美股正迎来关税政策实施后的首个财报季考验。
据追风交易台消息，高盛首席美股策略师 David Kostin 及其团队在 6 月 27 日的一份报告中警告称，在关税成本上升的背景下，美国企业的利润率将面临严峻考验，并预计标普 500 指数的盈利增长将显著放缓。
高盛表示，受特朗普贸易的影响，标普 500 第二季度每股收益同比增长将从第一季度的 12% 大幅放缓至仅 4%，主要原因是利润率压力显著增加，同比仅扩张 13 个基点。彭博的数据显示，4 月至 6 月期间，每股收益预计仅增长 2.6%，这将是近两年来的最小增幅。
当前美国有效关税税率已从年初的 3% 大幅提升至 13%，增幅达 10 个百分点，高盛经济学家预计，最终将进一步提升 4 个百分点至 17%。
尽管高盛经济学家预计，消费者将承担约 70% 的关税直接成本 ，但近期一些商业调查显示，成本转嫁的幅度可能低于预期 。分析师强调，如果企业被迫 " 吞下 " 更大份额的关税成本，企业利润率将面临压力。
高盛维持 2025 年标普 500 每股收益增长 7% 至 262 美元的预测，预计标普 500 在未来 12 个月将上涨 5% 至 6500 点，年底目标为 6100 点。
标普 500 盈利增长或大幅放缓
第二季度财报季将于 7 月 15 日正式开启，73% 的标普 500 公司将在 7 月 11 日至 8 月 1 日期间发布业绩。大型金融机构将率先登场，包括贝莱德、花旗、摩根大通和富国银行将于 7 月 15 日发布结果。
近期，部分美国公司已公布初步业绩，情况喜忧参半。上周，食品巨头通用磨坊股价下跌 5%，此前该公司发布了悲观的业绩预测，并警告关税将对其销售成本造成冲击。然而，耐克公司的股价却飙升 15%，因其表示将能够通过采购、与供应商和零售合作伙伴合作、定价和成本削减来完全缓解 10 亿美元的关税影响，但管理层指出，这些措施需要时间，预计对利润率会产生一些近期影响。
目前，分析师一致预期显示，标普 500 第二季度每股收益增长将从第一季度的 12% 和第四季度的 15% 急剧放缓至 4%。虽然销售增长仅从 5% 小幅下滑至 4%，但利润率收缩是盈利增长放缓的主要原因。共识预期显示，第二季度利润率同比仅扩张 13 个基点，远低于第一季度的 109 个基点扩张。环比来看，利润率预计将从 12.1% 收缩 50 个基点至 11.6%。
从行业层面看，周期性行业表现疲软，其中能源（预计同比下降 28%）、材料（下降 7%）和非必需消费品（下降 7%）等行业的盈利预计将出现最大幅度的下滑 。但科技巨头的强劲表现将抵消部分负面影响，通信服务（预计增长 28%）和信息技术（预计增长 18%）等特有增长型行业将为标普 500 的整体盈利增长提供支撑 。
高盛经济学家预计，美国消费者将承担 70% 的直接关税成本，但美联储商业调查数据显示，企业预期消费者仅能承担约 50% 的关税成本。
销售前景依然稳健，但资本支出现分化
尽管面临关税压力，标普 500 销售预期和修正仍反映出稳健的需求前景。高盛经济学家预计 2025 年名义 GDP 增长将平均达到 4.5%，2026 年为 5.0%。前瞻 12 个月销售修正广度已重新回到正值区间，接近平均水平上方 1 个标准差。
高盛表示，关税和政策不确定性尚未大幅抑制整体企业投资支出计划。然而，公司资本支出预期变化存在巨大差异。对 AI 建设敞口最大的行业和股票，如公用事业和信息技术，资本支出修正幅度最大。
高盛表示，第一季度财报季期间，超大规模厂商普遍维持或上调了 2025 年资本支出预期。美光本周维持 2025 财年约 140 亿美元的资本支出计划不变，大部分支出分配用于支持高带宽内存以助力 AI 发展。
2025 年展望：盈利增长面临挑战
特朗普全球关税政策已导致美国股市剧烈波动。尽管标普 500 指数在 4 月份一度从高点下跌 19%，但随后凭借经济增长的韧性迹象以及对美联储降息的乐观情绪，已重回历史高位。
高盛维持 2025 年标普 500 每股收益增长 7% 至 262 美元的预测，与自下而上的共识预期一致，但高于策略师中位数预期的 6%。高盛预计利润率仅扩张 35 个基点至 11.9%，存在下行风险。相比之下，自下而上的分析师共识预计利润率扩张 101 个基点，推动每股收益增长 14% 至 300 美元。
高盛预测，标普 500 在未来 12 个月将上涨 5% 至 6500 点。当前标普 500 交易价格为 6173 点，基于未来 12 个月每股收益的市盈率为 22 倍。
