一个动荡的 11 月重置了市场仓位与情绪，为美股进入年度最后一个月提供了更清晰的路径。
根据高盛交易部门 11 月 28 日发布的最新观察，市场在进入 12 月前已出现积极信号，多项指标包括仓位、广度、波动率、系统性资金流等出现重置，大型科技股的过度看涨情绪已降温，市场上涨的广度显著改善，恐慌指数回落，为 12 月美股市场提供了 " 更清晰的起点 "。
11 月复盘：预期过热与 " 风格因子 " 动荡
据高盛顶级交易员 Shawn Tuteja 观察，在进入 11 月前，市场普遍对年底行情抱有极高期望，甚至一些长期看空的投资者也转为看多。然而，这种过度一致的看涨预期，叠加 10 月 29 日美联储鹰派立场的影响，引发了市场的剧烈调整。
报告指出，调整主要体现在市场内部结构上。例如，高盛的无盈利科技股指数（GSXUNPTC）从高点到低点下跌了约 23%，而被做空最多的股票组合（GSXUMSAL）则下跌了约 29%。
数据显示，20 天因子波动率已升至 20 以上，而标普 500 指数的波动率仅温和上行。这意味着，那些在特定投资风格上押下重注的投资组合（如成长股 vs 价值股，或 AI 赢家 vs 其他股票），其波动远大于市场整体表现。
报告认为，经过 11 月中的动荡，市场已清除了大量压力，多个指标显示出 " 重置 " 迹象：
大型科技股仓位回归中性： 此前，市场对七大科技巨头（Mag 7）的看涨情绪极度拥挤，其期权市场的看涨 / 看跌期权偏度（put-call skew）甚至出现倒挂（看涨期权价格高于看跌期权）。这种极端看涨的仓位在上周被迅速扭转，目前已回归中性水平。
除了市场情绪和技术指标的改善，资金流向和投资主题的演变也提供了积极信号。
首先，系统性资金的去风险过程已基本完成。高盛估计，在过去一个月中，系统性策略基金在标普 500 指数上进行了约 160 亿美元的卖出。展望未来，下一个月的基准情景已转变为温和买入（约 47 亿美元），这使得由系统性资金引发的强制性抛售尾部风险已 " 显著下降 "。
许多 " 旧经济 " 领域的公司正在推出与成本削减和利润提升相关的实际 AI 工具。高盛为此推出了一个新的股票篮子指数（GSXUPROD Index），旨在捕捉 " 使用 AI，而非销售 AI" 这一主题，反映 AI 正从叙事转向可衡量的生产力。
报告总结认为，美国在无形资产投资、资源配置效率和企业规模化能力等方面的长期优势依然存在，而 AI 的应用正成为其下一个结构性顺风。
综上所述，因子动荡的释放、大型科技股仓位的重置、市场广度的改善、波动率的降温以及系统性资金去风险化的完成，都让市场在进入 12 月时，拥有了一个比几周前 " 更清晰的起点 "。
