光伏得道，ST 升天

文 | 松果财经

一支 ST 股最近因为马斯克太空光伏的 " 大饼 " 起飞，还引来了不少调侃。

它就是主营光伏设备制造的 ST 京机（京山轻机），在太空光伏炒作正酣时，不巧遇到几年前子公司的造假事发，于 1 月底戴上了 ST（股票被实施风险警示）的 " 帽子 "。

但这并不妨碍市场对它的看好。1 月 29 日，京山轻机在苏州光伏总部举办业绩说明会。台下坐着的机构 ""，关心的问题出奇一致：公司如何看待太空光伏？钙钛矿设备订单有多少？前景如何？

显然，再多的议论喧嚣，比不过概念纯良。

ST 往事

面对机构提问，京山轻机回应称：公司是国内最早专注钙钛矿设备研发与产业化的上市公司之一，自 2020 年起即开始布局。关于太空光伏，我们认为这是钙钛矿技术的一个重要、前瞻性的应用方向。

这场说明会召开的时间点颇具戏剧性。仅仅 10 天前，京山轻机因 2018 年子公司财务造假被 ST，从京山轻机变成 ST 京机。这家子公司甚至还是京山轻机逐步投资收购而来。

不过，因 ST 收获的三个跌停，已经被最新的几次涨停抵消，且股价超越前高，过去十天主力资金净流入超 5 亿元。资本市场愿意在此 " 捡漏 "，始于两大原因。

一是马斯克团队正在中国考察光伏产业链，重点关注钙钛矿技术路线企业。而京山轻机全资子公司晟成光伏，恰好是全球钙钛矿装备领域的先行者之一。二则是京山轻机的 ST，是对一桩旧事的追溯，并未影响当下光伏业务的推进。

京山轻机的故事，要从一家包装机械厂说起。

1957 年，这家位于湖北京山的小厂以几部红炉、几把铁锤起家，最初名为宋河地方国营星火农具厂。1974 年开始转型生产包装机械，在细分领域深耕了四十余年。

但包装机械是一个天花板极低的行业。国内市场饱和后，公司在二代接班人的带领下尝试出海、产品高端化等路线。不过直到 2017 年，京山轻机依然面临增长瓶颈。

而转机也恰恰出现在这一年。京山轻机以 8.08 亿元收购晟成光伏 100% 股权，正式切入光伏赛道。这次并购堪称教科书级别，因为晟成光伏在接下来三年超额完成业绩承诺，2017 — 2019 年扣非归母净利润分别达到 8163 万元、9003 万元、10500 万元。

光伏业务的超预期表现，让京山轻机尝到了甜头。2019 年，公司花 1.05 亿元收购金石能源的 HJT 异质结技术；2020 年投资 4.92 亿元建设高端光伏组件设备项目；2021 年通过定增募集 2.97 亿元继续扩产。

持续加码光伏背后，京山轻机真正的野心不在晶硅组件设备，而在钙钛矿。

2021 年 5 月，晟成光伏与协鑫光电就钙钛矿叠层电池技术达成合作开发协议。当时钙钛矿技术还处于实验室阶段，光电转换效率刚刚突破 20%，市场并不像今天一样，有非常多乐观情绪。而京山轻机经过调研，确认了市场前景，一旦钙钛矿技术成熟，设备需求将呈指数级爆发。

业界需要转型，是因为晶硅电池的转换效率早已经逼近 29.4% 的理论极限，而钙钛矿 - 晶硅叠层技术的理论极限高达 45%。在光伏行业降本主题结束、增效成为核心竞争力的背景下，钙钛矿是唯一可规模化突破 30% 效率大关的技术路径。

2022 年 6 月，京山轻机宣布钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备已量产。所谓蒸镀设备，是钙钛矿电池制备四大核心设备之一，技术难度极高。京山轻机由此形成了完整的产品体系。

此后，钙钛矿技术的商业化进度，比预期慢得多。但马斯克从 2025 年四季度开始持续对太空算力中心和太空光伏 " 放卫星 "，使得业界情绪瞬间躁动。

钙钛矿之火

光伏行业长期争论的话题有很多，钙钛矿到底靠不靠谱是其中最大的一个。

中国科学院半导体研究所在 2025 年取得重大突破，研发出光电转换效率 27.2% 的钙钛矿电池原型器件，并显著提升了运行稳定性：器件在 1 个标准太阳光条件下持续运行 1529 小时后，仍保持初始效率的 86.3%。

这个数字看上去很美，但远不够打消光伏从业者——准确地说，是传统工程师的质疑。

晶硅太阳能电池的寿命可以达到 25 年以上，如果要和这样的电池比性价比，寿命衰减就必须控制得很好，否则财务折旧会受影响。要么成本低一半，要么寿命衰减情况更好。

当然，还有一种折中的情况：达到特定的使用年限，比如五年、十年即可，因为这样既刚好能适应太空光伏用的在轨卫星的寿命，同时也可以等待技术迭代，后续慢慢替换。就像现在新能源车正在逐渐更新市场存量，很少会有人担忧它过几年会报废的问题，因为正常使用很少达到上限。

而回归衰减问题，它的难点在于材料本身的物理化学性质决定了很多东西。钙钛矿太阳能电池内含有有机分子组分，太阳光中的强能量光会打断有机分子的共价键。然后，有机分子会分解，材料老化，寿命减少。

有研究人员尝试开发全无机钙钛矿材料（如 CsPbI3）来解决这个问题，但全无机材料的调控自由度大幅降低，这样在性能上难以和我们期待的钙钛矿相比，成本竞争力也会受影响。

所以，做尝试和取得成果的企业很多，但大规模量产至今罕见。隆基绿能和通威股份之前都在钙钛矿技术研发上取得突破——隆基的晶硅 - 钙钛矿叠层电池转换效率达到 35%，通威突破 34.78% ——但两家公司都尚未有钙钛矿太阳能电池的量产商业化产品上市销售。

晶科能源当前 TOPCon/ 钙钛矿叠层电池可实现 34.76% 的转化效率和行业领先的可靠性表现。它在最近一次机构调研中表示，钙钛矿在一定照射条件下具备一定的自修复特性。在效率上，钙钛矿和晶硅的叠层能够起到 1+1>2 的效果。

但对于京山轻机这样的设备商来说，这种战略布局意味着漫长的等待期——而在等待期内，它们必须面对一个严酷的问题：客户在哪里？

逢场作戏的太空光伏

使用钙钛矿产品、制造钙钛矿产品、制造能制造钙钛矿产品的设备产品，是不同的事。就像马斯克虽然风风火火地宣称三年大干 100GW，但最后分给市场蛋糕，以及能落实的总规模，现在都还存疑。

钙钛矿设备的商业逻辑，和晶硅设备完全不同。

根据东吴证券测算，百 MW 级钙钛矿产线的核心总投资额约 1.2 亿元，其中镀膜设备、激光设备、涂布设备、封装设备投资比例为 50%：25%：15%：10%。

具体来看，生产百 MW 级钙钛矿电池需要镀膜设备 3 台（2 台 PVD，单价 1000 万 / 台；1 台 PRD，单价 2000 万 / 台）、激光设备 3 — 4 台，总价值量 1000 万— 1500 万；涂布设备单台 1000+ 万 / 台，湿法制备需 2 台，合计 2000 万 +；封装设备 1 台，单台价值 1200 万元左右，连同后道设备价值量共 3000 万元以上。

京山轻机布局 PVD、ALD、团簇型多腔室蒸镀设备、组件封装设备等，已实现量产并成功应用于多个客户端，具备钙钛矿电池整线设备交付能力。理论上，如果钙钛矿产业化爆发，它的红利确实不小。

而目前，基于当前企业的产能规划，中金公司预计 2026 年钙钛矿电池国内总产能突破 25GW，钙钛矿电池制造行业、设备行业 2026 年产值有望分别突破 400 亿元、100 亿元。而浙商证券测算更为乐观，假设 10 年间钙钛矿电池渗透率从 0 增长至 30%，至 2030 年，钙钛矿设备市场空间有望达到 836 亿元。

在尘埃落定之前，钙钛矿技术可以说仍处于产业化初期，扩产规模较小。

按照京山轻机的披露，2025 年前三季度，它在钙钛矿设备领域的核心客户主要分为两类：第一类是具备强大资本实力或融资能力的大型企业；第二类是传统光伏龙头企业，这些企业原本就是晟成光伏晶硅设备的重要客户。

换句话说，钙钛矿设备的订单，主要来自不差钱的大客户和战略布局的龙头企业。这些订单大多是中试线规模。此外，公司在钙钛矿设备方面的交付周期约为半年。设备交付后，客户通常仍需要一定的产能爬坡时间。即使客户决定扩产，从下单到实际投产，可能需要 1 年以上的周期。

截至 2 月 5 日收盘，太空光伏概念大幅走低，仅昨日晚间公告确实和马斯克团队有接触到协鑫集成维持涨停，原本涨停的京山轻机破板，迈为股份等龙头大跌超 10%。

显然，对光伏最好的态度永远只有一个，那就是动态置信，把判断锚定在最新实证进展上，而非情绪或标签。