文 | AlphaEngineer
今天继续给大家带来 「一页纸」 讲透美股公司系列。
本期的主角是被誉为 RWA 第一股的 Figure。
9 月 11 日，区块链借贷平台 Figure 成功登陆纳斯达克，代码 FIGR。
这是继稳定币第一股 Circle、合规交易所第一股 Bullish 之后，又一家加密货币行业的公司上市 ，上市首日收涨 24%，反映出 投资者对加密货币相关金融科技企业的持续关注。
一句话总结 ：Figure 通过 自研 Provenance 区块链把美国最大的传统金融赛道（房屋抵押贷款、资产证券化）上链，加速放款、压缩中介。
Figure 由 SoFi（社交金融公司）联合创始人 Mike Cagney 于 2018 年创立。公司现任 CEO 为 Michael Tannenbaum（曾任职于 Brex），核心团队拥有丰富的在线信贷和金融科技经验。
Figure 最初提供的是房屋净值信贷额度产品，随后还推出了加密资产抵押贷款和数字资产交易所等产品，截至目前其基于区块链的贷款发放规模已 超过 160 亿美元 。
Figure 创立的初衷是解决消费信贷市场存在的流程低效、成本高企，以及金融资产与实物资产所有权记录、转让环节人工操作多、流动性低等痛点，通过区块链技术重构信贷流程。
Figure 的核心是其自研的 PoS Layer1 公链—— Provenance 区块链，并以此构建了一个集信贷、交易与技术服务于一体的多元化生态系统。
（2）Figure 商业模式解析
Figure 通过自研的 Provenance 区块链（PoS Layer1 公链）构建金融基础设施，将区块链技术深度应用于传统信贷领域，实现了业务流程的高效化与低成本化，成为区块链技术在金融场景商业化落地的典型案例。
基于 Provenance 的贷款发放系统能够 将传统需要约 42 天 的 HELOC（ 房屋净值信贷额度 ）审批流程缩短至最快 5 分钟审批、5 天放款 ，极大地提升了运营效率和客户体验。
在 RWA 代币化领域，公司占据私人信贷 75% 的市场份额，RWA 总锁仓价值（TVL）已达 110 亿美元。
在合规方面公司也有着深厚的积累，Figure 已持有超过 180 项贷款发放与服务牌照、48 张货币传输许可证，并拥有 SEC 注册的经纪交易商资质和另类交易系统（ATS）运营权，业务受 SEC 及 FINRA 全面监管。
Figure 在 2023 年、2024 年营收分别为 2.1 亿美元、3.41 亿美元；运营利润分别为 -4944 万美元、924 万美元；净利分别为 -5244 万美元、1992 万美元。
Figure 在 2025 年上半年营收为 1.91 亿美元，较上年同期的 1.56 亿美元增长 22.4%，主要收入来自出售贷款收益，2025 年上半年来自放贷收益为 6834 万美元，上年同期为 5864 万美元。
Figure 在 2025 年上半年净利为 2938 万美元，上年同期的净亏损为 1340 万美元；经调整 EBITDA 为 8344 万美元，上年同期为 3654 万美元。
（4）Figiure IPO 关键数据一览
Figure 于 2025 年 9 月 11 日在美国纳斯达克证券交易所成功上市，股票交易代码为 "FIGR.US"。
这次上市对加密货币行业具有标志性意义，Figure 成为继 Coinbase、Circle 和 Bullish 之后又一家成功登陆美国主流交易所的加密相关企业，同时也是全球首家以真实世界资产（RWA）为核心业务的上市公司。
Figure 上市首日表现强劲，开盘一度上涨 44%，随后回落，首日收涨 24%，市值约 66 亿美元。
这一亮眼的首日表现进一步推动了加密货币行业的 IPO 热潮，彰显了市场对区块链技术在传统金融领域应用前景的认可。
Figure 的 IPO 获得了众多知名投资机构的支持，包括 DCM、Ribbit Capital、Gemini Investments 等。这些机构的参与不仅为 Figure 提供了资金支持，也为其业务模式背书。
RWA（Real-World Asset Tokenization，现实世界资产代币化）指通过区块链技术将实体或金融资产（如稳定币、国债、房地产、大宗商品等）转化为可编程代币，以提升资产流动性、透明度和易得性，实现 24 小时全天候交易、所有权碎片化分割等功能。
全球 RWA 行业经历三个阶段，目前处于规模化应用前夕：
概念初步验证期（2018-2020 年）：聚焦标准化与合规探索。2018 年 TAC 代币资产联盟成立推动跨平台互操作性；2020 年 MakerDAO 首次将房地产抵押贷款代币化，INX 获美国 SEC 批准发行代币募资 1.07 亿美元。
基础设施完善期（2021-2023 年）：RWA 与 DeFi 融合加速。2021 年 Centrifuge 将实体资产纳入 MakerDAO 借贷系统，摩根大通等投行启动试点；2022 年 RWA 联盟成立推动全球标准制定。
机构共识期（2024-2025 年）：监管框架与规模化应用落地。2024 年贝莱德推出代币化基金 BUIDL（锁仓规模超 28 亿美元）；2025 年香港通过《稳定币条例草案》，推动稳定币向实体资产合规迁移。
当前 RWA 行业正处在机构入场和监管框架落地的规模化应用前夜， 全球链上 RWA 代币化总额已达 266.5 亿美元，房地产、债券等传统资产占比逐步提高。
RWA 进入市场爆发期的主要驱动力有三：
1）监管合规化 ，如香港推出稳定币发牌制度，为合规应用奠定基础；
2）机构加速入场 ，如贝莱德（BlackRock）推出代币化基金 BUIDL，提升市场可信度；
3）技术与法律融合 ，通过智能合约实现 " 法律嵌入应用 "，形成新的信任机制。
中美两国在 RWA 领域形成了不同的发展模式：
美国模式：以金融资产投资为导向 ，侧重于将国债、私人信贷等成熟金融产品代币化以供投资。典型代表是 Figure，其聚焦房屋净值信贷（HELOC）的代币化，已成为美国最大的非银 HELOC 供应商之一，并构建了信贷、交易、稳定币的闭环生态。
中国模式：以服务实体经济融资为导向 ，聚焦新能源、算力等实体资产。例如，蚂蚁数科支持了国内首单算力资产 RWA 和多个新能源资产融资项目，强调技术赋能产业。这种模式与中国强调 " 脱虚向实 " 的政策导向高度 契合。
（6）RWA 领域典型公司商业模式对比
蚂蚁数科：生态构建与技术赋能 。蚂蚁数科的定位超越了单纯的技术提供商，其核心是构建一个完整的 RWA 生态。
通过 " 两链一桥 " 架构打通境内资产与境外资金的通道，利用 " 区块链 +IoT" 技术确保底层资产数据的真实性与实时性，从源头上解决了 RWA 的信任根基问题。
其模式的先进性在于，不仅提供技术工具，更通过联合香港持牌机构（ 1 号、 9 号牌）提供合规路径，并牵头制定行业标准，形成 " 技术 + 合规 + 生态 " 的全栈式服务，赋能新能源、算力等具备 " 数字基因 " 的优质实体资产。
元征科技：产业驱动的 RWA 创新 。元征科技将 RWA 作为重塑传统设备销售模式的金融工具，其本质是 " 使用权 " 和 " 所有权 " 的分离。
该模式精准切入修理厂在新能源转型中面临的设备采购成本高的痛点，通过将高价值设备资产化，降低了用户门槛，同时为公司创造了持续的现金流。其收益测算清晰（国内年化近 30% ，海外约 15%-20% ），展现了 RWA 服务实体产业、创造多方共赢的巨大潜力。
Figure ：信贷资产的闭环王者 。 Figure 的成功在于其构建了一个基于自有区块链（ Provenance ）的垂直整合闭环。
从信贷的源头（发放 HELOC ）到资产的代币化，再到二级市场的交易流通， Figure 掌控了全流程，极大地提升了效率并降低了成本。
作为美国最大的非银 HELOC 供应商，其手握优质资产端，并通过获得 SEC 批准的稳定币和交易所牌照，解决了合规流通问题，是 RWA 领域从概念走向规模化盈利的典范。
BlackRock ：传统巨头的 " 引水入渠 " 。 BlackRock 的入局象征着 RWA 正从加密原生圈走向主流金融市场。
其推出的 BUIDL 基金，选择以美国国债这一 " 无风险 " 资产作为底层，最大限度地降低了传统投资者进入链上世界的门槛和风险认知。
这种模式的核心是利用其强大的品牌信誉和资产管理能力，充当传统金融（ TradFi ）与去中心化金融（ DeFi ）之间的桥梁，为市场注入了强大的流动性与信心。
