历史上，美股和美债在美联储首次降息前后趋于上涨，美元通常在降息前走弱，而黄金则在宽松政策落地前表现强劲。这是花旗最新报告的观点，为预期中的新一轮降息周期提供了交易路线图。
据追风交易台消息，随着市场对美联储本周三开启降息的预期升温，花旗 Alex Saunders 团队在 16 日的研报中预计，基于就业风险的下行压力，美联储将宣布降息 25 个基点，并释放进一步宽松的信号。这一预期构成了当前市场定价的基准情景。
然而，历史并非简单重复。策略师在报告中认为，在 2024 年的降息周期中，多数资产的表现符合历史规律，但债券是一个显著的例外——其价格在首次降息时便已见顶。不过，此次情况有所不同，因为当前市场对降息幅度的定价远不如 2024 年时激进，这降低了债券价格再次上演急跌的风险。
历史模式：股债双涨，美元黄金先强后平
据花旗研究，从历史数据看，股票和债券在首次降息前后的中位数表现均为正收益。股票在降息后 50 天的中位数涨幅约为 5%，但硬着陆情形下存在下行风险。债券同样受益于降息预期和实际降息，收益率通常在首次降息前后达到低点。
美元指数的表现则呈现 " 先弱后平 " 的特征，通常在降息前走弱，但降息后进入区间震荡。黄金等贵金属同样在宽松政策出台前上涨，但在实际降息后表现趋于平淡，更多呈现区间交易格局。
花旗分析师表示，这些历史模式在 2024 年基本得到验证，但债券价格在首次降息附近见顶。当时市场对降息的定价较为激进，而本轮周期定价相对温和，因此对债券前景的担忧有所缓解。
复盘 2024：为何债券表现不及预期？
2024 年的降息周期为投资者提供了宝贵的参照，尤其是在债券市场的表现上。根据报告，2024 年市场同样预期 " 软着陆 "，但不同之处在于，当时市场定价的降息幅度 " 极为激进 "。
报告数据显示，2024 年市场定价的降息幅度高达 225 个基点，远超最终仅三次的实际降息。这种过度的定价导致债券价格在首次降息时见顶回落。相比之下，当前市场对降息的定价仅为 120 个基点，显得更为谨慎。花旗认为，由于定价不那么激进，此次债市重演去年行情的风险较低。
美元在 2024 年的走势也值得关注。虽然它在降息前如期走弱，但在降息后，受美国大选等因素推动，其反弹力度超出历史典型模式。花旗预计这一幕不会重演。此外，当前 1 年期 1 年期远期利率相对于宏观环境的低水平，反映了美联储重新配置风险和鸽派定价。这种政策偏向可能与宏观基本面进一步脱钩，有潜力为股市提供更有意义的支撑并推动经济再通胀。
对于投资者而言，本轮降息周期的深度至关重要。报告分析，两大因素将决定美联储的宽松空间：股市水平和通胀趋势。
历史数据显示，当降息周期开始时，如果标普 500 指数处于高位（如当前），后续的降息周期往往更 " 浅 "。另一方面，如果降息前整体消费者价格指数（CPI）出现大幅下滑，则预示着美联储更有可能进行激进的宽松。
交易日内：决策公布后的 " 膝跳反应 " 与最终走势
除了周期性规律，报告还深入剖析了联邦公开市场委员会（FOMC）决策日当天的盘中交易模式，为短线交易者提供了战术参考。
股市：通常在 FOMC 声明发布后出现 " 膝跳式 " 上涨，尤其是在新闻发布会开始前。然而，这种涨势往往会在收盘前被尽数回吐。报告指出，决策公布后最初 5 分钟的负面价格反应往往具有更强的持续性，而积极反应则容易逆转。
债市：与股市相反，债券价格在决策公布后的上涨行情往往能够 " 站稳 "，而抛售则倾向于逆转。在鸽派的 FOMC 会议日之后，债市在接下来的 10 个交易日里仍有一定的上涨动能。
外汇：对于欧元 / 美元等货币对，FOMC 的 " 鹰派 " 意外（以 2 年期美债收益率显著上涨为标志）最具持续性影响。报告显示，在鹰派的 FOMC 会议日之后，美元的强势可以持续长达 20 个交易日，导致欧元 / 美元下跌超过 1%。
