本文来源：时代商学院 作者：雷小艳
来源 | 时代商业研究院
作者 | 雷小艳
编辑 | 郑琳
自 2017 年开始，湖北香江电器股份有限公司（下称 " 香江电器 "）就开启了 IPO 闯关之路。不过，历经十余年的摸索，该公司尚未成功 IPO。
2024 年 5 月 22 日，香江电器撤回了深交所主板 IPO 的申请材料，并于该年 9 月 29 日递表港交所。在财务资料已过有效期后，该公司于今年 4 月 10 日二次递表港交所，截至目前尚未通过聆讯。
招股书显示，香江电器主营产品为生活家居用品，主要涵盖电热类、电动类、电子类家用小电器和花园水管为主的非家用电器。2022 — 2024 年，该公司超 94% 的业务收入来自海外市场的 ODM（原始设计制造）/OEM（原始设备制造）代工生产订单。该业务模式下，香江电器过去三年的销售毛利率平均值为 22.13%。或为摆脱对代工订单的过度依赖，香江电器自 2016 年起推出自有品牌 OBM（原始品牌制造）业务。
过去三年，尽管香江电器的 OBM 业务可实现 33%～41% 的销售毛利率，但业务规模逐年萎缩。2024 年，该公司 OBM 业务收入仅为 4115.3 万元，对应的营收占比仅为 2.7%。
在本次赴港 IPO 的招股书中，香江电器表示，拟使用 IPO 募资 1 亿元引进新品牌以增强 OBM 业务。但截至 2025 年 4 月 7 日，该公司尚未物色到任何潜在的投资或收购标的。
4 月 18 日、5 月 21 日，就超 90% 的业务收入来自代工客户、自有品牌业务收入下滑、业务收入主要来自海外等相关问题，时代商业研究院向香江电器发邮件并尝试致电询问。截至发稿，该公司尚未回复相关问题。
潘氏家族控股企业，94% 以上收入来自代工
招股书显示，香江电器的经营历史最早可追溯至 2000 年，该公司于当年在江阴成立益诺威厂房。2012 年，潘允作为发起人之一，创办了香江电器。
自创办至今，现年 67 岁的潘允一直担任香江电器董事长兼总经理。截至 2025 年 4 月 7 日，潘允直接持有香江电器 54.07% 的股份，并通过担任员工持股平台蕲春恒兴科技管理中心（有限合伙）的唯一普通合伙人，控制了香江电器 19.54% 的表决权。此外，潘允与其子 Guangshe Pan 全资持股的蕲春华钰科技管理中心（有限合伙）直接持有香江电器 26.39% 的股份。
不难发现，通过直接、间接持股及担任员工持股平台唯一普通合伙人的方式，潘允及其子 Guangshe Pan 合计控制了香江电器 100% 的表决权。
自创办至今，香江电器主要以代工方式研发、生产和销售各种家居用品，主营产品包括电热水壶、电烤箱、搅拌机、打蛋器、电子秤等厨房小家电和花园水管为主的非电器家居用品，上述产品主要销往海外市场。
招股书显示，香江电器的代工模式主要有 ODM 和 OEM 两种。ODM 模式下，香江电器主导产品的研发、设计并进行生产，在样品通过客户最终确认后组织批量生产，生产完毕后并使用客户的商标或品牌；OEM 模式下，客户主导产品的研发、设计方案，香江电器配合提供建议并按照客户方案落实生产。
2022 — 2024 年，香江电器实现分别营业收入 10.97 亿元、11.88 亿元、15.02 亿元，其中，分别有 94.4%、95.8%、97.3% 的收入来自 ODM/OEM 客户，即超 94% 收入来自代工业务。
截至 2025 年 4 月 7 日，香江电器在国内设有 7 个生产基地，并在印尼、泰国投建了两个新的生产基地，预计将分别于 2025 年第二季度、2025 年下半年投产。
需注意的是，香江电器的客户集中度较高。2022 — 2024 年，该公司来自前五大客户的销售收入占比分别为 62.40%、72.40%、77.90%。
自有品牌业务萎缩，拟用募资收购新品牌
为维持与下游大客户的长期合作关系，香江电器曾不惜降价亏本销售。
香江电器申报深交所主板 IPO 时提交的第一轮审核问询函回复文件显示，2021 年其向 Wachsmuth&Krogmann（Far East）LTD 销售的煎烤类、电水壶类产品的毛利率为负，分别为 -22.01%、-6.90%。
对此，香江电器解释，该客户为德国大型零售商 ALDI（奥乐齐）的长期供应商，单一品类产品采购量较大，并且在国内选择了较多的供应商作为备选供应商，公司为维护长期合作关系，2021 年向其销售的煎烤类产品和电水壶类产品报价较低，从而导致产品销售毛利率为负。
Wind 数据显示，2022 — 2024 年，A 股所属申万三级厨房小家电行业的 10 家上市公司的销售毛利率均值分别为 26.38%、26.50%、25.86%，而香江电器同期的销售毛利率分别为 20.4%、24.1%、21.9%，相对偏低。
或为摆脱对代工客户的业务依赖，香江电器于 2016 年开展 OBM 业务，以自有品牌 " 威麦丝 "、"Accuteck" 及 " 艾格丽 " 等设计、研发、生产及销售家用电器，销售平台主要为亚马逊、京东、天猫及拼多多等电商平台。
招股书显示，2022 — 2024 年，香江电器 OBM 业务的销售毛利率分别为 33.0%、39.1%、41.0%。这意味着，若大力发展 OBM 业务并提高收入占比，香江电器有望大幅提高销售毛利率。
不过，过去三年，香江电器的 OBM 业务规模不断萎缩，从 6137.3 万元逐年下滑至 4115.3 万元，已不足 5000 万元，对应的收入占比从 5.6% 下滑至 2.7%，已不足 3%。
这意味着，香江电器自 2016 年开始培育的 OBM 业务仍不甚理想。
本次赴港 IPO，香江电器拟使用募资引进新品牌以增强 OBM 业务。
招股书显示，香江电器拟使用人民币 1 亿元为现有的品牌组合引进新品牌以增强 OBM 业务，主要物色销售电热类、电动类生活家居用品，拥有良好历史业绩且年度收入至少达 5000 万美元的欧美市场品牌企业。
不过，截至 2025 年 4 月 7 日，香江电器尚未物色到任何潜在的投资或收购目标。
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