东吴证券股份有限公司周尔双 , 钱尧天 , 陶泽近期对中钨高新进行研究并发布了研究报告《全球钨制品龙头，钻针业务迎 AI 算力建设新机遇》，首次覆盖中钨高新给予买入评级。
中钨高新 ( 000657 )
投资要点
完善一体化布局，资产注入驱动业绩高增长
1）全产业链闭环构建：公司作为中国五矿集团钨产业唯一核心平台，通过持续资本运作，构建了 " 资源—冶炼—深加工—工具应用 " 的一体化闭环，强化了平台价值与成长弹性。
2）资产注入实现质变：2024 年 12 月正式并表柿竹园有色（100% 股权），2025 年现金收购远景钨业（约 100% 股权）。资产注入显著改善了财务结构，2025 年前三季度毛利率升至 21.8%；销售净利率提升至 7.3%，盈利能力显著改善。
3）股权结构稳固：公司实际控制人为中国五矿集团有限公司，五矿集团通过五矿股份有限公司共持有中钨高新 52.65% 股权。五矿集团致力于将公司打造成钨产业链平台型公司，在上游采选、中游冶炼、下游深加工领域全方位布局。
公司主营钨矿业务：全球主导地位与价格上行红利
1）战略资源垄断优势：钨作为不可再生战略金属，中国储量占全球 50%，产能占全球 80%。公司通过注入柿竹园和远景钨业，掌握了优质矿石产能，2024 年采选业务产量达 0.78 万吨。
2）政策收紧驱动价格上涨：2025 年起国家政策持续收紧：2 月实施出口管制（涉及 25 种钨制品），4 月下达开采总量指标同比收缩。在 " 供给刚性收缩、需求稳定 " 背景下，2025 年钨产业链产品价格（黑钨精矿、APT、钨粉）持续高速上涨，公司作为资源巨头充分享受价格红利。
钻针行业量价齐升，公司技术与扩产优势显著
1）量：AI 算力引爆需求，伴随服务器迭代升级 PCB 板厚度持续提升。加工 8mm 板单孔需使用 4 支不同长度钻针，量价齐升。另外随着夹层材料向 M9 升级（SiO2 含量达 99.99%），材料硬脆导致钻针损耗剧增，单针加工寿命从 1000 孔骤降至 200-300 孔，更换频率大幅提升。
2）价：钻针向高长径比演进，单价随技术难度指数级增长。以 0.2mm 直径钻针为例，9.5mm 长度钻针单价约为 4.5mm 长度钻针单价的 10 倍。公司控股子公司金洲精工设备全瑞士进口，50 倍长径比钻针已实现批量化。公司实施三个扩产 / 技改项目，我们预计公司 2025 年底月产能达 0.9 亿支，2026 年底月产能有望达到 1.1 亿支。
盈利预测与投资评级：钨价持续上涨公司矿产资源储备丰富，叠加公司在高长径比 PCB 钻针领域技术优势领先，未来逐步兑现业绩。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.4/19.0/23.5 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 94/66/54x，首次覆盖，给予公司 " 买入 " 评级。
风险提示：宏观经济波动风险，PCB 工艺进展不及预期，算力服务器需求不及预期。
最新盈利预测明细如下：
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