太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 林叙希近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《迎驾贡酒：二季度业绩继续承压，静待行业复苏》，下调迎驾贡酒目标价至 52.02 元，给予增持评级。
迎驾贡酒 ( 603198 )
事件：公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现营收 31.60 亿元，同比 -16.89%，归母净利润 11.30 亿元，同比 -18.19%，扣非归母净利 10.93 亿元，同比 -19.94%。2024Q2 实现营收 11.30 亿元，同比 -24.13%，归母净利润 3.02 亿元，同比 -35.20%，扣非归母净利润为 2.77 亿元，同比 -40.24%。
二季度较高基数下收入降幅扩大，洞藏系列动销承压。分产品看，2025H1 中高档白酒 / 普通白酒分别实现营收 25.4/4.5 亿元，同比 -14.0%/-32.5%，2025Q2 中高档白酒 / 普通白酒分别实现营收 8.2/2.1 亿元，同比 -23.6%/-32.9%，政商务消费场景受限洞藏系列动销下滑较大。分区域看，2025H1 省内 / 省外分别实现营收 23.6/6.3 亿元，同比 -12.0%/-33.0%，2025Q2 分别实现营收 7.3/3.0 亿元，同比 -20.3%/-36.4%，省内表现相对优于省外。2025Q2 末省内 / 省外经销商数量分别为 761/622 家，较 2024 年底净增 10 个，经销商体系较为稳定。
盈利能力下滑，渠道回款节奏放缓。2025H1 公司毛利率为 73.6%，同比 +0.2pct，其中 2025Q2 毛利率 68.3%，同比 -2.6pct，二季度洞藏系列承压产品结构下滑。2025H1 销售 / 管理费用率分别为 9.7%/4.0%，同比 +1.8/+1.2pct，2025Q2 销售 / 管理费用率分别为 13.4%/6.8%，同比 +3.4/+2.2pct，上半年主因广宣费用以及折旧摊销费用增长较多，叠加收入下滑费用率提升。2025H1/2025Q2 公司归母净利率为 35.8%/27.1%，同比 -0.6/-4.6pct，毛利率承压叠加费用率上升净利率下滑。2025H1 销售回款 34.88 亿元，同比 -10.4%，2025H1 经营性现金流净额 3.17 亿元，同比 -45.7%，销售回款放缓及渠道资金压力较大。2025Q2 末合同负债 4.4 亿元，同比 / 环比分别 -0.2/-0.2 亿元，经销商打款意愿仍然较低。
投资建议：根据公司 2025H1 业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速分别为 -16%/5%/6%，归母净利润增速分别为 -17%/8%/8%，EPS 分别为 2.68/2.89/3.12 元，对应当前股价 PE 分别为 18x/16x/15x，按照 2026 年 18X 给予目标价 52.02 元，给予 " 增持 " 评级。
风险提示 : 食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 61.88。
以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。
