最近经常看到朋友问特斯拉是不是跌出了性价比？可以抄底了？今天就想跟大家一起捋一下特斯拉的基本面，欢迎朋友们提出你的观点，我们一起讨论一下。
如果要用一句话概括 $ 特斯拉 ( TSLA ) $ 的 2025 年，那就是：主业正在恶化，股价却依赖着未来故事强撑局面。先摆事实：第一季度，特斯拉的交付量、营收和毛利率全线下滑，净利润大幅下挫超过 70%。进入第二季度，原本市场寄望 Q1 只是一次偶发的 " 滑铁卢 "，但从目前可见的迹象来看，情况恐怕会更糟。
2025 年第一季度，特斯拉生产了 36.2 万辆汽车，交付 33.7 万辆，同比下滑。收入报 193 亿美元，同比下降 9.2%，主要受 Model Y 产线切换以及在各大市场激烈降价的冲击。第一季度毛利率只有 16.3%，营业利润率 2.1%，净利润也仅 4 亿美元出头，同比暴跌超过 70%，这意味着特斯拉此前依赖的 " 高溢价 + 大规模 " 组合正在瓦解，Model 3/Y 虽然依旧能卖，但价格战把利润榨干。
值得注意的是，特斯拉的储能业务部署量虽然达到了 10.4 GWh，看似很亮眼，但其规模在整个集团收入中仍然不到十分之一，对利润贡献极为有限。
Q2：预期恐怕更糟
市场一度预期 Q2 会比 Q1 好一些，但实际上希望恐怕会落空。Refinitiv 共识预计，第二季度交付量大约 41.5 万辆，同比下降约 10%，收入 230 亿美元，看似环比增长，但背后的价格战仍将继续侵蚀毛利，预计毛利率会再被压低 150 – 200 个基点，利润率依旧承压。
从区域上看，欧洲市场情况更严峻，5 月份注册量同比暴跌 25%，短期很难看到恢复迹象；中国和亚太地区面临新一轮激烈竞争，出货压力只会更大；只有北美市场稍微稳定，但远远无法抵消全球其他区域的疲软表现。更悲观的 Guggenheim 预测，Q2 的交付量可能只有 36 万辆，收入不到 190 亿美元，营业利润率最多 3%，意味着 EBIT 大约 3~4 亿美元，较去年同期动辄 10 亿美金以上的水平几乎腰斩再腰斩。
股价：靠 "Robotaxi" 硬撑
但就是在这样的背景下，特斯拉的股价却并没有大幅下跌，唯一能解释的逻辑，就是无人驾驶出租车（Robotaxi）的叙事。6 月，特斯拉在奥斯汀宣布 Robotaxi 小规模试运营，10 辆配备 FSD 的 Model Y，在限定的地理围栏内、配备安全员，进行商业化演示。
这是朝着马斯克畅想的 "AI 自动驾驶网络 " 迈出的一步，但目前这个试点几乎零营收贡献，规模远远谈不上成熟落地。市场却用它作为特斯拉溢价的锚点，我认为更像是一种 " 空手套白狼 " 式的高风险押注。实质上，市场把特斯拉当成一个具备高波动的、未来导向的期权产品，而忽略它依然是一个需要靠卖汽车养活自己的企业，且这个主营业务的需求正在全面下滑。
未来利空：补贴退坡、碳积分也要被打折
更值得警惕的是未来的政策风险。6 月，美国国会共和党提出的税收法案明确计划在 9 月底撤销新能源车 7500 美元的购车抵税优惠，这也是 " 特马 " 大战的导火索，如果这项法案落地，可能会在 2026 年就使特斯拉利润损失高达 12 亿美元。
与此同时，美国也在推动放松加州的零排放法规以及温室气体排放标准，如果这些变化削弱了碳排积分交易市场，特斯拉靠卖积分获得的收入（2025 年 Q1 就达到接近 6 亿美元），未来很可能要大幅缩水，全年少掉超过 20 亿美元都不是没有可能。换句话说，补贴砍掉，积分砍掉，再加上需求下行，三重打击会同时落到特斯拉头上。
估值：离谱得过分
从估值角度来说，特斯拉目前的市值显然完全是按 " 科幻级别的Robotaxi巨头 " 来计算的。根据乐观假设，即便到 2027 年各项业务增长顺利，EBIT 大约也就是 274 亿美元，就算按 20 倍 EV/EBIT（和其他 " 美股七巨头 " 接轨的估值水平），特斯拉的合理企业价值大约 5500 亿美元，而现在的市值明显远高于这个区间，意味着当前股价或许被高估接近 100%。除非 Robotaxi 短期内就能放量规模化并且立刻挣钱，否则很难支撑目前这个价格水平。
我对特斯拉的判断是，它的投资逻辑就像一个 " 双面剧本 "：一面是冰冷的现实，传统卖车业务的盈利模式迅速塌陷，短期完全看不到回暖迹象；另一面是光鲜的未来，充满 AI 光环的 Robotaxi、FSD，把所有希望都寄托在几年、甚至十年后的自动驾驶盈利上。但不要忘了，真正能形成现金流并支撑估值的，依旧是每年卖出多少辆车、平均能赚多少钱。Robotaxi 的落地需要多年的迭代和验证，可眼前的补贴退坡、需求恶化却是真实且紧迫的风险。
如果 Q2 继续下滑，市场对特斯拉 2026 年 20% 收入增长的预期很可能会迅速破产，届时估值大概率面临一次深度回调。我维持对特斯拉的 Sell 评级，目前短期看不到反转的信号，而 Robotaxi 的梦想也远远不足以支撑现在的市值。未来几季，特斯拉大概率需要重新面对它最基本的主业问题，而股价也终究要回到更接近实际价值的位置上。 $ 特斯拉 ( TSLA ) $
