文 | 松果财经
霍尔木兹海峡起风，吹得化肥行业背后一丝凉意。
3 月 9 日，芝加哥期货交易所尿素主力合约报 584.5 美元每吨，较 2 月 28 日上涨 25%。同一天，国内硫磺现货价格升至 4550 元每吨，较冲突升级前上涨 17%。
动不动大涨大跌，对维持化肥供给稳定影响很大。它先是原料问题，再是运输问题，接着变成企业利润问题，最后，就是最重要的粮食问题。
国际肥料协会和肥料研究所估算，若这一通道长期停滞，全球年度化肥供应缺口可能达到 5000 万至 6000 万吨。偏偏此时正是北半球春耕前后，化肥行业最怕供应和时间在同一时点变得紧张。
而这其实是化肥行业很少被外界注意的特点，价格的敏感性并不只来自需求，更多来自供应链的连续性。春耕并不会因为价格而停止，但产业链将陷入迟疑与蹉跎。
一、突如其来一阵 " 危 " 风
产能造成的威胁往往不如原料，这是化工行业的特点。
中国是全球最大的化肥生产国和消费国，年消费量稳定在 5000 万吨折纯量左右，约占全球 30%。从成品端看，中国氮肥和磷肥已经具备很强的自给能力，部分品种甚至可以净出口。但从原料端看，结构性短板始终存在。
2025 年，中国进口硫磺中约 56% 来自中东。磷肥产业链虽然建立在国内磷矿基础上，但磷矿变成可销售的一铵、二铵，中间还要经过硫酸这道工序，而硫酸背后就是硫磺供应。
这也是为什么海峡受阻会迅速传导至国内市场。化肥不是单一产品，而是氮、磷、钾三条链条相互牵引。尿素看天然气和煤，磷肥看磷矿和硫磺，钾肥看全球资源格局。哪一环变紧，复合肥企业都会考虑成本。由于原材料成本通常占复合肥总成本 80% 以上，复合肥企业并没有太大的缓冲空间。
2020 年至 2023 年上半年，上游单质肥以及合成氨、硫磺、硫酸等价格大幅波动，直接冲击了复合肥企业的生产和销售。原料涨得太快，复合肥价格跟不上，利润被压缩；原料跌得太快，经销商又会观望，企业销售节奏被打乱。到了 2023 年下半年，原料价格波动趋缓，行业才逐步恢复常态，龙头企业开始出现销量回升、盈利修复。
当下这轮中东扰动之所以敏感，不只是因为价格上涨，更因为它重新提醒市场，化肥行业的安全边界不在成品产量，而在原料冗余度。一个拥有大规模复合肥产能的企业，如果上游资源、合成氨、硫酸、磷矿没有形成配套，仍然会在原料冲击中被动承压。
二、分化与启示：化肥行业该看什么？
复合肥行业表面上是大市场，实质上高度分散、季节性很强。
截至 2025 年 11 月，国内复合肥有效产能达到 13414 万吨，但 1 至 11 月产量合计 4777 万吨，年化开工率只有 38.8%。这意味着行业从来不缺名义产能，真正稀缺的是稳定开工稳定交付的能力。
复合肥企业多采取以销定产模式。淡季生产畅销品种，旺季按订单排产。由于销售半径有限和区域需求差异明显，企业往往在资源地和销售地多点布局，形成多基地运营。
这种模式在平稳时期能降低运输成本，在波动时期也会放大管理差异。库存周转、原料锁价、渠道掌控、区域调拨，都会直接影响当期利润。
据开源化工等机构统计，国内化肥企业 CR5 有效产能占比 11.5%，CR10 也只有 18.6%。105 家企业中，年产能达到 200 万吨及以上的只有 7 家。
分散格局决定了多数企业在原料上涨时缺乏议价权，在价格下跌时又缺乏渠道消化能力。真正能穿越波动的，通常是同时具备产业链、一体化、品牌和渠道优势的头部公司。云天化等 " 周期王 " 均属于此列。而除了顶级龙头，化肥行业还有不少产业链玩家颇具实力。
新洋丰已实现湖北三个磷肥基地合成氨自供，磷酸一铵既能满足内部需求，还可部分外销。磷矿方面，截至 2024 年末，公司拥有 24.31 亿吨资源储量的矿权，现有 90 万吨磷矿石开采能力，另有 180 万吨每年的矿山项目在建，投产后磷矿自给率有望提升至 30% 以上。
2025 年前三季度，新洋丰营收 134.7 亿元，同比增长 9%，归母净利润 13.7 亿元，同比增长 23.4%。常规复合肥、新型复合肥、磷肥分别贡献 44%、27%、23% 的营收，新型复合肥和磷肥贡献了更高比例的毛利。
和新洋丰相比，云图控股更强调产业链延展。后者已经打通磷矿到湿法磷酸、精制磷酸、工业级磷酸一铵、磷酸铁、磷复肥的全链条，核心是磷酸分级利用技术。
简单说，同样一份磷资源，云图能把它划归到不同品类、不同利润率的产品里使用。2024 年，云图磷复合肥业务营收占比 56%，但毛利占比达到 74%。2025 年前三季度，其营收达 158.7 亿元，归母净利润 6.7 亿元。虽然毛利率和净利率绝对值低于新洋丰，但在海外布局上倒是有差异化之处。
和这两家相比，知名度更高的 " 老品牌 " 史丹利过去几年向上游磷化工延伸，在河北承德和湖北松滋布局项目，目前已进入使用状态，开始实现磷肥原料部分自供。其销售基本采用先收款后发货，应收规模极小。
2025 年前三季度，史丹利营收为 92.9 亿元，同比增长 17.9%，归母净利润 8.2 亿元，同比增长 22.7%。氯基复合肥仍是收入主体，但新型肥料和磷肥业务的盈利能力更强，硫基复合肥占比也在提升。
三、行业进入 " 提纯 " 时代
中国农用复合肥施用折纯量从 2000 年的 918 万吨增长到 2023 年的 2401 万吨，年均复合增速 4.3%，远高于农用化肥总量的增速。同期，化肥复合化率从 22.1% 提升到 47.8%。这意味着行业需求并没有消失，只是从单质肥向复合肥、从通用肥向专用肥迁移。
数据显示，国际平均复合化率大约 50%，发达国家在 70% 至 80%，中国仍有提升空间。
此外，新型高效肥料施用面积占比在 2023 年只有 18.7%。这说明行业升级远未完成。缓控释肥、水溶肥、有机无机复混肥、生物肥、作物专用肥都还处在渗透阶段。传统肥料依然占绝对主体，但真正能提升毛利和客户黏性的，已经转向高效化、专用化、功能化、精准化产品。
其实是因为农业规模化程度提高后，对化肥的质量要求也上来了，化肥企业也因此逐步从卖标准品转向卖解决方案——就像互联网行业的产品组合一样。
去年，某地曾发生过一起承包商向旗下农户发放化肥物资种辣椒，结果疑似发错化肥类型，导致数千亩辣椒绝收的事件。可见在当下的农业生产中，化肥的角色已经改变了。
对这些企业来说，产品升级也是一件大事，常规复合肥仍然是规模基础，但新型肥料决定利润中枢。化肥是强季节性生意，库存和回款能力直接决定企业能否在高波动时期活得从容。供应链、产品加上渠道会决定这些方面的表现。
而最后，未来的化肥企业，不只要看国内的春耕和秋种，也要看东南亚、南美、印度这些需求区的变化，因为国际供需已经越来越深地影响国内定价。下一个周期已经拉开大幕，蜕变即将发生。
