太平洋证券股份有限公司夏芈卬 , 王子钦近期对光大银行进行研究并发布了研究报告《光大银行 2024 年年报及 2025 年一季报点评：核心竞争力增强，分红比例提升》，给予光大银行买入评级。
光大银行 ( 601818 )
事件：光大银行发布 2024 年年度报告及 2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入 1354.15 亿元，同比 -7.05%；实现归母净利润 416.96 亿元，同比 +2.22%；ROE（加权）为 7.93%，同比 -0.45pct。2024 年度公司拟每 10 股派 1.89 元（含中期分红），现金分红比例同比 +1.73pct 至 30.14%。2025Q1 公司实现营业收入 330.86 亿元，同比 -4.06%；实现归母净利润 124.64 亿元，同比 +0.31%。截至 2025Q1 末，公司不良率为 1.25%，较上年末持平。
规模稳健扩张，核心竞争力不断增强。贷款端，2024 年末公司贷款总额为 3.93 万亿元，同比 +3.88%；对公贷款贡献主要增量，2024 年末对公贷款同比 +6.08% 至 2.30 万亿元，制造业、绿色贷款、科技型企业贷款、普惠小微企业贷款同比分别 +16.26%、+41.01%、+42.06%、+14.85%。存款端，2024 年末公司存款总额为 4.04 万亿元，同比 -1.44%，其中对公、零售存款（含保证金存款相应部分）同比分别 -5.49%、+7.33% 至 2.67、1.29 万亿元。三大北极星指标稳健增长，公司金融业务 FPA 同比 +4.47% 至 5.31 万亿元，零售金融业务 AUM 同比 +8.36% 至 2.95 万亿元，金融市场业务 GMV 同比 -14.97% 至 3.35 万亿元。
资产收益率下行拖累营收表现。2024 年公司利息净收入同比 -10.06% 至 966.66 亿元，同比降幅有所扩大。2024 年公司净息差为 1.54%，同比 -20bp；生息率、付息率分别为 3.73%、2.28%，同比分别 -34bp、-11bp，生息资产收益率快速下行导致利息净收入承压。2024 年公司中间业务净收入同比 -19.52% 至 190.71 亿元，主要受银行卡服务手续费收入同比 -29.02 亿元拖累。2024 年其他非息收入同比 +35.64% 至 196.78 亿元，主要是公允价值变动净收益同比 +41.69 亿元。2025Q1 受重定价影响，利息净收入同比 -6.84% 至 225.38 亿元，测算净息差为 1.41%，同比 -16bp。
资产质量稳定，资本实力充足。截至 2024 年末，公司不良率、关注率为 1.25%、1.84%，同比均持平；拨备覆盖率为 180.59%，同比 -0.68pct。风险抵补能力保持稳定情况下，2024 年拨备计提同比 -22.15% 至 405.65 亿元，对盈利侵蚀减弱。截至 2025Q1 末，公司不良贷款率维持在 1.25%，拨备覆盖率较上年末 -6.15pct 至 174.44%。截至 2024 年末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率同比分别 +64bp、+62bp、+63bp 至 9.82%、11.98%、14.13%；截至 2025Q1 末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别为 9.40%、11.48%、13.50%，较上年末分别 -42bp、-50bp、-63bp。
投资建议：公司以三大北极星指标为指引，不断加强核心竞争力，资产质量保持稳定，分红比例明显提升。预计 2025-2027 年公司营业收入为 1332.26、1356.19、1394.47 亿元，归母净利润为 407.11、417.59、437.09 亿元，BVPS 为 8.51、9.15、9.81 元，对应 7 月 3 日收盘价的 PB 估值为 0.50x、0.46x、0.43x。维持 " 买入 " 评级。
风险提示：宏观经济下行、资产质量恶化、息差持续收窄
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