作者 | 丁萍
头图 | AI 生图
RWA 近日已成为金融圈最炙手可热的叙事之一。
从私人信贷到美国国债，" 万物皆可代币化 " 正被包装成一场价值数万亿美元的数字化迁徙。全球顶级智库波士顿咨询（BCG）预测，到 2030 年，非标资产 RWA 细分市场规模或达 16 万亿美元——这相当于届时全球 GDP 的 10%。
在这幅繁荣景象背后，市场也发出了疑问：剥开 " 代币化 "、" 去中心化 " 这些技术外衣，RWA 的内核，与当年留下满地鸡毛的 P2P，究竟存在多大的本质差异？
如果说 P2P 的覆灭，根源是资产不透明和平台失信，那 RWA 又拿什么来保证，它所锚定的 " 真实世界资产 " 永不为虚？当信任的基石从有形的抵押品转向一行行代码，我们迎来的，究竟是一场金融效率的革命，还是又一次以技术名义包装的金融骗局？
RWA 新瓶装旧酒？
先来看 RWA 到底是什么？
RWA 最原始的定义是 " 真实世界资产 "，是一个名词，指的是现实世界中存在的具体的、有形的（如房产、黄金、艺术品等）或无形的（如债券、股票、应收账款、知识产权等）价值物。
但在区块链和金融科技领域，RWA 更是一场金融革命的动词，就是通过 " 代币化 " 把那些 " 动不了、卖不快、投不起 " 的传统资产，分割成若干份，搬到区块链上挂牌出售。
这样看来，稳定币和代币化基金都可被归为 RWA 范畴。它们背后都对应着某种真实世界资产作为价值支撑，但两者扮演的角色不同。稳定币在生态内承担着 " 货币 " 的功能，追求的是价值稳定和高流动性，不产生收益；而代币化基金则是 " 投资品 "，其目标是获取收益增长。
这听起来仍然比较抽象？我们举个例子：
过去一套价值过亿的北京四合院，是普通人只能仰望的顶级资产。但现在通过 RWA，它可以被拆成 10 万份，每个人花 1000 块就能 " 买一份 "，成为这套四合院的 " 数字房东 "，坐等收租金分红，这就是 " 资产碎片化、全民参与 " 的极致体现。
因此，RWA 就是让有资产的人多了一个融资渠道，让资金方多了一个门槛更低的投资机会。理论上，RWA 实现了资产方与投资者的双赢。这听上去是不是与过去 P2P 所宣扬的普惠金融很契合？两者的目的都是降低传统金融门槛，实现 " 去中介化"。
传统 P2P 模式，是依靠互联网平台让需要借钱的人直接向愿意出借资金的人融资，最大优势是削弱了银行等金融中介。但 P2P 的平台本质是信用撮合，因此面临信用风险难控、信息不透明等结构性缺陷。
而RWA 实际上是迭代了这种 " 撮合逻辑 "，将中间的桥梁从互联网网站变成了区块链。区块链其实就是一个分布式账本，大家可以想象成是一本由很多人共同维护、谁都能查阅的记账本，每一笔资产相关的信息都公开且无法随意更改。RWA 还利用了智能合约——它们就像写在区块链上的自动化小程序，能够根据预设规则自动完成资金划转、收益分配等操作，无需人工干预。
相比过去 P2P 主要靠借款人的信用说服投资人，现在的 RWA 是用能够查证的真实资产做抵押，整个过程更可靠、风险更可控，也更难被人为操作或作弊。
可以说，RWA 是 P2P 普惠目标的技术升级版，继承去中介化理念但重塑了信任机制。我们可以给 RWA 下一个更精准的定义：一个有资产抵押的、全球化的、基于区块链的 P2P2.0。
正因为有了这层优化，当数万亿美元的真实资产能够在链上被匿名、无国界地流转时，传统金融业也随之面临前所未有的冲击和颠覆。
RWA 让资产方可直接向全球投资者发行 " 资产代币 "，绕过昂贵的中介和承销商，以更低成本实现融资，并通过区块链驱动的去中心化交易平台，实现全天候、全球化的点对点高效交易，这对传统证券交易所的模式必然有冲击。
房地产行业也同样面临挑战。RWA 将其从非标准、区域化的 " 笨重 " 投资品，转变为标准化、流动性强的全球化金融产品，对传统房地产中介、开发商及 REITs 形成冲击，使 " 人人皆可投资全球房产 " 成为可能。
总而言之，RWA 是一座桥梁，它将现实世界中沉淀了数百万亿美元价值的资产与高效、透明、全球化的数字金融世界连接起来。它所适合的行业，正是那些渴望提高资产流动性、降低融资门槛、扩大投资者基础的领域。
但与此同时，这也勾起了痛苦的回忆—— P2P 网贷曾经承诺，让我们的小额资金高效匹配至有需要的人手中，最终却导致无数家庭血本无归。所以我们不得不思考：既然 RWA 模式和 P2P 非常像，RWA 是否也会重蹈 P2P 覆辙呢？
RWA 步 P2P 后尘？
RWA 的拥护者会立刻反驳，声称它用技术手段，完美解决了导致 P2P 崩溃的四大 " 原罪 "：
（1）资产不透明—— RWA 用 " 硬资产抵押 " 替代 " 信用贷款 "，通过物联网 ( IoT ) 、AI 等技术，可以将资产（如充电桩、光伏板）的运营数据实时上链，保证资产真实可查；
（2）资金不安全—— RWA 用 " 智能合约 " 托管替代 " 平台资金池 "，资金流转由区块链上的智能合约自动执行，规则公开透明、不可篡改；
（3）风控不透明—— RWA 的风控规则被写入智能合约，自动执行。例如，若抵押资产价值下跌，可自动触发补仓或清算程序，减少人为干预；
（4）流动性差—— RWA 在全球的去中心化交易所进行 24/7 交易，资金退出灵活。
这套理论闭环听上去很完美，但在现实中远非无懈可击。RWA 虽然在合规架构和风控机制上已大幅优于早期 P2P 那种松散且高风险的模式，但它依然潜藏着更加隐蔽，甚至更具破坏力的新型风险。
P2P 爆雷的根源是虚假标的，而 RWA 同样无法解决这个 " 资产原罪 "。区块链技术再先进，也无法穿透屏幕，去验证链下的那栋房子、那笔贷款是否真实存在——如果底层资产本身就是虚假的或是劣质的，那么 RWA 所做的，不过是把 " 垃圾 " 进行了数字化编码。
一些 " 伪 RWA" 项目，根本没有任何实体资产支撑，只是滥用概念包装的 " 空气币 "。据统计，2023 年全球新增的 RWA 项目中，有相当比例属于此类。更高级的骗局，则是利用 AI 生成虚假的地契和监控画面，来掩盖资产已被挪用的事实。
当信任的基石——那个 " 真实世界资产 " 本身就是谎言时，链上的透明度和不可篡改性就成了一个天大的笑话。
风险不仅仅在于造假，更在于资产本身流动性和定价上的难题。RWA 大多锚定非标准化资产——如非上市股权、艺术品、碳信用等，这些资产价值波动大且难有客观公允定价，随时可能因市场恐慌或底层资产减值导致代币流动性枯竭甚至清零。例如，艺术品 RWA 项目分割权益上链，但因艺术品市场规模有限，代币价格剧烈震荡，退出极为困难。
与 P2P 相比，RWA 带来的影响更广泛。P2P 的风险主要局限于一国之内，而 RWA 则将风险彻底全球化了。
打个比方，一栋位于泰国的房产，由一个在开曼注册的基金会发行代币，卖给了遍布美国、日本、巴西的投资者。一旦资产造假或项目方消失，问题就来了：谁来监管？适用哪国法律？投资者该向谁追索？这就是一个完美的 " 法律孤岛 "。
虽然在香港、新加坡等合规友好的司法辖区，投资者可以通过 SPV（如信托公司等独立法律实体）追索，缓释一定程度的风险，但在全球其他大多数区域，这个风险依然很突出。
总结来说，RWA 不会简单地复刻 P2P 的覆辙，但依旧存在旧套路新变种的可能。既然风险如此高企，为什么资金依然源源不断地流入 RWA 赛道？
最大的玩家是国家
如果我们的分析仅仅停留在风险层面，那就低估了 RWA 的真正意图。RWA 不仅仅是一种金融技术创新，它更是一种地缘政治工具。在 RWA 的棋局中，最大的玩家其实是国家层面。
观察当前 RWA 市场的构成，虽然不是国家直接主导，但也是国家信用资产（如美债）和受国家严格监管的全球金融巨头（例如贝莱德）主导。最新数据显示，截至 2025 年 7 月，全球 RWA 市场（不含稳定币）总规模约为 255 亿美元，私人信贷和美国国债占据了近 90% 的份额。以贝莱德发行的 BUIDL 为代表，美国国债代币化，正成为 RWA 最主流的应用。
这意味着 RWA 正在成为美元霸权在数字时代延续的工具。它让全球任何一个角落的资本，都能够绕开本国的资本管制和复杂的传统银行体系，几乎无摩擦地、7x24 小时地投入美元资产池里。
在过去，一个国家的资本想要购买美债，需要通过层层审批和金融中介。而现在只需要一部手机和一个数字钱包，这本质上是对非美经济体的一次数字化的、无声的 " 资本收割 "。它将全球的流动性更高效、更隐蔽地虹吸到美元资产的蓄水池中。
面对这种情况，世界各国正陷入一场巨大的 " 囚徒困境 "：
因为全球 95% 以上的主流稳定币都是锚定美元，如果选择拥抱 RWA，就意味着向这套以美元资产为核心的体系开放自己的金融边界，这会挤压本币作为支付和储备货币的需求，本国货币政策的调控能力变弱，甚至削弱其金融主权（稳定币更详细的内容可以看《特朗普的最后一搏》）。
这种结构性 " 虹吸 " 最大的后果，就是非美国家的铸币税遭受严重冲击：本地消费者原本用本币买东西，支撑本币的价值与需求，国家就能通过多印钱获取铸币税。如今大规模转向稳定币，货币发行权和铸币税收益 " 外流 " 到了稳定币发行方甚至锚定国（通常是美国）。
虎嗅注：铸币税指的是一国政府或中央银行通过发行货币时，货币面值减去实际发行成本后获得的差额收入，这部分差额就是 " 铸币税 "，通常作为政府财政收入的一部分。
当然，也有区域在尝试推出本币稳定币，来降低上述风险，虽然只具有 " 相对意义 "，但相对于完全开放或被动防御，这至少可以为本国金融留下一定回旋空间和政策工具。
例如，香港《稳定币条例》已经在 8 月 1 日正式生效，欧元区也在加快推进数字欧元及欧元稳定币。这些举措的核心目的，正是要防止本地金融活动大规模转向以美元为主的离岸稳定币体系，从而守住本国货币政策和金融体系的自主权。
如果选择封锁 RWA，虽然短期内有助于防范资本外流、守住金融边界和主权，但长期看可能被新一代全球数字金融体系边缘化，更有可能让一个经济体在未来全球贸易中丧失影响力。目前的确也有一些国家出于维护金融安全和主权的考虑，已通过建立 " 数字防火墙 "，对 RWA 跨境流动实施严格管控。
所以说，RWA 的终极形态，挑战的不仅仅是传统金融机构，更是撼动了自《威斯特伐利亚和约》以来，以国家为基本单元的全球治理体系。
正因如此，RWA 不仅是 P2P 普惠目标的技术升级版，也是一场地缘政治、金融主权与技术革命交织在一起的宏大风暴，是国家层面争夺新的货币话语权的新战场。但对普通人而言，RWA 的业务模式虽然降低了投资门槛，却也让个体投资者暴露在许多与 P2P 十分相似、甚至更为复杂的新风险之下。
所以，我们个人在投资 RWA 前，别只看外壳，更要弄清楚 " 盒子 " 里装的是什么。你投的是底层资产，千万别忽略最本质的那一环。
免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
