信达证券股份有限公司姜文镪 , 李晨近期对哈尔斯进行研究并发布了研究报告《哈尔斯：行业出口维持高增，制造 & 品牌共驱成长》，给予哈尔斯买入评级。
哈尔斯 ( 002615 )
事件：保温杯 12 月出口量延续高增。根据海关总署，2025 年 12 月我国保温杯出口规模为 3.6 亿美金（同比 -15.5%），销量为 1.17 亿只（同比 +7.4%）；全年出口金额 / 出口销量分别同比 -4.5%/+9.3%。
点评：我们认为，受制于美国关税扰动，国内供应商让利，全年出口价格略承压、但出口量稳步增长。亚马逊销售数据来看，25 年 1-12 月美亚保温杯 TOP100 销量累计同比增长超 30.9%，景气仍在延续。
新品牌强势崛起，主流品牌表现稳健。亚马逊口径统计来看（TOP100），YETI 主要国家（美 / 加 / 英 / 德）25 全年销量同比 +0.3%（其中美国 -2.0%），Stanley 主要国家同比 +5.2%（其中美国 +18.8%），Owala/Brumate/SimpleModern 美国站同比分别 +81.9%/+14.7%/-23.8%（其中 OWALA25 年 11 月 /12 月同比分别 +146.9%/+321.1%）。在 OWALA 迅速崛起的同时，Yeti/Stanley 等品牌均呈现稳健表现。我们认为各品牌通过价值绑定，已在对应客群中树立牢固品牌力（yeti 对应户外、Stanley 对应都市、Owala 对应青少年），新品牌崛起更多是提升行业天花板。
制造：全球供应份额有望持续集中。哈尔斯多年前已切入海外知名品牌供应链，2025Q1-3 收入 / 利润增速分别为 +2.9%/-55.5%，全球贸易摩擦加速背景下，公司凭借老客户份额提升、开拓新客户，收入保持稳健，但海外产能爬坡、国内品牌投入等因素压制利润放量。伴随公司泰国产能规模优势显现，以及海外配套逐步成熟，我们判断公司 26 年盈利能力有望稳步修复，且下游转产趋势延续、供应份额有望进一步集中。
品牌：目标宏伟，多维度打造品牌力。2025 年公司品牌中心组织重构 & 能力跃迁双重升级，独立配备研、产、销全链路战队，实现从市场洞察、产品定义到终端上架的端到端闭环。产品方面，公司积极搭建爆款矩阵，上新节奏由 " 半年一迭代 " 提速至 " 月度小改款、季度大上新 "，25H1 推出 40 款新品；营销方面，首创 " 品牌挚友 " 轻量化合作模式，在艺人热度峰值时集中爆破流量，最大化借势又规避长绑风险；渠道方面，搭建 " 线下＋线上＋新零售渗透＋私域沉淀＋即时零售 " 立体网络；模式方面，近年来与故宫、新华社、哈尔滨文旅、合作艺人等知名 IP 频繁联动、推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作，未来有望在 IP 经济持续升温的背景下加码布局。公司提出宏伟目标，规划 28 年品牌收入占比趋近于制造，我们预计 OBM 业务增速有望维持高增。
盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.1、2.6、3.9 亿元，对应 PE 估值分别为 36.9X、15.5X、10.5X，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。
最新盈利预测明细如下：
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