【央行最新报告揭示债市流动性分化明显，10 只活跃券占全市场成交的 30%；视市场供求状况择机恢复国债买卖操作】
5 月 9 日，央行发布 2025 年第一季度中国货币政策执行报告。其中提到，2025 年第一季度，阶段性暂停国债买卖操作。年初，国债市场供不应求状况进一步加剧，10 年期国债收益率一度跌破 1.6% 的历史低位。1 月中国人民银行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，避免影响投资者的配置需要，并更多使用其他工具投放基础货币，维护流动性和债券市场平稳运行。中国人民银行将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作。
一季度货币政策执行报告设置专栏对债券市场利率风险和债券市场相应制度建设作了详细阐述。加强债券市场建设，支持债券市场健康发展。当前我国债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升。从券种结构看，不同券种间市场流动性分化明显，长期国债等少数活跃债券交易活跃度不断上升，成为各类资金追捧的主要对象，容易引发羊群效应和市场单边波动。目前 10 只左右活跃国债和政策性金融债券成交量，约占全市场 5 万多只债券成交量的 30%。下一步，中国人民银行将继续完善公开市场一级交易商和做市商考核，加强投资者利率风险管理，优化债券市场结构及制度安排，促进债券市场功能进一步增强，为利率市场化推进和货币政策调控转型提供坚实支撑。
报告提及，政府债务可持续性除了债务规模，更与政府资产负债结构、资产收益能力等密切相关。中美日三国对比表明，考虑到庞大的国有资产和较低的政府负债水平，中国政府债务扩张仍有可持续性，这对于加强民生保障、完善收入分配、推动经济转型和动态平衡都有重要意义。
解读：业内专家表示，此次专栏设计更多强调从制度建设角度来防范利率风险，这方面未来仍有完善空间。投资者结构上，目前大银行持有大量债券，但绝大部分是持有到期，用于交易的比例很低，反而是利率风险管控能力相对较弱的中小金融机构和理财产品在大量交易，未来要鼓励大银行开展更多债券交易业务，助力维护市场供求平衡，促进债券市场合理定价。
【国家统计局：2025 年 4 月份居民消费价格同比下降 0.1% 工业生产者出厂价格同比下降 2.7%】
5 月 10 日，国家统计局数据显示，2025 年 4 月份，全国居民消费价格同比下降 0.1%。其中，城市持平，农村下降 0.3%；食品价格下降 0.2%，非食品价格持平；消费品价格下降 0.3%，服务价格上涨 0.3%。1 — 4 月平均，全国居民消费价格比上年同期下降 0.1%。2025 年 4 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 2.7%，环比下降 0.4%；工业生产者购进价格同比下降 2.7%，环比下降 0.6%。1 — 4 月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降 2.4%。
【今年前 4 个月我国货物贸易进出口同比增长 2.4%】
海关总署 9 日对外公布，前 4 个月我国货物贸易进出口总值 14.14 万亿元，外贸延续了平稳增长态势。 据海关统计，今年前 4 个月，我国货物贸易进出口总值 14.14 万亿元，同比增长 2.4%。其中，出口 8.39 万亿元，增长 7.5%；进口 5.75 万亿元，下降 4.2%。4 月当月，我国货物贸易进出口 3.84 万亿元，增长 5.6%。其中，出口 2.27 万亿元，增长 9.3%；进口 1.57 万亿元，增长 0.8%。
【中央金融机构注资特别国债（二期）即将发行】
财政部拟于 5 月 14 日发行 2025 年中央金融机构注资特别国债（二期）。本次发行国债竞争性招标面值总额 1450 亿元，为 7 年期固定利率附息债。此外，财政部拟于 5 月 14 日第一次续发行 2025 年中央金融机构注资特别国债（一期）。本次续发行国债竞争性招标面值总额 850 亿元，为 5 年期固定利率附息债。
【银行间债券市场正式上线科技创新债券】
中国银行间市场交易商协会主办、北京金融资产交易所承办的科技创新债券上线暨集中路演活动 5 月 9 日在北京举办，标志着银行间债券市场正式上线科技创新债券。当天活动中，新希望、山东宏桥、西科控股、亦庄国投、京东方、元禾控股、东方富海、泰达科投等多家科技型企业、股权投资机构在现场集中路演。银行间债券市场与交易所债券市场有各自不同的科技创新债券发行规则。其中，银行间债券市场科技创新债券在 5 月 7 日由交易商协会发文宣布推出。据交易商协会日前披露，截至 5 月 8 日，已有 36 家企业公告发行科技创新债券，发行规模合计 210 亿元；14 家企业开展注册申报，注册规模合计 180 亿元。
【票交所：截至 4 月 30 日 6 个月内发生 3 次以上承兑人逾期的承兑人数量为 5399 家】
5 月 9 日，票交所公布截至 2025 年 4 月 30 日持续逾期名单，截至 2025 年 4 月 30 日，6 个月内发生 3 次以上承兑人逾期的承兑人数量为 5399 家。票交所公布截至 2025 年 4 月 30 日承兑人逾期名单，2024 年 11 月 1 日至 2025 年 4 月 30 日，发生 3 次以上票据逾期，且月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的承兑人数量为 919 家。
【" 降息潮 " 延续！存款利率全面迈向 "1 时代 "】
今年以来，存款利率下调的趋势还在不断延续。记者注意到，自 4 月以来，已有超 20 家商业银行下调了定期存款挂牌利率。调整后，利率 3% 以上的 " 高息存款 " 在市场上已经难觅踪影，银行存款利率已全面向 "1 时代 " 迈进。" 五一前我们行刚刚下调了存款利率，现在都是 1 字开头了。" 平安银行北京地区某网点客户经理告诉记者，调整后，该行 1 年期、2 年期、3 年期定期存款利率分别为 1.6%、1.7%、1.65%，5 年期存款处于停售状态。在全国性银行下调存款挂牌利率的同时，曾被视为存款利率 " 高地 " 的村镇银行、民营银行也在近期纷纷加入了 " 降息 " 的队列。从调整后的存款利率水平来看，上述两类银行的存款利率优势正在逐渐消失。
【新一轮储蓄国债昨日开售 投资者认购热情不减】
5 月 10 日上午，新一批储蓄国债开售。据财政部官网消息，2025 年第三期和第四期储蓄国债（凭证式）于 5 月 10 日至 5 月 19 日发行，昨日为正式开售首日，记者致电多家银行网点了解到，本轮储蓄国债首日销售热度持续，投资者认购热情仍高涨。截至发售当日 12 时，记者以投资者身份致电上海多家银行网点，发现本轮储蓄国债销售热情不减，多家网点可认购份额已早早售罄。
【11 家券商 110 亿科创债落地，" 现场太火爆，一直在复核单子 "，集体延长簿记时间】
首批证券公司科技创新债于 5 月 9 日正式定价发行。截至当日发稿，中信建投、银河证券、长城证券、申万宏源证券、中信证券、招商证券等 11 家券商的科技创新债已确认发行，合计规模约 110 亿元，展现出资本市场对科创领域的强劲支持力度。值得关注的是，当日科技创新债发行市场异常火爆，申万宏源证券、中信建投、银河证券等 10 家券商发布延长簿记建档时间公告。
【67 家发债主体财报 " 延后交卷 "，地方农商行改革亦为部分原因】
企业预警通数据显示，截至 5 月 1 日，合计有 67 家发债人公告称，无法按期披露 2024 年年度报告，或是 2025 年一季度财报。其中，仅去年年报延迟披露的、仅今年一季报延迟披露的，以及年报和一季报双双推迟披露的各类情形均有出现。记者梳理发现，年审流程不畅是发债公司年报及一季报 " 难产 " 的一大问题所在。具体来看，审计工作受阻的案例中，既有发债企业或其子公司的年报审计前期的事务所聘用环节 " 掉链子 " 的，也有财务数据搜集统计及准确性校验上出现困难的个例。值得关注的是，地方农信系统改革亦为本次部分金融机构推迟发布财报的原因之一。近年来多地农信系统改革有所 " 提速 "，出于中小银行化险、区域金融改革等考虑，银行业兼并重组潮涌起，" 减量发展 " 成趋势，成为了行业抵御风险、筑牢经营基础的关键举措。另一类情形是，发债企业或其子公司正处于破产重整或破产清算程序。本批延迟披露财报的发债主体中，超过 8 家属于此类情况。
【交易持续活跃 债券 ETF 迎来增量资金】
" 五一 " 假期后首个交易周（5 月 6 日至 5 月 9 日），A 股市场航天军工、通信板块显著上涨，多只通用航空、通信、军工等主题 ETF 涨超 5%。科创板部分个股表现不尽如人意，半导体设备、芯片、集成电路、人工智能等主题 ETF 普遍跌逾 1%。与此同时，科创主题 ETF 迎来较多资金布局，跟踪科创 50、科创芯片、科创 AI、科创价格指数的 ETF 合计获资金净流入超 40 亿元。华夏上证科创板 50ETF 净流入超 18 亿元，位居 ETF 前列。此外，债券型 ETF 也迎来显著增量资金，目前总规模已跨过 2500 亿元大关。
【杨惠妍回应碧桂园服务 10 亿元借款】
碧桂园集团 9 日召开月度管理会议。近期，碧桂园集团控股股东将所持有的碧桂园服务全部股份作为抵押物，借款 10 亿元人民币定向投入到国内的保交房工作中。对此，集团董事会主席杨惠妍表示，这是个重大的，也是个坚决和果断的决策。砸锅卖铁保交房，尽快让公司恢复正常经营，这是创始人和控股股东的坚定目标，我们对公司能够恢复正常经营充满信心。会上还透露，目前碧桂园境外债务重组工作正在有序推进中。截至 5 月 9 日，根据公告，相当于现有公众票据本金总额超过 50% 的持有人已经加入重组支持协议。
【金融产业福音！深圳公布建设产业金融中心行动方案，提及科创债、科创 REITS 常态化发行】
5 月 9 日，深圳地方金融管理局、深圳证监局联合发布《深圳市关于发挥资本市场作用建设产业金融中心行动方案 ( 2025-2026 年 ) 》（以下简称《行动方案》）。其中提到，强化债券创新品种运用，精准支持科技创新。完善债券融资全链条服务体系，支持 " 高新 " 及 " 战新 " 企业开展债券融资。加强债券融资工具运用，支持符合条件的科技型企业、金融机构、私募股权投资机构参与债券市场 " 科技板 "。引导科技企业探索债券发行的质押增信，鼓励保险公司开发针对科创债、绿色债等创新品种的信用保证保险。建立健全基础设施不动产投资信托基金 ( REITs ) 项目库，扩大基础设施 REITs 储备范围。支持科创等重点领域基础设施 REITs 常态化发行和扩募。鼓励知识产权证券化业务模式创新，支持科技企业拓宽证券化融资发展渠道，推动更多优质知识产权证券化产品在深圳证券交易所和银行间市场挂牌发行。
【外国银行抛售印度国债创纪录 印巴冲突影响投资者信心】
外国银行上周四卖出了创纪录数量的印度国债，印度与巴基斯坦持续的边境冲突影响了投资者的情绪。外国银行净卖出 1063 亿卢比（12 亿美元）的印度国债，根据印度清算公司自 2006 年以来的数据，这一数字创下了新高。
公开市场：
公开市场方面，央行公告称，5 月 9 日以固定利率、数量招标方式开展了 770 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，投标量 770 亿元，中标量 770 亿元。Wind 数据显示，当日无逆回购到期，据此计算，单日净投放 770 亿元。本周央行公开市场将有 8361 亿元逆回购到期，其中本周一至本周五分别到期 0 亿元、4050 亿元、1955 亿元、1586 亿元、770 亿元。
信用债事件
■贵阳白云城投：新增被执行标的 9654 万元；
■ *ST 金科：公司及全资子公司重整计划获法院裁定批准；
■正荣地产控股：因重大事项存在不确定性，"H20 正荣 3" 自 5 月 12 日开市起停牌；
■ H18 远洋 1 等 7 支债券：将于 2025 年 5 月 12 日复牌；
■上交所：对鑫苑中国及有关责任人公开谴责，因未按时披露财务报告；
■ 22 重庆铝产 MTN001：审议变更发行条款中 " 发行期限 " 的持有人会议未生效；
■北京银行："22 国惠投资 MTN001A"、"22 国惠投资 MTN001B" 持有人会议未生效；
■ 23 淮北建投 MTN005：票面利率下调 337BP 至 1.00%，回售申请期为 2025 年 5 月 12 日至 2025 年 5 月 16 日；
■ 20 嘉兴 01：票面利率下调 232 个基点至 2.16%；
■重庆渝富控股：获无偿划入重庆科创投集团 100% 股权；
■福建华电福瑞：2024 年新增借款 748.89 亿元，占 2023 年末净资产 74.03%。
市场动态：
【货币市场 | 货币市场利率多数下行】
上周五，货币市场利率多数下行，其中银存间质押式回购加权平均利率 1 天期下行 3.86BP 报 1.4908%，创今年 1 月以来新低，7 天期下行 7.03BP 报 1.5409%，创 2024 年 12 月以来新低，14 天期下行 4.69BP 报 1.5977%，创 2023 年 1 月以来新低，1 月期下行 3.0BP 报 1.6986%，创今年 1 月以来新低。
Shibor 短端品种集体下行。隔夜品种下行 4.2BP 报 1.497%，创 2025 年 1 月以来新低；7 天期下行 7.5BP 报 1.519%，创 2024 年 12 月以来新低；14 天期下行 12.6BP 报 1.554%，创 2023 年 1 月以来新低；1 个月期下行 1.8BP 报 1.684%。
银行间回购定盘利率全线下跌。FR001 跌 5.92 个基点报 1.53%；FR007 跌 5.0 个基点报 1.6%；FR014 跌 2.0 个基点报 1.68%。
银银间回购定盘利率全线下跌。FDR001 跌 4.0 个基点报 1.5%；FDR007 跌 8.0 个基点报 1.54%；FDR014 跌 5.0 个基点报 1.6%。
【利率债 | 中国 4 月出口同比增 9.3%，国债全线翻绿，10 年收益率回到 1.63%】
上周五，国债期货收盘多数下跌，30 年期主力合约涨 0.02% 报 120.370 元，10 年期主力合约跌 0.01% 报 109.060 元，5 年期主力合约跌 0.07% 报 106.095 元，2 年期主力合约跌 0.01% 报 102.346 元。
银行间主要利率债收益率涨跌不一，截至下午 16:35，10 年期国债活跃券 250004 收益率上行 0.4bp 报 1.63%，30 年期国债活跃券 2400006 收益率上行 0.45bp 报 1.881%，10 年期国开活跃券 250205 收益率上行 0.4bp 报 1.703%。
业内人士指出，债市早盘延续上一日做多势头，10 年国债期货高开高走触及 109.195。上午公布的 4 月出口数据遏制了做多势头，10 年国债收益率从 1.622% 附近震荡上行至 1.63%，叠加对于中美谈判结果的避险需求，证券主力卖出，基金和保险主力买入。10 年国债期货下午止盈明显，最终收在低于开盘价位置 109.06。
【信用债 | 信用债多数上涨，全天成交 1695 亿元】
上周五， 信用债多数上涨，全天成交 1695 亿元；"19 柯桥国投债 02"、"24 鲁商 MTN005" 涨幅居前，分别涨 17.09%、3.74%；"15 银川大桥项目 NPB"、"23 湔江集团债 01" 跌幅居前，分别跌 25.28%、5.05%。AAA 级中短期票据中，1 年期收益率下行 2.16 个基点报 1.7338%，AA 级中短期票据中，1 年期收益率下行 2.17 个基点报 1.8688%；AAA 级城投债中，1 年期收益率下行 1.67 个基点报 1.7673%，AA 级城投债中，1 年期收益率下行 1.67 个基点报 1.8712%。
涨幅超 2% 的信用债共 6 只，其中 "19 柯桥国投债 02"、"24 鲁商 MTN005"、"24 河北旅投 MTN001" 涨幅居前，分别涨 17.09%、3.74%、2.71%，分别成交 1223.36 万元、4077.27 万元、2067.63 万元。
跌幅超 2% 的信用债共 52 只，"15 银川大桥项目 NPB"、"23 湔江集团债 01"、"23 淄博财金 PPN001 ( 科创票据 ) " 跌幅居前，分别跌 25.28%、5.05%、5.01%，分别成交 18902.19 万元、10662.09 万元、1031.4 万元。
高收益债：共 5 只收益率处于 8%-15% 区间的信用债有成交，其中 "22 万科 GN001"、"22 万科 MTN005"、"23 万科 01" 收益率位列前三，分别为 10.91%、10.06%、9.09%，三只债分别成交 2017 万元、968.85 万元、555.51 万元。
【欧债市场 | 欧债收益率普涨，英国 10 年期国债收益率涨 2.2 个基点报 4.565%】
上周五，欧债收益率普涨，英国 10 年期国债收益率涨 2.2 个基点报 4.565%，法国 10 年期国债收益率涨 2.6 个基点报 3.262%，德国 10 年期国债收益率涨 2.9 个基点报 2.559%，意大利 10 年期国债收益率涨 2.6 个基点报 3.607%，西班牙 10 年期国债收益率涨 3.2 个基点报 3.203%。
【美债市场 | 美债收益率涨跌不一，2 年期美债收益率涨 0.87 个基点报 3.889%】
上周五，美债收益率涨跌不一，2 年期美债收益率涨 0.87 个基点报 3.889%，3 年期美债收益率涨 1.11 个基点报 3.881%，5 年期美债收益率涨 0.37 个基点报 4.003%，10 年期美债收益率跌 0.98 个基点报 4.382%，30 年期美债收益率跌 1.26 个基点报 4.837%。
