作者丨 Alpha Engineer
对国内投资者而言，美股研究资料相对匮乏。这是一个非常「有钱景」的方向，我会借助AlphaEngine的帮助，帮你跨越美股研究的信息鸿沟，每天挖掘一个潜在的美股财富密码。
本期的主角是 IREN, 年初至今股价 上涨 300%。
（1）IREN 的发展历程
Iris Energy（IREN）是由 Daniel Roberts 和 William Roberts 两兄弟于 2018 年在澳大利亚悉尼共同创立的，其初心是成为一家 使用 100% 可再生能源进行比特币挖矿的可持续矿企 。
IREN 的发展历程可清晰划分为两个阶段。
第一阶段（2018-2021 年）是公司的创立与奠基期 。
公司成立于 18 年，并于 19 年开始正式开展比特币挖矿业务，初期主要专注于建立绿色能源驱动的比特币挖矿运营模式。
20 年开始，公司逐步在北美地区（主要是加拿大和美国德克萨斯州）建立和扩展数据中心与电力基础设施，并采购先进挖矿设备以提升算力。
IREN 于 2021 年 11 月 17 日成功登陆美国纳斯达克，以每股 28 美元的价格募资约 2.15 亿美元，为其后续的规模扩张提供了关键资本支持。
第二阶段（2023-2025 年）是 IREN 业务转型与高速扩张的关键时期 。
面对加密货币市场的波动性，公司于 2023 年果断启动战略转型，在巩固其比特币挖矿业务领先地位的同时，大力进军高增长的 AI 云服务领域。
IREN 积极部署了数千块 NVIDIA H100/H200 等高端 GPU，并与 NVIDIA 建立战略合作，快速切入 AI 训练和云计算市场。
这一 " 挖矿 +AI" 的双轮驱动模式，使其在众多矿企中脱颖而出，并获得了资本市场的积极反馈，股价在 2025 年表现强劲。
* 注：IREN 股价走势，AlphaEngine
展望未来，公司的长期战略目标是完成 从 " 比特币矿工 " 到 " 领先的 AI 基础设施提供商 " 的身份转变 。
为实现这一目标，公司设定了明确的量化指标：到 2026 年初，实现 AI 云业务年化收入达到 5 亿美元 。
这一宏伟蓝图的背后，是公司庞大的电力资源储备和数据中心建设计划的支撑，旨在满足 AI 时代对高性能计算基础设施的爆炸性需求。
（2）IREN 的商业模式与战略转型
IREN 的商业模式主要围绕其数据中心基础设施，已从单一的加密货币挖矿扩展至 AI 高性能计算领域，形成两大收入支柱，我们分别来看。
比特币挖矿 ( Bitcoin Mining ) 是公司当前最主要的收入来源 。
IREN 通过运营自有数据中心，利用专业的挖矿设备（ASIC 矿机）产生算力，参与比特币网络的记账和验证过程，从而获得比特币作为奖励。
公司的盈利能力直接与比特币价格、自身算力规模以及能源成本控制（特别是利用低成本可再生能源）紧密相关。
2025 年 IREN 的挖矿算力增长 400% 至 50 EH/s，巩固行业最盈利大规模公开矿商地位，占全网总算力（842 EH/s）约 6% 。
IREN 的算力规模位列行业第四，仅次于 Marathon Digital（57.3 EH/s）、CleanSpark（50 EH/s）及 Riot Platforms（33.7 EH/s）。
其德州 750MW 矿场中 650MW 已投产，推动算力 30 个月内增长近 50 倍。
IREN 的挖矿全成本 3.6 万美元 / 枚，平均售价 9.9 万美元 / 枚， 具备极强盈利能力。
AI 云服务是公司的战略增长业务 。
IREN 利用其为高密度计算而设计的数据中心基础设施，部署高端 GPU，为 AI 和机器学习领域的客户提供大规模算力租赁服务。
随着 AI 基建需求从传统云厂商向专业的 AIDC 扩散，IREN 凭借其在能源和基础设施方面的优势，切入这个高增长赛道，以实现收入多元化并降低对比特币市场波动的依赖。
在这两块业务中，IREN 管理层已明确做出决策：比特币挖矿业务暂停扩张，重点投入 AI 云服务领域。
受夏季高电价影响，公司增加了电力削减，导致 2025 年 8 月比特币产量从 7 月的 728 枚降至 668 枚，挖矿利润率今年首次跌破 70%。
IREN 已确认将比特币挖矿算力暂停在 50 EH/s 的水平，战略重心转向 AI/HPC 业务。
在 8 月底公司发布超预期的财报后，IREN 股价在盘后交易中上涨约 11%，创下历史新高，主要归功于其 AI 云服务业务的宏伟蓝图。
多家投行如 Macquarie 和 Cantor Fitzgerald 均因此上调目标价。未来几个月，AI 业务收入能否如期兑现将是验证当前高估值的关键。
（3）IREN 的核心竞争力及护城河
第一，庞大且低成本的电力基础设施是核心护城河 。
IREN 采用垂直整合模式，自主拥有并运营数据中心及电力基础设施。
其核心资产包括位于德州的 Sweetwater 数据中心， 该中心拥有高达 1.4GW 的潜在电力容量 ，首期项目预计于 2026 年 4 月通电，未来可支持超过 60 万张 GB300 GPU， 为 AI 算力扩张提供海量、低成本的电力支持。
此外，专为高密度 GPU 设计的 50MW 液冷数据中心（Horizon 1）预计于 2025 年第四季度上线，将直接提升 AI 业务承载能力。
这种大规模、可扩展的电力储备为公司在比特币挖矿和 AI 计算等高耗能领域的长期发展提供了独一无二的成本和规模优势。
作为 NVIDIA 的首选合作伙伴（Preferred Partner），IREN 在获取尖端 GPU 供应方面具备优势，并有望获得 "Blackwell Cloud Provider" 认证，提升其在 AI 市场的品牌信誉和客户吸引力。
第二，可再生能源战略符合长期 ESG 趋势 。
公司战略核心之一是使用可再生能源，其在加拿大的数据中心电力约 98% 来自清洁能源，在德州则通过购买可再生能源证书 ( RECs ) 实现 100% 的绿色能源消耗。
这一战略不仅有助于降低潜在的监管风险和迎合社会对环保的要求，也使其在日益重视 ESG 的资本市场中更具吸引力。
（4）IREN 财务数据分析
IREN 在 2022 至 2024 财年间，尽管持续处于净亏损状态，但其财务表现呈现出清晰的改善趋势。
首先，公司营收稳步增长，从 2022 财年的 5,900 万美元增至 2023 财年的 7,520 万美元，并在 2024 财年跃升至 1.888 亿美元。
更为关键的是，公司的盈利能力显著改善，净亏损由 2022 财年的 4.198 亿美元大幅收窄至 2024 财年的 2,900 万美元。
2024 财年调整后 EBITDA 首次录得 5,470 万美元的正值，标志着公司核心运营效率和盈利能力已进入正向轨道，为后续的业务扩张和战略转型奠定了坚实基础。
进入 2025 财年，IREN 的增长势头进一步加速。
8 月 28 日，IREN 发布 2025 财年 Q4 财报 （截至 6 月 30 日），公司在 2025 财年 Q4 实现了创纪录的业绩，比特币挖矿收入达到 1.8 亿美元，调整后 EBITDA 达到 1.22 亿美元。 这主要得益于公司拥有行业内极具竞争力的挖矿成本控制能力。
与此同时，公司正大力拓展 AI 云服务业务，自 2025 年 6 月底以来已投入约 4.91 亿美元采购 9,000 块英伟达 GPU。
管理层预计，到 2025 年底，AI 云服务业务的年化收入将达到 2 亿至 2.5 亿 美元的水平， 并计划到 2026 年初将 AI 云服务的年化收入目标提升至 超过 5 亿 美元，使其成为公司未来收入和利润的核心增长点 。
（5）加密货币挖矿及 AIDC 市场竞争格局分析
IREN 正处于从纯比特币挖矿企业向综合性 AI 基础设施提供商转型的关键阶段，因此其竞争格局呈现双重性。
在比特币挖矿领域，公司与 Riot Platforms、Marathon Digital、 CleanSpark 等矿企直接竞争。 这些公司在算力规模、能源成本和资本运作方面展开激烈竞争。
在 AI 云服务领域，则面临来自 CoreWeave、Nebius 等专业 AI 云服务商和 AWS、Azure 等传统云巨头的挑战。
这里重点分析 IREN、CoreWeave、Nebius 这三家公司的优劣势。
IREN 凭借 " 比特币挖矿 +AI 云服务 " 双轮驱动模式，结合其 100% 可再生能源的独特优势 ，在风险与增长之间取得了良好平衡。其挖矿业务提供稳定现金流，为 AI 业务扩张提供内部资金支持，降低了对外部融资的依赖，适合寻求稳健成长与 ESG 概念的投资者。
CoreWeave 通过与英伟达的深度绑定和对超大规模客户的聚焦，实现了爆发式增长。其巨大的在手订单和领先的技术部署是核心优势，但客户高度集中和依赖持续融资的重资产模式也带来了较高风险，适合追求高成长、风险承受能力强的投资者。
Nebius 脱胎于 Yandex，以稳健的财务和多元化的业务结构为特点 。近期与微软签订的 194 亿美元长期协议是其从服务中小企业向顶级云服务商（CSP）客户转型的关键里程碑。其财务审慎，主业已实现盈利，结合子公司的潜在价值，适合注重长期价值和稳定性的投资者。
「一页纸」讲透美股公司之：Nebius
「一页纸」讲透美股公司之：CoreWeave
（6）IREN 的潜在风险
IREN 的第一个风险是 AIDC 建设的执行风险 。
AI 业务扩张计划宏大，数据中心建设和 GPU 部署可能因供应链瓶颈（如变压器）、施工延误或并网问题而推迟，从而影响收入兑现的时间表。
而且 AIDC 属于资本密集型投入，尽管公司已通过 GPU 资产融资获得部分资金，但未来数年的持续扩张仍需大量外部融资，存在融资成本上升或股权稀释的风险。
第二个风险是比特币价格大幅波动的风险 。
尽管公司正向 AI 转型，但目前绝大部分收入和经营现金流仍来自比特币挖矿。
比特币价格的剧烈下跌将严重影响公司的盈利能力和现金储备，进而削弱其为资本密集型的 AI 业务扩张提供资金支持的能力。
第三个是 AI 转型带来的市场竞争风险 。
AI 云服务市场竞争激烈，IREN 不仅要面对亚马逊、微软等云巨头，还需与 CoreWeave 等专业厂商竞争，其客户合同多为短期，收入稳定性相对较弱。
此外，公司正面临关于其 AI 转型能力披露的集体诉讼，可能带来声誉和财务损失，德州等地的能源监管政策变化也可能影响其电力成本和运营。
