文 | 少年维特
上周五嘉楠财报，听劝忍住了没毒奶，低开高走，最后走了个十字，也算是有个小分歧点吧，少扯几句。
这个 2025 年 Q2 财报：
营收 1.002 亿美元，超出指引，YoY+39.5%，环比涨了两成多。
毛利 930 万美元，从去年的 -1910 万翻正，净亏损 1110 万美元，比去年同期少亏 3000 万。
比特币库存，截至 7 月底 1511 枚。
虽然关税的事情还没有个结果，这种不可控的情况外，要我看基本都算是好消息。
自己来说，买个股票还算秉持乐观主义，哪怕被套也只能往好了看，就像有人说，财报电话会中文转录都有了，也算个进步。
另外这次财报可以看到成本控制见效，产品成本同比下降 26.2%，库存减记只有 100 万美元，远低于去年同期的 1730 万美元。
如果按照管理层预测环比 20-40% 增长，Q3 大概率是 EPS 转正？
两块核心业务：
矿机业务，A15 持续大规模交付
Q2 总销售算力 640 万 TH/s，环比增长 16.5%，YoY+3.0%。ASP 也在往上走。
A15 系列批量交付带动了均价提升，产品收入 7190 万美元，比去年同期涨了 16.3%。美国关税的挑战还是不断，嘉楠是在加快把生产灵活分配到马来西亚和美国，这一季度还拿下 Cipher、Cleanspark 这些北美大客户的复购订单，市场接受度在提高，最关键的是要在美国本土交付。
家用矿机暴涨 359%，副业做成战略新品类
Q2 Avalon 家用矿机收入 570 万美元，环比大涨 359%，占总营收超过 5% 了，毛利率竟然有 39%，比专业矿机还高。这玩意儿本来只是 " 玩票 "，现在开始有点规模了。有点像 " 比特币矿 + 家用电暖器 " 那套故事，矿起来还能供暖，能耗转价值，听着就有新消费那味儿。管理层还真打算把它搞成独立业务线，看起来不是昙花一现。
自挖创历史新高
挖矿收入 2,810 万美元，YoY+201.6%，环比也涨了 15.6%。
Q2 挖了 284 枚比特币，单枚平均收入 9.8866 万美元。
全球九个矿场总装机算力 8.15 EH/s，电价 0.045 美元 /kWh，这个成本在行业里是挺能打的。
比特币价格上半年接连创新高，属于开挖就赚的逻辑，而且高毛利。
这轮比特币周期，管理层的思路是每个阶段币数都会加，从现在股票市场看，基本没人会卖，电话会提公司拿出去质押买晶圆，也算不白躺。
AI 芯片彻底砍了
过去几年嘉楠在 AI 芯片上投入不少，但营收贡献一直很小。Q2 管理层明确了战略重组，彻底停掉 AI 芯片业务，之前也有新闻出来。把资源集中到矿机研发、自营挖矿和消费级设备，对现金流和运营效率都是加分项。
说下回购情况，6 月中旬，CEO 和 CFO，合计买入 80 多万股 ADS，均价 0.76 美元 / 股。另外董事会还批了 3,000 万美元的回购计划，Q2 之后已回购 364.7 万股。
回购进展不算快，但是这个额度在，起码不是光喊口号。我看啥时候能玩把大的把，长期毛票不合适。我看有的投资者持仓成本比 0.76 还低，真心羡慕。
现在这个回购情况，我甚至觉得 Q1 那第二波 A-1 的 1 亿美元还不如不暂停，拿去买晶圆、买币都行，反正股价再跌一毛两毛对我来说都差异不大，不如接着深蹲，弹性更大。
Q3 营收指引
管理层 Q3 指引给到 1.25-1.45 亿美元，最起码一个季度比一个季度高。毕竟关税的事变数还是在，还是得稳扎稳打。
上周五盘前跌了挺多，又低开这么多，感觉更多是受比特币短期波动，当天比特币跌了接近 2%，跟 Q3 这个营收指引关系感觉不太大。
这轮比特币周期，同比数据失真会比较严重，环比有增长就说明手里有订单，而且对短期币价波动也不担心。
长期持有的感受
或者说长期被套的感受吧，公司业绩确实在修复，再不上，谁都没得玩了，管理层应该比咱们着急，最大的变量还是懂王这个比特币金融玩法能不能成。
现在嘉楠是要讲垂直整合 + 低成本挖矿 + 比特币战略储备的故事，跟小鹿有点像。
小鹿上周也发了财报，7 月底持币 1,667，从持币这个角度看，俩公司基本一个量级了，就是市值差了好几倍，感觉还是筹码干不干净不好搞，合力这东西。
现在市场比较愿意 Buy in 的故事倒像是做贝塔，安全垫好一些有抗周期能力。嘉楠估计是上个减半期给伤到了。当然，在币价蹭蹭涨的时候，要做空也需要勇气的。
最近政策面还是给了不少好消息的，美国这两个月在 401K 和 IRA 里配置比特币的口子又松了一点，一些大平台已经能直接买现货或者 ETF，这种退休金的资金量大、持仓时间长，对币价的托底作用比短炒资金强得多。
GENIUS 法案落地后，美国本土生产高性能矿机还能拿税收优惠和补贴，嘉楠在马来西亚 + 美国的布局就不只是为了绕关税了，后面接北美客户大单会更顺。
香港、阿联酋这些地方最近也在加快数字资产合规化，比特币现货 ETF 审批节奏明显提速，全球的资金入口在变多。再叠加美联储有可能进入降息通道，如果流动性环境转暖，比特币下一轮行情的时间表可能就提前了。
从行业趋势来看，这波政策和资金面的组合拳，对矿机厂商和自营挖矿业务都是实打实的利好。
就看我楠哥能不能在这个阶段稳住成本、保住产能和客户名单，等牛市真来了，用毛票和小盘股的优势去放大股性？
先梦一波
