撰文 | 郝 鑫
编辑 | 吴先之
上市 52 天后，MiniMax 交出了 IPO 后的首份成绩单。
整体来看，2025 年 MiniMax 收入 7903.8 万美元，较去年同比增长 158.9%。剔除掉股份支付、金融负债公允价值变动和上市开支这些项目后，经调整净亏损 2.51 亿美元，较去年同期亏损扩大了 2.7%。
如果用一个主题词来描述 MiniMax 的 2025 年，那可能是 " 效率 "。财报里的几个关键数据，反映了去年 MiniMax 提效的任务主线。
销售及分销开支 4036.9 万美元，较去年同期减少 40.3%，印证了 MiniMax 曾提到的 " 放弃 C 端 DAU 流量指标 "。研发费用 2.53 亿美元，较去年同期增长 33.8%，远低于收入增长幅度，说明是研发具有回报比，有效研发的每分钱都花在了刀刃上。
毛利的增幅也超越了收入增长，较去年同比增长 437.2%。毛利率相比去年，实现翻倍提升。
而这一切都要归功于，由模型性能提升和 Token 用量指数级增长，由此带来了一系列的连锁反应。
昨晚，首次出席电话业绩会的闫俊杰，全中文交谈，言语偶有磕绊，略带着一些紧张。面对 MiniMax 未来走向何方，却十分笃定，" 从大模型公司，向 AI 时代的平台型公司迈进 "。
闫俊杰提出了一个计算公式：AI 时代平台公司的价值≈智能密度 × Token 吞吐量。
这个公式本质上定义了一种全新的价值结算体系，既颠覆了互联网时代的公司价值评估逻辑，也在为其瞄定价值坐标。
MiniMax 三部曲
一路走来，MiniMax 经历了三部曲，分别是 AI 原生应用、大模型厂商再到未来的 AI 平台。
在起步阶段，MiniMax 以主打情感陪伴的 AI 应用产品 Talkie/ 星野，打入到了市场中。
AI 应用在初期，为 MiniMax 获取了流量关注和品牌知名度。彼时，大家对这家公司的初印象便是，区别于 ChatGP 的新形式应用，且在 C 端迅速积累起可观用户规模的国内玩家。
从招股书来看，正是 C 端的 AI 应用撑起了 MiniMax 的估值。2024 年 MiniMax 总收入 3052 万美元，To C 产品收入占了 71.5%。该阶段的 Talkie/ 星野是营收主力，收入为 1946 万美元，营收占比高达 63.7%。
来到 2025 年前三季度，AI 应用产品占总收入比重仍高达 71.1%，海螺 AI 成为了增长的第二曲线，收入增长至 1746 万美元，占总营收的 32.6%。
在 MiniMax 上市前，营收的爆发式增长大部分要归功于 C 端的 AI 应用。但一个不可忽视的事实是，To C 赔本赚吆喝，而 To B 才是实打实的 " 现金牛 "。
从 2023 年到 2025 年前九个月，AI 原生产品的毛利率从 -380.2% 的严重亏损，一路攀升到 4.7%。C 端产品不再纯粹烧钱拉新，开始具备自我造血能力。这对于依赖 C 端流量起家的 MiniMax 来说，是跑通商业模型的第一步。
相较而言，To B 侧业务收入的表现一直很稳健，毛利率维持在 70% 到 75% 左右，成为了公司的利润稳压器。
结合 2025 全年财报来看，决定 MiniMax 从大模型厂商走向 AI 平台公司的转折点，发生在 2025 年 Q4。
To B 收入占比的提升，说明 MiniMax 不再只追求 C 端产品的用户活跃度，而是通过向企业客户输出模型能力、解决方案来获取稳定现金流，这是一种更务实的商业化路径。
至此，从大模型厂商到 AI 平台型公司的路径显示，MiniMax 初步结束了烧钱换增长的阶段。
大模型厂商的核心盈利模式是通过 API 或基础模型赚钱，或靠 C 端应用吸引流量。而 AI 平台公司既拥有自营的原生产品，又拥有高毛利的 B 端服务平台。
Q4 的数据证明了，MiniMax 试图在探索一条 " 高低搭配 " 的生存法则：低毛利的 AI 原生应用产品，负责抢占市场、积累用户数据和迭代模型能力；高毛利业务的 B 端服务，负责赚钱养活公司、覆盖高昂的研发和算力成本。
平台，有什么不同？
闫俊杰在过往的发言中一直在强调一个词——独特。对应到 MiniMax 的发展过程，是不断地做取舍。
MiniMax 有三个明显的坚持方向。第一坚持全模态的研发，包括语言、视频、语音、音乐等主要模态。
闫俊杰在财报会上表示，第一个阶段是通过技术积累，把每个模态都做出来，都能单独跑通。第二步是目前所正在经历的阶段，在跑通的基础上，把模态尽可能地整合在一起，形成新的突破。新的成果将会体现在今年下半年推出的 M3 模型系列和海螺 3 系列。
第二是坚持全球化，从第一款产品 Talkie 即是如此。一开始便出海的决定，不仅让 MiniMax 躲过了直面自大厂的挑战，也让其模型和产品在海外积累起了知名度，在开源的助推之下，拉动 Token 消费和商业化变现。2025 年财报显示，MiniMax 营收中超过 70% 收入，来自国际市场。
第三个坚持是追求性价比，最突出体现就是大模型在效果、价格和速度上的平衡。这一点在大模型训练中也有凸显，MiniMax 倾向于简单的架构和算法，去解决极致的问题。闫俊杰也提到，去年主要寻求训练的效率，今年将会转向追求更高的研发效率和模型迭代效率。
选择是取舍的一种形态，而另一种表现形式则是拒绝。例如，不做移动端的通用型个人助手，不在投流营销上过多消耗。
MiniMax 要转型为 AI 平台公司的口号，实际在重新定义 AI 时代的价值范式。
这里面有几个核心的决定因素，网络效应、规模效应和数据壁垒。落实到具体指标，看什么？用户的 MAU/DAU、每个用户的收入和平台的货币化率，本质上是关于流量的生意。
当 AI 时代的最小单位变为 Token 后，AI 的内生逻辑成为了智能的生成与分发。
闫俊杰认为，AI 时代平台公司的价值≈智能密度 × Token 吞吐量
互联网通过流量，来实现规模效应，摊薄成本。AI 时代则体现为 " 数据 - 模型 - 体验 "，用户越多，产生的数据反馈越多，模型迭代更快、智能密度更高，以此来吸引更多开发者和客户，从而实现更大的 Token 吞吐量。
这意味着，流量的计算方式将不再是核心。AI 公司的财报里，日均 Token 调用量、算力消耗量成为了更有潜力的指标。
当在财报电话会上，不再只谈流量，而是能清晰地阐述智能提升，如何带来 API 调用量的增长，以及 Token 成本下降如何引起更广泛的商业化落地时，也许才到了证明 AI 平台公司的时刻。
Token 的杠杆效应
MiniMax 和大模型创业公司的红利，来自智能速度提升带来的时间窗口，Token 则是加之于身的最大杠杆。
OpenClaw 的热度，从春节延续至今。
大厂方面，阿里云通义实验室推出了个人智能体工作台 CoPaw，主打 " 本地 + 云端 " 统一体验和多频道对话。而百度智能云推出 OpenClaw 一键部署服务。春节前夕，百度 App 也正式支持一键调用 OpenClaw，用户在百度智能云完成部署后，通过搜索框或消息中心即可调用。
创企一侧，月之暗面和 MiniMax 分别推出了桌面端 Claw 产品。这些产品功能大同小异，一方面降低了部署的门槛，另一方面支持打通最常使用的办公软件。
MiniMax 和月之暗面，在这波 " 龙虾潮 " 中初尝红利，直接拉动付费用户群体增长。
MiniMax 电话业绩会透露，M2 系列文本模型在 2026 年 2 月的平均单日 Token 消耗量，已增长至 2025 年 12 月的 6 倍多，其中来自编程套餐的 Token 消耗量增长超过 10 倍。这体现在 2026 年一季度报表中，将非常可观。
闫俊杰认为 OpenClaw，" 是一个长期趋势的开端，而非一次性的短期红利 "。不过，行业的增长并非简单的线性外推，而是呈现出阶梯式的形态。
闫俊杰预判了三个富有增长性的场景，被其称之为 " 超级 PMF"。
AI 编程将迎来 L4 至 L5 级别的智能，AI 将从 " 工具 " 走向 " 同事级 " 协作；各职业的 workspace 办公场景，是一个覆盖范围更广，市场空间更大的场景，会比编程更加复杂；AI 创作工具将能够生成 " 直出可交付 " 的中长内容，甚至出现流式、实时输出的新形态。
按照上面的预判，有两个事情非常清晰，Token 量级可能出现 1-2 个数量级的增长；春节期间的大考仅是暂告一段落，今年还会上演继续上演模型卡位之战。
全模态的融合值得期待，意味着模型对世界的理解，将从盲人摸象走向通感认知。每一次交互的智能含金量，相较之前都会有明显提升。
当模型能够同时处理视频、音乐等高信息密度模态时，单位时间内的数据吞吐量将指数级增长。毕竟，一个视频 Token 量要远超普通文本。届时，开发者和创作者基于全模态能力构建应用，能够进一步拉高日均 Token 调用量。
MiniMax 率先握紧了定义 AI 的 " 麦克风 "。
接下来，难题留给了智谱、月之暗面、阶跃星辰们。
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