12.5%、11.5% 和 10.0%。
各期，丸美生物的营收增速分别为 28.52%、33.44% 和 25.51%，营收增长均保持两位数增速。反观净利润，各期增速分别为 48.93%、31.69% 和 2.13%。在前两年的高增长过后，丸美生物的净利润增速在 2025 年前三季度大幅下滑，盈利能力明显减弱。
结合公司在上交所披露的财务数据，2022 年 -2024 年以及 2025 年 1-9 月，公司实现扣非后归母净利润 1.36 亿元、1.88 亿元、3.27 亿元和 2.14 亿元。其中 2025 年 1-9 月，公司扣非后归母净利润同比下滑 5.42%，出现负增长。
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销售费用率近 58%，存货周转天数增加
由于中国美妆产品行业竞争日益激烈，丸美生物也投入了大量资源推广品牌与产品，公司整体业绩面快速增长也离不开巨额的营销投入。
丸美生物的销售及经销开支主要包括：广告及推广费用以及销售及经销人员的员工福利支出。报告期内，公司的销售及经销开支分别为 8.46 亿元、11.99 亿元、16.35 亿元和 14.15 亿元，占当期收入的 48.8%、53.9%、55.1% 及 57.7%，各期公司的销售投入占总收入的 50% 上下。更通俗而言，丸美生物 20 亿规模的收入背后，每年要将过半收入用于销售支出。
期内，广告及推广开支占销售及经销开支的 83.1%、86.9%、89.1% 和 89.4%，员工福利开支占比 10.3%、7.8%、7.1% 和 7.2%。
2023 年、2024 年及 2025 年 1-9 月，丸美生物的销售及经销开支分别同比增长 41.7%、36.4% 和 32.1%，而这一增速有超当期营收增速的趋势。
丸美生物指出：销售及经销开支的增加，主要由于公司坚定不移地推进品牌发展工作，以及开展线上业务在市场竞争加剧以及线上流量成本上升的环境下持续推广线上业务。
更鲜明的对比则是，报告期内，公司的研发开支分别为 5290 万元、6230 万元、7350 万元和 6280 万元，分别占同期总收入的 3.1%、2.8%、2.5% 和 2.6%。相较于 50% 以上收入用于销售投入，丸美生物当期的研发投入不足 4%，在长期研发投入不足的情况下，不免影响公司的核心竞争力。
眺远影响力研究院院长高承远表示：美妆行业的高营销投入本质上是为品牌溢价和用户心智占领买单，短期看是流量成本高企，长期看则是构建定价权的必要手段。
方正证券在 2025 年 11 月 26 日的研报中指出，公司当前仍处于成长期投入阶段，费用阶段性提升短期影响盈利，跟踪人群拓圈后的成效兑现，后续关注新客转化增量与盈利修复节奏。预计 25/26 年归母净利 3.7/4.6 亿，对应 PE36/29x。风险提示是：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。
在收入增长的同时，丸美生物还面临存货积压等风险。
报告期各期末，公司的存货分别为 1.52 亿元、1.72 亿元、2.2 亿元和 2.81 亿元，存货周转天数分别为 95 天、89 天、90 天及 111 天。截至 2025 年 9 月末，存货周转天数明显较初期时有所拉长。
同一时期，公司的应收款项、预付款项及其他流动资产分别为 5.75 亿元、5.14 亿元、3.05 亿元和 3.06 亿元。
流动性方面，截至报告期各期末，丸美生物的经营活动产生的现金流量净额分别为 4843.6 万元、3.38 亿元、3.01 亿元和 1.59 亿元，期末现金及现金等价物分别为 10.62 亿元、10.4 亿元、15.79 亿元和 11.88 亿元，各期流动比率分别为 3.3、2.5、1.9 和 1.8。
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董事长、董秘收监管函，现场检查发现两大问题
此次 IPO，丸美生物计划将募集资金主要用于：建立全面的全渠道销售体系；强化整体品牌形象；优化及扩展品牌组合；加强研发能力；提升产品及原料相关的供应链能力；营运资金及一般企业用途。
截至最后实际可行日期，孙怀庆、王晓蒲夫妇合共持有公司 3.24 亿股股份，占已发行总股本约 80.80%，为公司实际控制人。
2025 年 10 月 31 日，丸美生物发布公告，公司及相关人员于近日收到中国证券监督管理委员会广东监管局（以下简称 " 广东证监局 "）出具的《中国证券监督管理委员会广东监管局行政监管措施决定书》。广东证监局对丸美生物进行了现场检查，发现公司存在财务核算不规范，募集资金管理、使用和披露不规范的问题。根据《上市公司信息披露管理办法》第五十二条的规定，广东证监局决定对丸美生物采取责令改正的行政监管措施，对董事长孙怀庆、财务总监王开慧、董事会秘书程迪采取出具警示函的行政监管措施。
详细来看，广东证监局根据《上市公司现场检查规则》（证监会公告〔2025〕5 号）等规定，经过现场检查，发现公司存在以下问题：
其一，财务核算不规范。一是收入核算不准确。公司未根据退货情况对销售业务预估退货率，且存在将少量非实际销售订单计入收入的情况，导致收入核算不准确。二是在建工程核算不准确。公司未根据实际工程进度及时对未结算工程款暂估 " 在建工程 " 和 " 应付工程款 "，导致公司在建工程和相关负债科目披露不准确；公司相关工程项目达到预定可使用状态后，公司未及时转固，导致固定资产折旧金额计提不准确。三是相关会计科目存在错误列报的情况。公司将存放在支付宝等第三方支付平台的资金通过 " 应收账款 " 科目列报和披露，将少量与研发活动无关的咨询服务费计入研发费用，导致相关科目核算不准确。
其二，募集资金管理、使用和披露不规范。一是募集资金使用不规范。公司使用募集资金和自有资金建设琶洲总部大楼，未将募投项目与非募投项目分开独立核算，存在使用募集资金支付非募投项目支出的情况。经规范整改，公司已将非募投项目支出归还至募集资金专户。二是募投项目调整未及时审议和披露。公司相关募投项目超过原定完成期限未完成，对募投项目进行调整并实际支付相关费用，公司未及时审议和披露项目延期或调整议案情况。三是募集资金管理信息披露不规范。公司 2023 年、2024 年公告的相关报告中，披露的募投项目进度与实际不符；公司使用募集资金开展现金理财，未按有关规定在当年《募集资金存放与实际使用情况的专项报告》中披露报告期内理财产品收益情况以及期末投资份额、签约方、产品名称、期限等信息。（港湾财经出品）
