2021 年，东鹏饮料登陆 A 股，成为国内 " 功能饮料第一股 "。
而今年以来，东鹏饮料开始谋求 "A+H" 上市。
东鹏饮料于今年 4 月 3 日递交的港交所上市申请失效，但于 10 月 9 日，东鹏饮料对港交所再次递表。
作为目前消费品行业市值 1600 亿的龙头，" 不差钱 " 的东鹏饮料着急港股上市到底为哪般？
01
在红牛深陷版权纠纷之时，东鹏饮料已经悄然成为国内功能饮料的霸主。
尼尔森的数据显示，2024 年，东鹏特饮在国内能量饮料市场的销售量占比高达 47.9%，连续四年成为销售量最高的功能性饮料。
作为国内功能饮料第一股，公司股价也一路高歌猛进，从 2021 年 46.27 元的发行价一路飙涨，至今已超过 300 元，总市值超 1600 亿元。
2024 年，东鹏股份全年股价涨幅超 80%，在整个食品饮料板块名列前茅。
股价飙涨背后，公司的业绩也突飞猛进。
近年来，东鹏饮料的业绩持续增长。2021 年到 2024 年间，东鹏饮料营业收入从 69.78 亿元增长至 158.39 亿元，直接翻倍。
净利润也从 11.93 亿元增长至 33.27 亿元，2024 年的同比增长率达到 63.09%。
截至 2025 年 6 月 30 日，公司营业总收入达到 107.37 亿元人民币，相较于去年同期的 78.73 亿元，同比增长了 36.37%。
不难预料，东鹏饮料 2025 年的全年营收或将首次突破 200 亿元关口。
也是因此，东鹏饮料在申请失效仅 6 天后再次提交港交所上市申请，让人相当不解。
毕竟，东鹏饮料根本不差钱。
2024 年底，公司货币资金达 56.53 亿元，交易性金融资产 48.97 亿元，合计超 105 亿元。
尽管到了 2025 年上半年，货币资金略有下降，但资产仍旧高达近 100 亿。
对于港股 IPO，东鹏饮料表示，计划融资约 14.93 亿元用于海外扩张及产能建设。
但实际上，公司的资产足以覆盖规划中的募资需求。
今年 3 月份，东鹏饮料还曾发布现金管理计划，计划使用不超过 110 亿元的闲置自有资金，用来买基金、理财等。
2024 年，公司交易性金融资产同比大幅增长 295.40%，新增金额约 36.59 亿元。
" 左手理财，右手融资 " 的背后，是东鹏饮料不断攀升的短期负债。
2023 年，东鹏饮料短期负债 29.96 亿元，但 2024 年，短期负债就已经猛增至 65.51 亿元，同比增幅高达 118.69%，资产负债率也攀升至 66.08%，呈现出典型的存贷双高特征。
2024 年，东鹏饮料分红金额达 23 亿元，股利支付率达 69%。
而自 2021 年 5 月上市以来，公司累计派现六次，总额达 53 亿元。
大额分红的同时，东鹏饮料的股东频频减持。
自 2022 年 5 月限售股解禁后，东鹏饮料已累计发布 7 次减持公告。
其中，原来的第二大股东君正投资完成四轮减持，套现超 40 亿元，持股比例从 9% 降至 1%。
创始人林木勤之子林煜鹏为第一大股东的鲲鹏投资，以及其他关联股东，也减持套现超 32 亿元。
这些举动，无疑透露出，股东和市场对于其未来发展的态度。
在政策的积极导向下，东鹏饮料的港股上市或许已经不算太远。
但问题在于，" 一条腿走路 " 的东鹏饮料，还能走多远？
02
不得不说，能量饮料是个好生意。
过去几年，东鹏饮料的毛利率逐年稳步上升，2024 年毛利率达到 44.81%。
2025 年上半年，东鹏饮料的毛利率更是再提升近 0.3 个百分点达到 45.15%。
在较高的整体毛利率下，能量饮料业务的毛利率也正快速上升。2025 年上半年，东鹏能量饮料业务上的毛利率已经超过 50%。
但这也同样给东鹏埋下了隐患。
然而，过度依赖单一品类势必面临增长天花板以及产品老化的风险。
一旦能量饮料市场受挫，东鹏饮料的业绩将受到重大考验。
因此，近几年来，东鹏饮料正积极开拓其他业务，提出了 "1+6 多品类战略 " ——
"1" 是核心产品东鹏特饮，"6" 则是电解质饮料、咖啡饮料、无糖茶、预调鸡尾酒、椰汁和大包装饮料这六大新品类。
东鹏饮料也表示，港股上市募资将用于加强新品研发和品牌建设，是公司构建多元化产品矩阵、寻找第二增长曲线的需要。
从结果来看，东鹏饮料正在减轻对能量饮料的依赖，但还远远不够。
今年上半年，公司的电解质饮品收入就已经达到 14.9 亿元，同比增长 213.7%，成为东鹏旗下又一大十亿级单品。
但总的来看，其整体营收占比仍不到 10%，贡献仍远低于能量饮料。
这样的现象背后，是东鹏饮料商业模式的积弊。
尽管大力开拓新品类，但仅从费用投入来看，东鹏饮料对研发的投入增速远不及销售费用。
2022 年 -2024 年，东鹏饮料的经销及销售费用分别为 14.49 亿元、19.56 亿元、26.81 亿元，年复合增长率 36.01%。
与此同时，研发费用分别为 4375.5 万元、5439.1 万元、6267.1 万元，复合年增长率 19.68%。
这样的现象背后，对于经销商的高度依赖，也成为了一把双刃剑。
目前，东鹏饮料的销售体系已经覆盖全国超 420 万家终端网点，高效的运营使得其能够快速进行全国化渗透。
但庞大的销售网络也带来了巨大的经营管理成本。2024 年，东鹏饮料的销售费用大幅增加，同比增长 37.09%。
对此，东鹏饮料的解释是，为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加，职工薪酬支出增长 24.77%，加大宣传投入导致广告宣传费支出增长 54.45%，增加冰柜投入，导致渠道推广费支出增长 54.03%
这也使得东鹏在线上渠道发展较慢。
2024 年，东鹏饮料的线上渠道在收入中的占比仍然较小，2024 年线上渠道收入 4.45 亿元，占比仅 2.8%。
极度依赖经销商，也使得东鹏国内业务迅猛发展的同时，其海外业务却一直并未有太大起色。
2024 年，东鹏的国内业务占比达到 99.94%，海外业务占比仅 0.06%。而海外，显然具备相当大的发展潜力。
公司表示，本次 H 股发行募资将主要用于海外市场渠道开拓、品牌推广及产品开发等投资。针对东南亚市场，公司已在印度尼西亚、越南和马来西亚设立子公司，并将逐步建立当地供应链体系。
然而，不论是开拓海外市场，又或是对于摆脱对于经销商的依赖，都需要东鹏饮料进行长期且持续的改革。
到那时，东鹏或许也会经历很长一段时间发展的阵痛。
上市，或许很难成为东鹏饮料目前面临的问题的最优解。
03、结语
从行业整体来看，中国功能饮料市场仍保持迅速增长。
2019 年至 2024 年间，行业复合增长率达 8.3%，远高于软饮整体增速。
不仅如此，对比美国、德国和日本等发达国家，中国人均功能饮料年消费量仍较低。
2024 年，中国人均功能饮料年消费量为 9.9 升，远低于同期美国的 54.9 升、德国的 20.1 升人均功能饮料消费量。
甚至不如东南亚的泰国、越南，其中，红牛的起源地泰国，人均功能饮料消费量都达到 16.5 升。
因此，中国的功能饮料市场仍有较大的发展空间。
然而，尽管在国内销售量登顶，但由于价格相对较低，东鹏饮料销售额一直屈居第二。
可见较低的单价已经限制了东鹏的增长上限。
并且，随着市场集中度不断提高，头部品牌之间的竞争日趋激烈。除了红牛、乐虎等老牌对手，越来越多传统软饮巨头，也开始涉足功能饮料行业。
对于东鹏饮料而言，战争才刚刚开始。
赴港 IPO 或许能够助力东鹏推向国际市场，但对于东鹏而言，如何保持现有基本盘，推向更大市场，并成功革新现有销售模式，打造第二增长曲线，才是其能够持续获得资本认可的关键。
