LPR 与存款利率下降，债市收益率转升
今日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布 2025 年 5 月贷款市场报价利率（LPR）：1 年期 LPR 为 3.0%，上月 3.1%；5 年期以上 LPR 为 3.5%，上月 3.6%。
在连续 6 个月保持不动后，5 月两个期限的 LPR 报价均下调 10BP。东方金诚首席宏观分析师王青表示，直接原因是 5 月 7 日央行等部门推出一揽子金融政策，其中政策利率下调 10 个 BP，这意味着 5 月 LPR 报价的定价基础发生改变。当月 LPR 同步下行，显示政策利率调整开始向贷款市场利率传导。
同时，新一轮存款降息潮相应开启。今日早间，工商银行、中国银行、建设银行、招商银行下调人民币存款利率，其中一年期定期存款利率下破 1% 至 0.95%，三年、五年期存款利率最多下调 25BP。
王青认为，本次 LPR 报价下调带动银行存款利率同步下调，基本能够覆盖 LPR 报价下调带动各类贷款利率下行对银行资产端收益的影响，稳定银行净息差。在加大银行对实体经济支持力度的同时，有助于保持银行体系自身经营的稳健性。
不过，在存款利率与 LPR 下调后，债市收益率转升。截至上午收盘，10 年国债活跃券收益率上行 1BP 至 1.6650%，30 年上行 1.3BP 至 1.9030%。
图：各期限国债今日行情
（资料来源：Choice 数据，财联社整理）
银行负债压力已逐步缓解，历次存款降息均推动债市收益率下行
事实上，昨日债市对今日存款利率、LPR 的下调已有所预期。截至昨日收盘，各期限国债活跃券收益率普遍下行，长端下行幅度更大，10 年期、30 年期下行幅度都超过 2BP。
浙商银行 FICC 团队在其公号上指出，市场对存款利率下调的预期具有现实基础，当前银行净息差持续收窄的压力客观存在，新一轮存款利率调整是配合政策利率下行的配套措施。从已落地的下调幅度来看，高于政策利率的调降幅度，这也为收益率下行提供了新的支撑。
不过，中信证券 FICC 首席明明指出，存款降息有利于控制利息成本，但也会加大揽储难度，给负债端稳定性带来更大的挑战，特殊时点资金面也可能会出现更大的波动。
在去年末同业存款自律机制落地后，同业存款的流失对银行缺负债的影响持续了约一个季度，进而影响资金面，造成债市的调整。
根据浙商银行 FICC 的统计，2014 年 12 月和 2025 年 1 月，银行同业存款流失 4.6 万亿。但银行的负债压力已逐步缓解，2025 年 4 月末相对 1 月末新增同业存款 3.2 万亿，已基本回到去年 11 月水平。5 月以来，资金面整体偏松。
浙商银行 FICC 团队认为，存款利率调降对银行存款流失的影响会边际递减。随着存款利率进一步下行，资金利率中期来看仍有下降空间在阶段性紧张时期如缴税、跨月跨季阶段等，或由于情绪冲击带动中短端上行的情况，逢高买中短端债券策略的胜率相对较高。
复盘 2022 年 9 月以来 6 次大行存款降息落地前后的长、短端利率走势，华西证券宏观固收团队认为，若市场中不存在其他显著的利空因素，大行存款降息后债市收益率往往能继续走出 5-10bp 左右的下行行情。尤其是 2023 下半年起，存款降息幅度更为显著，对债市行情的推动作用相应更强。
明明认为，存款利率下调也会使 " 存款搬家 " 的现象强化，银行理财等低风险资管产品迎来增量资金，增大债市配置力量。回顾历次存款调降和 10 年期国债收益率走势的关系，存款利率下调会推动包括国债利率在内的广谱利率进一步下行。
