文 / 瑞财经 杨宏彬
30 年前，王相荣、王壮利两兄弟决定联手创业。
二十出头的两个年轻人，拿出了 18.8 万元，成立台州新科水泵研究所，做水泵机电产品生意。在 90 年代，18.8 万元并非一个小数目。
兄弟二人的生意可谓是相当红火。1997 年 12 月，台州新科水泵研究所的注册资金已经增至 168 万元，2001 年，创造的经营收入达到了 3,560 万元。
当年，兄弟二人成立了利欧电气。次年，利欧电气承接了台州新科水泵研究所水泵业务相关资产。直到 2007 年，利欧电气登陆深交所，并有了新的称呼，利欧股份（002131.SZ）。
时至今日，利欧股份的经营业务已经发生了非常大的变化，公司最核心的业务变成了数字营销。今年 10 月，利欧股份带着这一新业务，向国际资本市场港交所发起冲刺。
01
实控人卖股偿债
曾减持变现超 6 亿
2007 年 4 月，利欧股份于深交所上市，发行 1900 万股 A 股，募资净额 2.4 亿元。
发行完成后，利欧股份由王相荣、王壮利、张灵正、温岭中恒投资有限公司分别持有 26.91%、20.19%、20.19%、5.98%。
A 股上市这些年里，王相荣、王壮利二人曾多次收到深交所的监管函及证监会的警示函。最新的一次发生在 2023 年。当年二人的母亲颜素云曾买卖利欧股份 48.42 万股股份，构成短线交易。通过买卖股份，颜素云亏损了 12.35 万元。
截止递表港交所，利欧股份由王相荣、王壮利分别持有 9.41% 及 7.44%，二人为亲兄弟。利欧股份的实际控制人为王相荣，其一致行动人为王壮利，二人合计持股 16.85%。
Wind 显示，2012 年 -2016 年，利欧股份共进行了 8 次增发，募集资金 57.34 亿元，并且控股股东仅参与了 1 次认购。在完成后了 2016 年的最后一次增发后，王相荣、王壮利的持股已经降至 15.05% 及 11.9%。
2014 年 12 月，王相荣、王壮利减持了利欧股份 1,490 万股，变现 3.11 亿元。2015 年 1 月，王相荣再度减持利欧股份 1,490 万股，变现 3.38 亿元。
2015 年 8 月，王相荣曾对利欧股份进行了两次增持，增持了 80.13 万股，增持金额 4249 万元，与减持的股数及金额相差甚远。
2018 年 3 月，利欧股份还曾发行过一次可转债，发行规模 21.98 亿元。后续可转债转股也导致王相荣、王壮利的持股产生变化。
02
递表前多位高管董事减持
实控人 25 岁女儿上任执行董事
王相荣、王壮利兄弟均在利欧股份任职，王相荣担任执行董事、董事长兼总经理，王壮利担任执行董事兼副董事长。
王相荣的女儿王聆羽也在两年前加入了利欧股份，担任资金经理，今年 9 月获任执行董事。王聆羽非常年轻，今年只有 25 岁，她于 2022 年 5 月毕业于南加州大学。
张旭波是利欧股份的执行董事中，唯一的 " 外人 "。不过他是利欧股份的一名老臣，2006 年 8 月便加入公司，担任副总经理及董事会秘书。
加入利欧股份前，张旭波于金融机构任职，曾担任广发证券 ( 000776.SZ ) 投资银行部高级经理、中银国际证券投资银行部副总裁。
利欧股份其他高管包括副总经理颜土富、郑晓东、杨浩，其中杨浩兼任财务总监。颜土富同样是利欧股份的老臣，于 2001 年 5 月加入利欧股份。
郑晓东曾经创立了上海聚胜万合广告有限公司（聚胜万合），做精准营销及广告技术服务。2014 年 3 月，利欧股份收购聚胜万合，郑晓东也因此加入利欧股份。
杨浩在加入利欧股份前，长期任职于中化，做的都是财务工作。他在中化最后的职位是中化集团财务有限责任公司财务总监。
利欧股份的多位高管及董事都是持有公司股权的，而在今年 6 月，他们计划对利欧股份进行减持，减持者包括张旭波、陈林富（董事）、颜土富、郑晓东、杨浩，合计减持股份数量至多 676.88 万股。
而 A 股财报显示，2024 年，颜土富、郑晓东、杨浩的薪资分别达到 140 万元、191.34 万元、173.05 万元。
03
向最大供应商采购占比超三成
向实控人采购 1.13 亿元
目前，利欧股份的主营业务为数字营销和智能泵与系统。
在 A 股上市时，利欧股份主营于小型水泵和园林机械。2012 年，公司开始生产工业泵，并向石油化工、水利工程、能源和电力行业供应工业泵。
2014 年，利欧股份向数字营销转型的，并于 2015 年成立利欧数字，进一步发展数字营销业务。
向数字化影响转型确实让利欧股份收入得到了较大提升。2013 年时，利欧股份的收入为 18.41 亿元，至 2016 年已经升至 72.89 亿元。目前，数字营销已经是利欧股份最核心的业务。
2022 年 -2024 年，利欧股份的收入分别为 202.68 亿元、204.71 亿元、211.71 亿元，逐年增长。2025 年上半年，利欧股份收入 96.35 亿元，同比下滑 9.62%。
各期内，利欧股份数字营销的收入占比为 78.6%、80.7%、77.6% 及 77.1%，而泵与系统的收入占比分别为 18.9%、17.0%、20%、21%。
不过，利欧股份对主要供应商的采购金额占比较高。2022 年 -2025 年上半年，其向五大供应商的采购金额占比分别为 73.2%、74.7%、63.7% 及 63.7%，向最大供应商的采购金额占比分别为 48.3%、45.6%、33.2% 及 33.3%。
利欧股份向主要供应商采购媒介资源。各期内，利欧股份的最大供应商均为供应商 A，第二供应商均为供应商 B。
利欧股份表示，数字营销行业的媒介资源供应高度集中。由于媒介资源的替代来源有限，向主要供应商采购媒介资源符合业界惯例。
利欧股份存在向王相荣采购的情况。2022 年 -2024 年，利欧股份向王相荣控制企业采购的金额分别为 1828.4 万元、3836.8 万元、5591.2 万元，合计为 1.13 亿元。
毛利率不足 10%
处置金融资产获收益超 20 亿
2022 年 -2025 年上半年，利欧股份的毛利率分别为 8.6%、8.4%、8.9% 及 8.8%。
分业务看，利欧股份核心收入来源数字营销各期毛利率分别为 4.9%、4.8%、4.8% 及 4.4%，而泵与系统的毛利率相对较高，各期分别为 24.9%、26.5%、26.1% 及 25.6%。
利欧股份的研发开支是 3 大费用里最低的，各期分别为 1.96 亿元、1.34 亿元、1.77 亿元及 8878 万元。
2022 年 -2025 年上半年，利欧股份的净利润分别为 -4.54 亿元、19.39 亿元、-3.04 亿元及 4.68 亿元，波动较大。
除经营外，理想汽车股价的变动对利欧股份的业绩影响较大。
2023 年及 2025 年上半年，公司其他非流动金融资产变动收益达到了 13.07 亿元及 2.19 亿元，金融资产处置收益达到了 12.71 亿元及 1.16 亿元。所以 2023 年，利欧股份实现了高额净利润。
而 2022 年及 2024 年，利欧股份其他非流动金融资产变动产生的亏损为 11.81 亿元及 8.9 亿元，金融资产处置收益达到则为 3.73 亿元及 2.85 亿元。
招股书指出，利欧股份其他非流动金融资产录得盈利或亏损，与理想汽车股价上升及下跌有关。2023 年，公司金融资产出售收益增加主要是因为出售了理想汽车股份。3 年半的时间内，利欧股份靠处置金融资产获得收益 20.46 亿元。
05
贸易应收款占比营收超三成
短债缺口超 12 亿元
2022 年末 -2024 年末，利欧股份的贸易应收款分别为 64.09 亿元、72.17 亿元、68.84 亿元，占比期内收入的 31.62%、35.25% 及 32.52%。
2023 年，利欧股份投资活动净流入资金 18.41 亿元，融资活动净流入资金 12.51 亿元。期内的投资活动中，利欧股份通过投资收益所得款项为 18.84 亿元，出售权益投资所得款项高达 54.92 亿元，期内的融资活动中，利欧股份取得借款 41.44 亿元。
至 2023 年末，利欧股份在手的现金及现金等价物达到了 32.97 亿元。
除了 2025 年上半年外，利欧股份经营现金流均为净流出，公司各期经营现金流净额分别为 -5693.9 万元、-5.93 亿元 -1.9 亿元及 1.94 亿元。
同时，2025 年上半年，利欧股份的投资现金流净流入了 2.06 亿元，主要是因出售权益投资所得款 19.21 亿元所致。
截止今年 6 月末，利欧股份的借款为 31.51 亿元，其中流动部分为 28.05 亿元，超过公司所持的现金及现金等价物。至今年 7 月末，利欧股份的现金及现金等价物降至 14.24 亿元，即期借款降至 26.56 亿元，公司仍存在 12.31 亿元的短债缺口。
10 月 27 日，公司披露 2025 年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金股利 0.05 元（含税），预计派发现金股利 3223.88 万元（含税）。这是利欧股份自上市以来，首次于前三季度计划分红。
附：利欧股份上市发行有关中介机构清单
联席保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司、中国银河国际证券（香港）有限公司
法律顾问：诺顿罗氏香港、浙江天册律师事务所、金杜律师事务所
申报会计师及独立核数师：天健国际会计师事务所有限公司
相关公司：利欧股份 sz002131
