文 | 创业最前线
当储能赛道成为新能源领域的 " 兵家必争之地 "，一家深耕电池管理系统（Battery Management System，简称 BMS）28 年的创业公司站到了资本市场的聚光灯下。
2026 年 1 月 13 日，杭州高特电子设备股份有限公司（以下简称 " 高特电子 "）通过深交所创业板上市委审议，并于 1 月 15 日提交注册，拟募资 8.5 亿元冲刺 " 储能 BMS 第一股 "。
这家由浙大无线电系校友徐剑虹创立的企业，曾三次转型穿越行业周期，如今以 " 连续三年在大型储能领域 BMS 产品出货量保持行业前列 " 的成绩叩响资本市场大门。
然而，光鲜业绩背后，毛利率三连降、应收账款飙升、客户集中度攀升等发展情况，将是其未来在上市后亟待解决的难题。
01 段永平校友创业 28 年，IPO 前夕有股东退出
高特电子的创始人徐剑虹，出生于 1961 年 9 月，现年 64 岁。他 1983 年毕业于浙江大学无线电系半导体器件专业，与步步高创始人段永平是浙大校友，且两人同届同系。
毕业后，徐剑虹加入杭州半导体器件厂，历任生产技术员、生产线长、研究室主任、车间主任，1992 年 7 月跳槽至浙江华泰功能材料联合公司担任管理人员。
1998 年 2 月，积攒了丰富行业经验的徐剑虹创办高特电子的前身高特有限，公司成立之初主要从事铅蓄电池 BMS 及变电站直流电源电池检测业务，曾成功研制国内首套电池监测系统。
在此后 28 年的创业历程中，徐剑虹带领高特电子有过三次重大转型：
第一次转型是在 2009 年、2010 年左右，当时新能源汽车兴起，徐剑虹敏锐洞察锂电 BMS 的市场需求，带领高特电子切入动力电池 BMS 领域。
不过，由于动力电池市场被整车厂和电池厂主导，高特电子作为第三方 BMS 供应商的生存空间有限，甚至到 2020 年左右，高特电子受车用 BMS 业务拖累，还曾处于经营亏损状态。
第二次转型是在 2019 年左右，随着 2020 年 " 双碳 " 目标的提出，储能市场爆发，高特电子将业务核心转向储能 BMS。
目前，高特电子在大型储能 BMS 领域产品出货量保持着市场领先地位，据 CESA（中国化学与物理电源行业协会储能应用分会）发布的白皮书显示，高特电子在 2023 年位列中国新型储能 BMS 企业名单第一位。
第三次转型是从 2021 年开始，高特电子启动 "BMS+ 数据服务 " 布局。依托其在 BMS 的数据采集能力，拓展一体化集控单元及数据服务，从 BMS 供应商转型升级为数据服务商。
创业过程中，徐剑虹也带领高特电子获得了多家外部机构的投资。
投资方包括华强睿华、阿特斯投资、士兰创投、杭州榕树、安芯同盈、邦信天使、芯泉天使、中石化资本、昆仑资本、龙岩鑫达、上海木澜、福建绿发等。
「创业最前线」注意到，在 IPO 前夕，已有股东提前转让股权退出。招股书显示，福建绿发因自身投资计划变化退出对高特电子的投资。
2025 年 3 月，福建绿发和中汇瓯越签署《股份转让协议》，约定福建绿发将其持有的全部股份以 1094.03 万元的价格转让给了中汇瓯越。
截至招股书签署之日，徐剑虹通过贵源控股、吾尔是投资分别控制公司 36.54%、9.63% 的股份，合计控制公司 46.17% 的股份，系公司的实际控制人。徐剑虹的浙大校友周海波通过直接和间接的方式合计持有高特电子 5.86% 的股份。
在高特电子的股东中，还有两家国有股东在列，分别是中石化资本（持股 3.55%），以及昆仑资本（持股 1.77%）。
另外，士兰创投与士兰控股合计持股 0.99%，招赢智造、招赢科创与成长共赢合计持股 4.85%，华强睿华与华强睿嘉合计持股 4.25%。
02 业绩增长难掩盈利承压，毛利率三连降
经过 28 年的发展，高特电子目前有三大业务板块，分别是储能 BMS 相关产品，一体化集控单元及数据服务，后备电源、动力电池 BMS 等产品及服务。
其中，储能 BMS 相关产品贡献了公司绝大部分营收，2022 年至 2025 年上半年（以下简称 " 报告期内 "）的营收占比分别为 88.34%、89.09%、93.46% 及 93.92%。
而高特电子的一体化集控单元及数据服务从 2023 年以来的营收占比分别为 0.75%、3.26% 及 2.51%，贡献较小。
后备电源、动力电池 BMS 等产品及服务的营收占比则在报告期内出现萎缩，从 2022 年的占比 11.66% 降至 2025 年上半年的 3.57%。
报告期内，高特电子的营收分别为 3.46 亿元、7.79 亿元、9.19 亿元及 5.07 亿元。
公司预计 2025 年营收将在 12.49 亿元至 12.59 亿元之间，同比增长 35.9% 至 36.99%。
公司预计 2025 年归属于母公司所有者的净利润为 1.32 亿元至 1.38 亿元，同比增长 34.11% 至 40.21%。
从业绩数据可知，高特电子报告期内的营收和净利润均呈现持续增长态势，但在毛利率方面却陷入了 " 规模越大、盈利越薄 " 的怪圈。
在报告期各期，公司的毛利率分别为 28.37%、26.53%、26.02% 及 22.01%，呈现持续下降趋势，且这一毛利率水平低于同行业可比公司的同期平均值——分别为 29.51%、29.35%、34.58% 及 24.52%。
高特电子公司毛利率下滑的核心原因，是其核心产品单价的持续下跌。
招股书显示，高特电子储能 BMS 业务多款产品的平均售价均有下跌，其中储能 BMS 从控模块的平均售价从 2022 年的 394.02 元降至 2025 年上半年的 307.03 元，降幅 22%；
储能 BMS 主控模块的平均售价从 2022 年的 996.54 元降至 2025 年上半年的 552.31 元，降幅 44.58%；
储能 BMS 显控模块的平均售价从 2022 年 2437.79 元降至 2025 年上半年的 1844 元，降幅 24.36%；
此外，高压箱的平均售价降幅为 3.7%，汇流柜的平均售价降幅为 24.74%。
仅有一体化集控单元及数据服务的平均售价从 2023 年的 4104.15 元涨至 4749.01 元，涨幅约为 15.71%。但该项业务在报告期内营收占比从未超过 4%，对公司的业绩提升作用不大。
对此，公司解释称储能行业参与者的竞争核心并非单纯的价格竞争，而是产品可靠性、系统容错和保护能力的竞争，同时公司在保证自身合理毛利的情况下充分满足下游客户需求，不存在主观低价竞争或以异常低价扰乱市场的情况。
报告期内，高特电子研发费用率分别为 6.91%、4.96%、6.94%、6.36%，而同行均值分别为 4.49%、7.13%、7.74%、8.04%。从 2023 年以来，高特电子的研发费用率一直低于同行企业均值。
下一代 BMS 需要融合更先进的传感器技术、大数据分析算法、云端协同能力，这对企业的研发创新实力提出了更高要求。
如果高特电子不能在研发端持续加大投入，打造出差异化的技术竞争力，那么在未来的行业洗牌中可能会陷入被动的局面。
03 客户集中度攀升，应收账款攀升至 5.77 亿
招股书显示，高特电子拥有一众在国内知名度颇高高的客户。
其中包括阿特斯、亿纬锂能、海辰储能、中车集团、赣锋锂业、国家电网、新源智储、中国电气装备（整合平高集团、许继集团等央企资源）、中航锂电、中创新航、国轩高科等头部储能集成商和电芯企业。
报告期内，高特电子前五大客户贡献的销售额占比分别为 34.29%、36.51%、45.41% 及 47.61%，客户集中度逐年攀升。
其中，阿特斯在 2023 年至 2025 年上半年均为高特电子的第一大客户，2022 年也是公司的第 6 大客户。同时阿特斯也曾在 2021 年入股高特电子，因此阿特斯与高特电子交易价格的公允性也曾受到监管追问。
高特电子在问询回复文件中公布了阿特斯投资入股前后，阿特斯向高特电子采购储能 BMS 相关产品的交易规模、分产品毛利率等情况，并表示交易定价公允合理，不存在通过调节交易价格向高特电子输送利益的情形。
「创业最前线」注意到，高特电子对前五大客户依赖度增高的同时，公司的应收账款也出现激增。
招股书披露，截至报告期各期末，高特电子的应收账款账面价值分别约为 1.85 亿元、4.02 亿元、5.06 亿元及 5.77 亿元，占营业收入的比例分别为 53.49%、51.62%、55.1% 及 56.88%（年化），占资产总额的比例分别为 41.29%、41.01%、43.62% 和 42%。
应收账款从 2022 年到 2024 年增幅超过 173%，超过了同期营收的增速（约 166%）与净利润的增速 ( 约 83% ) 。
高特电子在招股书中坦言，尽管公司主要客户业务经营、资信情况整体良好，报告期内未出现大额坏账损失的情况，期后销售回款正常，但仍存在部分客户超过信用期限后未全部回款或回款较慢，部分客户的应收账款账龄超过一年的情况。
招股书还披露，高特电子的期后回款金额占比从 2022 年末的 99.25% 降至 2025 年上半年末的 60.74%，资金回笼效率明显下滑。
报告期各期，高特电子的应收账款周转率分别为 2.54 次 / 年、2.5 次 / 年、1.89 次 / 年、1.74 次 / 年，其中 2024 年和 2025 年上半年，已经低于同行业可比公司应收账款周转率的平均值。
这意味着高特电子的收款效率不仅没有随着业务规模扩大而改善，反而出现了恶化，值得管理层慎重应对。
回顾徐剑虹 28 年的创业长跑，高特电子的三次转型都踩准了时代的风口，在一定程度上彰显出其战略布局的能力较强，但公司上市不是终点，而是新的起点。
当应收账款超过 5.7 亿元，当毛利率持续下跌，当股东用脚投票，对于高特电子而言，这些都是挑战。
未来，高特电子如何平衡规模扩张与盈利质量、如何摆脱客户依赖与应收账款困境、如何通过研发投入构建技术壁垒，摆脱核心产品降价带来的风险，也将是其上市后必须面对的核心命题。
* 注：文中题图来自界面图库。
