软银正在为其对 OpenAI 的豪赌付出代价。作为普通投资者 OpenAI 的最直接杠杆工具，这家由孙正义掌舵的日本科技投资巨头股价在四个月内近乎腰斩，因市场对软银参与 OpenAI 投资规模的担忧日益加剧。
周一，软银股价单日重挫 9.8%，跌幅超过同日日本大盘跌幅的两倍。导火索是据报道 OpenAI 与甲骨文已放弃扩建德克萨斯州 Stargate 联合数据中心项目的计划，而软银正是该项目的重要参与方。
此次股价暴跌引发市场对软银流动性状况的广泛担忧。标普本月已将软银本就处于垃圾级的信用评级展望调整为负面，理由是对其流动性及 OpenAI 信用质量的顾虑。
与此同时，软银正寻求过桥贷款以覆盖上述投资，直至其能够通过出售其他持仓变现。
Stargate 项目生变，触发市场抛售
本轮股价下跌的直接导火索，是 Stargate 数据中心扩建计划受阻的消息。
据报道，OpenAI 与甲骨文已放弃扩大这一位于德克萨斯州、由多方联合支持的数据中心项目，而软银正是 Stargate 的重要参与方。
这一消息令市场对软银与 OpenAI 深度捆绑的战略逻辑产生质疑。软银上月刚刚完成对 OpenAI 新一轮融资的 300 亿美元承诺，累计投入升至 646 亿美元，持股约 13%。
在 Stargate 项目前景出现变数之际，外界对这笔巨额押注的回报预期随之动摇。
与软银同样深度参与 OpenAI 生态的其他公司也未能幸免。自软银去年 10 月底股价触及高点以来，甲骨文与 CoreWeave 的股价均已累计下跌逾四成。
软银的资产结构令其在当前市场环境下尤为脆弱。据标普数据，软银 3200 亿美元投资组合中，逾半数为非上市的非流动性资产。这一结构在公司需要快速变现以覆盖巨额投资承诺时，构成显著制约。
标普本月将软银评级展望调整为负面，核心关切有二：一是公司整体流动性状况，二是 OpenAI 本身的信用质量偏弱。这一表态在软银正积极寻求过桥融资的节骨眼上，无疑增加了其融资难度与成本。
软银目前持有的流动资产包括价值约 800 亿美元的芯片设计公司 Arm 股份。
此前，软银已出售其英伟达持仓，所得资金用于支持早期对 OpenAI 的投资。上周，软银还顶住中东局势动荡的压力，推进旗下日本数字支付平台 PayPay 在纽约完成 10 亿美元规模的上市。
孙正义的 " 兴奋周期 " 与杠杆逻辑
从更宏观的视角看，软银的发展史本质上是一系列 " 兴奋周期 " 的叠加：孙正义找到新的投资主题，投资规模随之扩大，杠杆随之攀升，直至股东或债权人——通常两者兼有——开始施压。
孙正义并非没有先见之明。他早年押注中国阿里巴巴获得丰厚回报，2017 年以 1000 亿美元规模的愿景基金重新定义了风险投资的边界。但这一模式也留下了不少败笔，WeWork 便是其中最广为人知的案例，愿景基金整体表现也历经起伏。
如今，软银凭借其规模、知名度以及惯用杠杆的风格，成为普通投资者获取大科技主题敞口的罕见流动性工具。
分析指出，这一特性意味着，一旦市场对孙正义所押注的 " 宏大趋势 " 信心动摇，软银往往是最先遭到减仓的标的。目前，软银是普通投资者对 OpenAI 进行杠杆押注的最直接渠道——无论方向如何。
值得关注的是，软银上一次股价大幅下滑发生在 2021 年，而彼时的下跌领先于更大范围的熊市约八个月。
