关税调整结果比市场预期乐观，债市调整
昨天下午，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布。根据声明，中美双方取消 4 月 8 日后互相加征的关税。美方保留 10% 的基准关税，24% 的关税暂停加征 90 天；针对美对等关税的 34% 反制关税，中方相应暂停其中 24% 的关税 90 天，剩余 10% 的关税予以保留。中美双方一致同意建立中美经贸磋商机制，就经贸领域各自关切保持密切沟通。
声明发布后，债市应声调整。各期限国债活跃券收益率普遍上升，长端上行幅度更大，10 年活跃券收益率从低点一度上行了 5BP，30 年国债上行幅度更大，达到 6BP。业内大多认为，此次中美贸易谈判取得的成果超出了市场预期。
华西证券宏观固收团队认为，市场此前对税率的预期多在 45-54%，降幅超出预期。而从 5 月 14 日起，中国对美国进口商品关税税率从 125% 下降至 10%，美国对中国进口商品关税税率从 145% 大幅下降至 30%（叠加以芬太尼为由加征的 20% 关税和 301 调查等税率，约为 40-42%）。
某股份银行资管部投资经理表示：" 关税调整的结果比原来最乐观的预期还要乐观。"
浙商银行 FICC 团队在其公号上指出，中美互动，更大的意义在于释放双方开始正式会谈以及局势暂时在好转的信号。对于 4 月份以来的各类资产交易主线确实有一定的逆转，各类资产短期内会有不同幅度的逆转交易。从日内其他市场的反应看，美股期货大涨、欧元 / 日元走弱、黄金价格明显回撤。
近期资金面宽松，10 年国债 1.7% 或为合理调整位置
不过，今天上午债市的调整步伐即暂停。截至 13：30，10 年国债活跃券收益率震荡下行 0.75BP 至 1.67%，30 年国债下行 1.15BP 至 1.9260%。目前，10 年活跃券收益率已修复 4 月 7 日跳空下行缺口。
图：10 年国债活跃券收益率 K 线走势
有交易员表示，在关税利好下，国债收益率仍有上行可能，但考虑到近期宽松的资金面及降息，利率进一步上行可能性较小。
近期，隔夜利率在 1.4% 附近波动，民生资金情绪指数已连续两个交易日低于 40，位于宽松区间。今日，央行公开市场开展 1800 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 2250 亿元。
华泰证券固收研究团队认为，在货币政策影响之下，资金面有望维持稳中偏松。中美谈判进展仍面临挑战，基本面现实不支持货币政策转紧，上周货政执行报告央行表示 " 全力巩固经济发展和社会稳定的基本面 "，意味着宽松周期还未结束。
财通证券首席经济学家孙彬彬估算，按照完全取消对等关税 + 货币回归偏紧的状态，年内 10 年国债利率的最高点是 1.9%。而在没有对等关税的时候，前期央行眼中的 10 年国债利率合理位置是 1.8%（即 OMO+30bp）。当前 OMO 利率为 1.4%，所以当前 10 年国债收益率的合理调整位置是 1.7%，只有在情绪催化和结构性赎回压力下，债市可能超调至高于 1.7% 的位置，10 年国债利率高于 1.7% 即买入机会。
浙商证券固收首席覃汉认为，资金利率下行与择机重启买卖国债共振，短期国债表现或具有一定韧性。而本次联合声明并不代表贸易摩擦完全消失，后续存在反复可能，且资金面、基本面等长期国债定价因子仍呈现积极信号，或驱动配置资金逐步入场，加剧长期国债市场多空博弈程度。
