很难想象，在 2025 年，还有一门生意可以这么赚钱。
前一阵，卡游发布年报，2024 年营收突破 100 亿元，净利润 44.66 亿元（经调整）。
家里有小孩的，可能对这家公司更熟悉。
它的核心业务是：集换式卡牌。这是一种自带热门 IP 的卡片，比如奥特卖、小马宝莉等。用户买去后，可以用来收藏，可以用于玩对战等。
这份亮眼的财报发布后，超预期的净利润，引起业内关注。但硬币的另一面，实际隐藏着另一个危机来临。
卡游的热门 IP 都是租赁而来，而在 2025-2027 年，38 份 IP 协议到期——这些 IP 的营收贡献率，超过 70%。
这意味着，一旦续约失败，可能造成数十亿元的收入流失。那么，这个年赚 44 亿元的赚钱机器，还能持续运转吗？
01
卡游的商业模式，非常依赖 IP，比如奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对、斗罗大陆动画。2024 年，前五大 IP 收入占比约 86.1%。
2024 年之前，奥特曼是最重要 IP。2018 年 -2024 年，基于 50 多个奥特英雄角色，卡游推出 320 个集换式卡牌系列及 42 个文具系列。
2024 年之后，小马宝莉的权重上升。业内人士推测，该系列卡牌可能创造了数十亿元营收，反超奥特曼。
但一个关键事实是：这些 IP 多数是非独家。2022-2024 年，非独家 IP 产品收入分别为 39.64 亿元、21.93 亿元和 88.56 亿元，占总营收的比例分别为 96.0%、82.3% 和 88.0%。
这也给卡游可持续盈利，带去了根基性隐患。这意味着：你可以拿到授权，那么竞品也可以。
卡游的竞品—— " 集卡社 ""Hitcard"，确实也在这么做，拿到相同 IP 授权（如奥特曼、火影忍者），直接分流卡游的市场份额。
这种竞争，也给 IP 带来谈判溢价，间接抬升了 IP 授权成本。2021-2024 年间，卡游的授权费激增，成本压力剧增。
2021 年其授权费为 1.66 亿元，到 2024 年已暴涨至 7.68 亿元，短短三年增长了 400% 。这一费用占营收的比例，也从 2021 年的 7.2% 攀升至 2024 年的 7.6%。
02
怎么办？打造自有 IP，是一种出路。然而，好的 IP 都是稀缺的，是大浪淘沙中的精品，这注定了打造 IP 的高失败率。
卡游也曾打造自有 IP。2023 年 4 月，卡游推出首款原创 IP 产品——卡游三国。
截至 2024 年 12 月 31 日，其累计商品交易总额约为 2.94 亿元。与卡游 2024 年超百亿元的总营收相比，收入贡献率不明显。
因此，卡游 " 租别人 IP" 的模式没有改变。目前，其授权 IP 69 个，自有 IP 仅有 1 个，即 " 卡游三国 "。
当然，走自研 IP 道路，总比租 IP 的路子强；前者的竞争壁垒更高。毕竟，在科技创新的今天，研发壁垒比品牌壁垒、渠道壁垒更稀缺。
此前，卡游是典型的轻资产模式，重运营 + 销售能力。2024 年，其收入虽超 100 亿元，但研发费用仅有 1.2%。
而更多的资金，铺在了销售渠道上。为了更好地销售商品，卡游构建起一个庞大体系，包含 217 个经销商及 351 个卡游中心。
得 IP 者，得天下。卡游的商业模式，已经比较成功，只是需要补上软肋。
" 租赁 IP" 模式背后，可能引发的局面很多。比如竞品蜂拥杀入，造成同类产品供过于求，挤压卡游的市场；此外，IP 拥有者乐见其成，手里谈判筹码增加，抬高 IP 授权费，进一步挤压卡游的利润。
短期来看，未来 2 年 38 份 IP 协议到期，并不意味着无法续约，但大概率会面临 " 两头夹 " 的局面：被竞品挤压市场，被 IP 所有者挤压利润。
只要卡游能拿捏住消费者，总体上就能拿捏住 IP。只是随着时间拉长，卡游的生存空间会越来越小。
中期来看，自研 IP 是必然出路，尽管失败率高，但好的东西唯二的缺点就是 " 少 + 贵 "。这意味着卡游可能烧掉很多冤枉钱，甚至可能成绩微弱（如卡游三国），进一步摊薄卡游现在的净利润，但这才是可持续的常态。
这更进一步说明了：2024 年卡游的业绩，只是非常态下的暴利，不一定可持续；卡牌生意的基业长青，还是需要补足 IP 自研能力。运营能力是短期壁垒，研发能力才是长期壁垒。
