本文来源：时代商学院 作者：彭元重
来源 | 时代商业研究院
作者 | 彭元重
编辑 | 郑琳
A 股折戟后，这家光伏电池企业选择转道港股。
2023 年底，中润光能科技股份有限公司（下称 " 中润光能 "）创业板 IPO 本已过会。但 2024 年 6 月，保荐机构海通证券却主动撤回了保荐申请，IPO 就此终止。
九个月后的 2025 年 3 月，中润光能向港交所递表，拟登陆主板，募资拟用于在美国建设新生产基地。
时代商业研究院注意到，受光伏行业产能过剩、价格下降等因素影响，2024 年中润光能业绩出现剧烈波动，营收接近腰斩，净利润跌至 -13.63 亿元。由盈转亏的同时，中润光能整体毛利率骤降至 -10%，主营产品出现亏本销售的情况。
在行业进入出清期、自身产能利用率下滑的情况下，中润光能却仍拟募资在海外进行扩产，其产能消化能力令人担忧。
4 月 3 日、5 月 28 日，就业绩急转直下、产能消化风险等相关问题，时代商业研究院向中润光能发函并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。
八成营收依赖光伏电池片，2024 年净利润暴跌超 170%
招股书显示，中润光能是一家专业化光伏电池制造商，产品涵盖 N 型电池和 P 型电池及光伏组件，客户涵盖全球十大组件商中的九家。
根据弗若斯特沙利文的数据，按光伏电池对外出货量计，2024 年度，中润光能在全球专业光伏电池制造商中排名第一，市场占有率为 18.3%；在全球光伏电池制造商中排名第二，市场占有率为 14.6%。
然而，中润光能的业绩表现，却与其龙头市场地位似乎并不匹配。
2022 — 2024 年（下称 " 报告期 "），中润光能分别实现营业收入 125.17 亿元、208.38 亿元、113.2 亿元，年内利润分别为 8.34 亿元、16.81 亿元、-13.63 亿元。
2024 年，中润光能还未上市业绩就大幅变脸，营收整体下滑了 45.68%，同期净利润也由盈转亏，跌幅高达 181.14%。
光伏硅料龙头通威股份（600438.SH）的年报显示，2024 年光伏行业出现显著的阶段性供需失衡问题，行业产能利用率普遍低迷，产业链各环节产品价格持续下跌，部分光伏企业面临亏损甚至破产的风险。
光伏组件龙头晶科能源（688223.SH）在 2024 年年报中指出，随着行业产能的扩产及技术进步，光伏产品价格逐步降低，光伏行业产能总体供需错配的局面并未得到彻底改变。近年来，行业内龙头企业为提升市场份额，保持竞争地位，纷纷加快产能扩张步伐，导致市场新增及潜在新增产能大幅增加。
量增价减也导致大量光伏企业出现亏损，2024 年 A 股 64 家光伏上市公司的营收为 9310.96 亿元，同比下滑 22.44%；净利润为 -297.57 亿元，同比下滑 128.35%。
此外，中润光能也在招股书中指出，自 2023 年第四季度以来，随着光伏产业价值链各环节产能突增，光伏行业整体出现阶段性和区域性产能过剩，行业利润率出现下滑。
除了行业产能过剩带来的压力，中润光能的业绩变脸或许还与其过于依赖单一业务及其产品结构有关。
首先，中润光能并不像通威股份、隆基绿能等企业一样，业务涵盖硅片、电池片和组件等多个光伏产业链，进行垂直一体化均衡布局。报告期各期，中润光能光伏电池片收入占比分别为 92.5%、91.0%、81.1%，业务结构较为单一，容易受到单一环节价格波动影响，抗风险能力较弱。
其次，中润光能的技术转型进程较为缓慢，一定程度上拖累了业绩表现。近年来，光伏电池技术路线迅速由 P 型电池转向性能和效率更高的 N 型电池，而 P 型电池片在 N 型电池片崛起后，逐步被市场淘汰出清。
中国光伏行业协会编制的《中国光伏产业发展路线图》显示，N 型 TOPCon 电池的市场占比将从 2023 年的 23%，快速提升至 2024 年的 60%。从各大光伏龙头企业发布的产能规划来看，TOPCon 电池技术已成为未来扩产重点。
而招股书显示，2023 — 2024 年，中润光能 P 型电池片收入占比分别为 73.6%、32.8%，产品结构落后于市场需求的变化。
P 型电池面临亏本销售，存货减值风险压顶
从产品上看，中润光能主要拥有光伏电池片、光伏组件产品线，而光伏电池片又主要分为单晶电池片、多晶电池片。其中，中润光能收入以单晶电池片为主，分为 P 型和 N 型。
报告期各期，中润光能 P 型电池片收入占比分别为 86.3%、73.6%、32.8%，2022 年和 2023 年均是其核心产品。
由于产能过剩愈演愈烈，业务结构单一的中润光能受到冲击较大，除 N 型电池片及其他业务外，中润光能其余产品均处于亏本销售的状态，2024 年整体毛利率由正转负，下滑至 -10.1%。
除了行业产能出清导致产品价格持续下行，中润光能亏本销售主营产品或还与其存货压力有关。
报告期各期，中润光能的存货余额分别为 9.38 亿元、22.37 亿元、24.0 亿元，存货在三年间增长了 156.32%。中润光能的存货以原材料和库存商品为主，报告期各期占比均在 96% 以上。
而中润光能相应计提的存货跌价准备偏低，报告期各期分别为 0.94 亿元、3.09 亿元、1.89 亿元，存货计提比例分别为 10.01%、13.82%、7.85%。
硅片和光伏电池片市场价格在 2024 年大幅下滑后，目前仍都处于历史较低位，一旦发生大额的存货减值，中润光能的净利润将遭受较大冲击。
以隆基绿能为例，2024 年上半年其归母净利润亏损了 52.57 亿元，亏损中包含的存货跌价损失高达 48.7 亿元，占比超过 90%。
因此，迫于市场环境与存货减值的压力，中润光能或许不得不快速去库存。
需要注意的是，在行业产能过剩、核心产品亏本甩卖、存货高企的背景之下，中润光能此次 IPO 依旧要大举募资在美国建立新的生产基地，用于生产高效光伏电池片。
此外，报告期各期，中润光能单晶电池片产能利用率分别为 98.5%、94.0%、89.3%，产能利用率呈现逐年下滑的趋势，不禁令人担忧其新增产能消化能力。
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