本文来源：时代商学院 作者：陈丽娜
来源丨时代商业研究院
作者丨陈丽娜
编辑丨郑琳
最近一期的营收与扣非归母净利润均同比下滑，资产负债比率达 103.5%，格兰控股集团有限公司（下称 " 格兰控股 "）带着一份略显逊色的财报奔赴港股。
格兰控股是一家面向海外市场的遮阳帘及遮光帘制造商。2025 年 4 月 11 日，其向联交所递表，拟在创业板上市。本次 IPO 募资主要用于扩大生产线、业务运营流程数字化和购置研发设备等。
从基本面来看，2024 年格兰控股营收和扣非归母净利润分别同比下滑 0.79%、56.38%。同时，其现金已无法覆盖短债，资产负债比率飙升至 103.5%，该公司或处于资不抵债的境地。
从业务发展来看，其前四大销售区域在 2024 年均出现营收下滑。尽管其新增的市场营收同比有所增长，但由于基数较小，仍难以填补业绩缺口。同时，时代商业研究院发现，该公司定制化产品毛利率低于标准化产品，2024 年其对定制化产品采取降价销售策略，价格降幅达 28.96%，而该产品营收增幅却仅有 6.93%，降价对营收增长的提振效应相对有限。
针对其业绩成长性、产品竞争力等问题，4 月 18 日、5 月 13 日，时代商业研究院向格兰控股发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。
2024 年偿债风险攀升，四大销售区域业绩失色
根据招股书，2024 年，格兰控股的营收和扣非归母净利润分别为 2.57 亿元、0.07 亿元，分别同比下滑 0.79%、56.38%。对于营收的下滑，格兰控股称主要是由于标准化产品及贸易业务收入的减少，抵消了定制化产品的收入增加。
同时，格兰控股表示，行业内竞争不断加剧，可能会带来定价压力。竞争对手可能采取激进的定价策略，或提供折扣、进行促销以吸引客户，这将导致其利润率下降。
在现金流方面，2024 年末，格兰控股的货币资金为 0.15 亿元，而短期借款及长期借款当期到期的部分为 0.23 亿元，现金已无法覆盖短债，其面临一定的流动性风险。
同时还需要注意的是，2023 — 2024 年末，格兰控股的资产负债比率分别为 15.3%、103.5%，2024 年末资产负债比率已超过了 100%，这意味着格兰控股存在较大的偿债压力。
在格兰控股财务情况恶化的背后，则是其前四大销售区域业绩表现均不佳。如图表 1 所示，荷兰、英国、智利和法国是该公司的销售重地。2024 年，荷兰地区贡献营收 0.94 亿元，营收占比为 36.6%；同期，英国、智利、法国地区的营收占比分别为 16.1%、12.2%、11.6%。上述四大地区营收占比合计为 76.5%。
但如图表 1 所示，其新增市场如澳大利亚、沙特阿拉伯、丹麦、阿根廷等虽实现了营收同比增长，但这些地区的营收基数仍较小。从 2024 年格兰控股营收和净利润均下滑来看，这些新增市场的业绩仍难以填补前四大区域业绩下滑的缺口。
定制化产品以价换量，新增区域生产基地尚待布局
时代商业研究院发现，格兰控股产品销量下滑并非完全由于市场前景欠佳，相反，2019 — 2023 年间，其所处的行业市场空间实现了增长，且预计未来保持增长趋势。
根据弗若斯特沙利文的数据，2019 — 2023 年间，全球遮阳帘及遮光帘市场的复合年增长率约为 3.6%，由 113 亿美元增至 129 亿美元。该机构预计全球遮阳帘及遮光帘市场将持续增长，到 2028 年将达到约 160 亿美元，2023 — 2028 年的复合年增长率约为 4.3%。
市场空间增长，格兰控股的业绩却下滑，背后原因或指向产品的竞争力。
根据招股书，格兰控股的产品主要分为标准化产品和定制化产品，2024 年，两大产品的营收占比分别为 45.7%、44.0%。2023 — 2024 年，其定制化产品的毛利率仅分别为 15.8%、16.1%；而标准化产品的毛利率分别为 36.1%、36.3%，标准化产品的毛利率约是定制化产品的两倍。
2024 年，格兰控股选择对毛利率较低的定制化产品进行 " 降价销售 "，毛利率更高的标准化产品单价则保持不变。
不过，格兰控股标准化产品在单价未改变的情况下，营收出现了下滑，从 2023 年的 1.22 亿元下滑至 2024 年的 1.17 亿元，同比减少 4.1%。
同时，时代商业研究院发现，根据招股书，格兰控股在国内只有一条定制化产品生产线，在荷兰则有三条。此外，前述 2024 年格兰控股的前四大销售区域荷兰、英国、法国、智利已出现收入下滑，而营收同比增长的区域如澳大利亚、沙特阿拉伯、阿根廷等离欧洲较远，其在荷兰建厂的优势或被削弱。此外，格兰控股毛利率更高的标准化产品，其产线均在国内，对于境外销售而言，运输成本压力同样不容忽视。
从长远来看，" 以价换量 " 并非长久之计，格兰控股是否能找到新的业绩增长点，其偿债风险能否得到缓解，值得关注。
（字数：2003）
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