最近，存储芯片领域持续高温！
继江波龙、北京君正、兆易创新、澜起科技、晶存科技之后，佰维存储也向港交所递交了招股书，为储存芯片再添一把火。
其中，除晶存科技外，其余几家均已在 A 股上市，A+H 双重上市公司列表见文末。
格隆汇获悉，深圳佰维存储科技股份有限公司（简称 " 佰维存储 "）于 10 月 28 日递表港交所，由华泰国际担任保荐人。
佰维存储于 2022 年 12 月在科创板上市，股票代码：688525.SH；截至 10 月 30 日收盘，公司股价为 135.69 元 / 股，市值 633.3 亿元，自 9 月 5 日的低点至今，不到两个月的时间股价涨超 113%。
二代接班，专注于存储解决方案领域
佰维存储成立于 2010 年 9 月，2016 年 8 月改制为股份公司，总部位于深圳市南山区桃源街道。
佰维存储的创始人是孙日欣及徐林仙夫妇，目前公司已由二人的儿子孙成思控股。
截至 2025 年 10 月 20 日，孙成思通过直接及间接的方式控制公司 24.74% 的投票权，是公司的单一最大股东。
孙成思今年 37 岁，在公司任执行董事兼董事长，获牛津布鲁克斯大学学士学位。他于 2012 年 8 月加入佰维存储，目前负责整体战略规划、市场运营、管理及决策。
公司的董监高大部分都与孙成思年龄相仿。执行董事兼总经理何瀚今年 36 岁，他主要负责集团的运营、管理及决策，获北京大学学士学位及硕士学位。
佰维存储是一家面向 AI 时代的独立半导体存储解决方案提供商，拥有 " 主控芯片 x 创新存储方案设计 x 先进封测 " 全栈技术能力。
公司的半导体存储解决方案包括：DRAM 解决方案（如 LPDDR 及 DDR）、NAND Flash 解决方案（如 eMMC、UFS 及 SSD）以及多芯片封装 ( MCP ) 解决方案（如 uMCP、eMCP 及 ePOP）。
下游应用方面，佰维存储的半导体存储解决方案覆盖智能移动及 AI 新兴端侧、PC 及企业级存储、以及智能汽车及其他应用领域等应用场景。同时，公司还可提供封测服务。
公司的解决方案已服务于包括 Meta、Google、小米、OPPO、vivo、荣耀、传音、摩托罗拉、中兴、TCL、惠普、联想、宏碁、华硕、Positivo、比亚迪及长安等众多全球知名客户。
02
2023 年亏损 6.3 亿元，毛利率波动较大
受半导体周期波动及 AI 等新兴领域需求的影响，近几年佰维存储的收入有所增长，但是毛利率和净利润有所波动。
2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年 1-6 月（报告期），公司的收入分别为 29.86 亿元、35.91 亿元、66.95 亿元、39.12 亿元，净利润分别为 7121.8 万元、-6.31 亿元、1.35 亿元、-2.41 亿元。
按业务分部来划分，公司来自智能移动及 AI 新兴端侧的收入占比最高，其次是 PC 及企业级存储、智能汽车及其他应用、先进封测服务。
报告期内，佰维存储的毛利率分别为 12.8%、-2.1%、17.3%、8.9%。
2022 年，公司的毛利率降至负值，主要由于全球宏观经济状况不佳，包括终端市场需求疲弱，该因素导致存储行业增长放缓，产品大幅降价。
从产品售价来看，2023 年，DRAM 产品、NAND Flash 的单价分别为 10.5 元、0.3 元，同比降幅均超过了 50%。
2025 年公司上半年毛利率再次下降，主要由于到 2025 年第一季度末，在存储产品行业供需动态的推动下，半导体存储解决方案的市场价格下降。
从 2025 年第二季度开始，由于需求增长带动价格上涨，市场状况有所改善。
截至 2025 年 6 月底，佰维存储的研发团队合计 1054 人。报告期内，公司的研发开支分别为 1.26 亿元、2.5 亿元、4.47 亿元、2.73 亿元，占各期间收入的 4.2%、7%、6.7%、7%。
采购端，佰维存储的供应商主要包括 DRAM 及 NAND 供应商。各报告期，公司从五大供应商的采购额占比分别为 73.4%、58.2%、62.4% 及 65.6%。其中，从最大供应商的采购额占比分别为 16.8%、23.5%、31.2%。
NAND 及 DRAM 等存储晶圆的制造需要大量资本投入和高度专业化工艺，全球产能集中于少数供应商手中。与此同时，生产扩张通常需要较长的准备时间，而 AI 相关应用的下游需求则可能迅速变化。
因此，存储器圆市场容易出现暂时短缺或供应过剩的情况，导致价格频繁波动。
存储晶圆等原材料的成本占公司整体销售成本的 90% 左右，存储晶圆价格的大幅波动对公司毛利率的影响较大。
销售端，佰维存储的终端客户主要包括行业领先的全球移动设备及 PC 制造商、数据中心及计算服务器提供商以及领先的汽车整车厂商。
2025 年 1-6 月，来自直销的占比为 45.1%，来自中国内地以外地区的收入占比为 48.7%。
值得注意的是，公司近几年经营性现金流也以净流出为主，2022 年、2023 年及 2025 年 1-6 月，分别录得经营活动现金流净额 -6.93 亿元、-17.89 亿元、-7 亿元。
各报告期末，佰维存储的存货分别为 19.54 亿元、35.52 亿元、35.37 亿元、43.82 亿元。
2023 年，在存储行业下行期，公司的存货大幅增加近 16 亿元，存货周转天数由 2022 年的 248.9 天增加至 2023 年的 274 天，这也是公司当年经营性现金流净流出的其中一项重要原因。
同时，公司也面临一定的应收账款压力。截至各报告期末，公司的贸易应收款项及应收票据分别为 5.27 亿元、6.14 亿元、8.15 亿元、12.13 亿元，逐年增加，占当期收入的比重分别为 17.65%、17.10%、12.17%、31.01%。
03
存储周期波动较大，行业充分竞争
随着 AI 技术的快速发展，其影响力正以前所未有的深度及广度向下游板块渗透。
消费电子、汽车行业、机器人等智能化产品不断推陈出新，服务器板块也因 AI 技术的应用迎来爆发式增长。
随着下游各板块功能日益复杂，数据量急剧增长，存储产品作为数据存储的核心载体，面临着更高的要求（更高的集成、高并发处理能力、快速读╱写及稳定运），也迎来更广阔的发展空间。
存储产品是指为数据存储及临时或永久访问而设计的硬件组件。
根据核心晶圆类型、性能特征及应用场景，存储产品可以系统地分为嵌入式存储、固态硬盘 ( SSD ) 、内存模块、LPDDR 及可移动存储等多种形态。
存储产品产业链可分为三大环节：上游晶圆及主控芯片设计与制造、中游存储产品制造，及下游终端应用。其中，佰维存储位于产业链中游。
2024 年，全球服务器出货量达到约 1600 万台，预计到 2029 年这一数字将增至约 1880 万台。作为人工智能应用的核心计算基础设施，AI 服务器提供了强大的并行计算能力。
全球存储产品市场由 2020 年的 1499 亿美元扩大到 2024 年的 1928 亿美元，复合年增长率为 6.5%，预计到 2029 年将增长至 4071 亿美元。
存储行业具有显著的周期特征，其根源在于供需关系的动态变化。
于 2020 年至 2024 年期间的历史表现来看，行业在初期经历上行周期，由多个下游领域需求快速增长及终端制造商积极采购活动共同推动，使市场进入供应紧张阶段。
随后随着全球经济下行压力加剧，存储市场需求转弱，产能扩张与库存累积的共同作用进一步加剧供需失衡，推动市场进入调整阶段。
至 2023 年下半年，随着 AI 推动需求和库存下降，整体市场开始出现复苏迹象，价格开始反弹。
展望 2025 年至 2029 年，存储行业整体呈上升趋势的同时，周期性波动将收窄且波动将更加平缓。
根招股书，佰维存储为全球唯一一家具备晶圆级封装技术的独立存储解决方案提供商。
全球存储行业是充分竞争行业。在具有自有封装能力的全球独立存储器制造商中，公司利用自有封装的存储产品产生的收入为 8.7 亿美元，位居全球第一。
总体而言，佰维存储在过往的存储周期中实现了收入的增长，但是毛利率不高，且波动较大，经营性现金流相对净利润面临更大的压力。
未来，佰维存储能否在寻求收入增长的同时，提升产品竞争力，改善现金流，格隆汇将保持关注。
