比特币正在经历一场针对机构持仓的严峻压力测试，随着价格跌破关键心理关口，逼近 MicroStrategy 等主要机构持有者的成本线，市场对于高杠杆持有者的流动性担忧迅速升温。
周末，比特币一举跌破 8 万美元整数关口，创下 2025 年 4 月 7 日以来的最低水平。这一轮抛售发生在大盘流动性明显不足的背景下，进一步加剧了比特币近期超过 30% 的累计跌幅。
Jim Bianco 的分析显示，比特币正在被高度 " 机构账户化 "，这意味着市场首次可以清晰地观测到大资金的持仓成本与盈亏状况。目前，MicroStrategy 与 11 只现货比特币 ETF 合计持有约 10% 的比特币流通量，其合并后的平均买入成本约为 85360 美元。按当前价格计算，这些机构持仓整体浮亏约 8000 美元 / 枚，未实现亏损总额高达约 70 亿美元。
MicroStrategy 安全垫收窄，激进融资引发担忧
作为企业持有比特币的标杆，MicroStrategy 的资产负债表正面临数月来最严峻的考验。目前，该公司持有 712647 枚比特币，平均成本约为 76037 美元。随着比特币交易价格回落至 78000 美元附近，该公司的未实现收益已大幅收窄至不足 3%。
分析认为，MicroStrategy 依然处于盈利状态，但容错空间已明显缩小。若价格进一步下跌，公司将面临整体浮亏。而维持如此高成本的股息支付可能会造成现金流紧张，特别是当比特币价格跌破其 76000 美元的成本 " 水位线 " 时，这种风险将变得尤为敏锐。
旧叙事失效，市场亟需新动力
从宏观角度看，此次暴跌加剧了市场数周以来的失望情绪。Jim Bianco 认为，比特币面临的真正问题在于缺乏新的叙事。此前市场寄予厚望的 " 老钱进场 "（Boomer Adoption）故事已经被充分定价，甚至正在被证伪。
目前的市场结构显示，ETF 和 MicroStrategy 不仅买得多、买得集中，而且目前整体被套。Bianco 指出，只要没有新的、可持续的买入叙事出现，资金流出的趋势恐将持续。在这种情况下，一度被视为利好的高位机构化持仓，反而可能转变为市场最大的压力源。比特币目前的问题不在于过去有没有人买，而在于在当前价位下，下一批买家将来自何方。
