2025 年的全球咖啡市场正经历着前所未有的剧烈震荡。
一边是行业巨头纷纷剥离资产，体现 " 下行 " 的一面：星巴克中国业务股权引二十余家机构竞逐。最新消息是，博裕资本、凯雷集团、殷拓集团（EQT）与红杉中国、春华资本等机构进入了决赛圈。
另外，可口可乐公司公开兜售旗下英国最大咖啡连锁 Costa，精品咖啡代表皮爷咖啡的母公司 JDE Peet's 则以 157 亿欧元被 Keurig Dr Pepper 收购。
另一边，昨晚，一家名为 Black Rock Coffee（中国常译为 " 黑石咖啡、黑岩咖啡 "，为避免与中国贵阳的同名咖啡品牌 " 黑石咖啡 " 混淆，本文译作黑岩）的区域连锁品牌却逆势在美股 IPO，以 20 美元的发行价募集资金，收盘价为 27.53 美元，较发行价上涨 38%。其总市值约为 13.1 亿美元（93 亿元）。这是今年咖啡业鲜有的 " 上行面 "。
据悉，Black Rock Coffee Bar 的 IPO 需求非常强劲，市场需求达到发行规模的 20 倍。此次 IPO 也是自 2023 年餐饮连锁 Cava 上市以来，美国餐饮行业的第一起 IPO。市场将其视为检验投资者对消费领域兴趣的试金石。
当全球化巨头在成本压力与市场饱和中挣扎时，为何黑岩咖啡能够逆势而上？
翻看完资料后，我会认为这个答案可能是两个关键词：" 得来速 " 模式、数字化。得来速模式在巨头的夹缝中开辟出独特的生存空间，数字化为其带来了效率。二者构成其突围之道。
此次成功上市募得的资金将有助于 Black Rock Coffee Bar 进一步扩大门店网络，并与星巴克、Dutch Bros 等大型连锁品牌展开竞争。
" 得来速 " 模式咖啡，开店 158 家
我们看待咖啡行业的发展时，往往会拿星巴克来作为参考坐标。星巴克咖啡全球规模最大，定位在 30 元精品咖啡前后，以第三空间理念进行标准化、高效的扩张之路。后续的很多咖啡茶饮店的逻辑都在效仿星巴克，或者走平替、下沉之路。
而黑岩咖啡从创立之日起，就走的不同路线。与星巴克 " 第三空间 " 理念不同，其以 "drive-thru"（得来速）和快取形态为主，将单杯服务时间压缩至 30 秒以内，这种高效打法契合了北美郊区消费者的快节奏需求，也是中国没有的场景。这也体现出黑岩咖啡模式的区域特征和局限性。
在形式上，其约四分之三的门店配备室内空间，满足部分顾客的短暂停留需求，但整体定位直指通勤与社区场景，强调高频触达与效率平衡。
从孵化基因来看，星巴克尚等属于 " 精品 " 分裂而来，而黑岩咖啡走的是 " 反精品化 " 的平民路线。其创始人也不是从咖啡起步，而是来自俄勒冈州波特兰市的一间简易得来速门店。
2008 年，创始人 Jeff Hermandez 家族以每周 70 多小时的高强度工作，属于 " 血汗创业 " 一挂，所以有着极致的效率追求。
2016 年时，Jeff 的好友 Bobby Kaufmann 带着家人，跨越 1500 英里迁往亚利桑那州去拓展市场。在三年筹备期里，Kaufmann 既要远程为原科技公司工作维持生计，又要亲自参与新店的管道挖掘、柜台安装等体力劳动，甚至妻子不得不通过驾驶高尔夫球场零食车补贴家用。这种执行力，成为黑岩咖啡区别于同行的精神内核。最终，他成功将太平洋西北地区的运营经验复制到新市场。
其品牌发展历程中，曾经历过两次关键转型：2016 年亚利桑那州首店开业时，通过从俄勒冈总部调派老员工确保服务标准统一，成功将太平洋西北地区的运营经验复制到新市场。
在行业价格战背景下，黑岩咖啡相对亲民的定价，既避开了瑞幸式低价竞争，又比星巴克更具性价比，这种定价策略使其在消费降级周期中保持了增长。截至 2025 年 6 月 30 日，这家咖啡连锁店在美国七个州共拥有 158 家门店，确实不算多。
单店 18 个月回本赚钱
黑岩咖啡算得上是一匹咖啡业的黑马，其财务亮点在于，可复制的高回报开店模型和稳健增长的营收表现。
2024 年公司总营收达 1.609 亿美元，同比增长 20.8%；2025 年上半年营收 9521.4 万美元，同比增 24.2%。
公司目前亏损阶段，但亏损额已收窄至 194.5 万美元，好于 2024 年同期的 223.5 万美元亏损。其盈利指标也在持续优化：2024 年经营利润率为 3.7%，2025 年上半年已提升至 5.8%，调整后 EBITDA 利润率达 14.8%。
更为重要的是质量指标：其 2025 年上半年同店销售增速 10.1%，门店层面利润率提升至 29.0%。这一模型也被业内称为 " 高周转 + 低成本 "。
黑岩咖啡的单店经济效益较为可观。
一间新店开业后大约 18 个月就能达到 " 健康水平 "：单店年均销售额（AUV）约 110 万美元，门店层面利润率维持在 22% 左右，新店的资本投入约 60 万美元。这意味着投资人大约一年半就能收回成本，并实现约 40% 的现金回报率。
产品结构方面，虽然咖啡仍是核心，但能量饮料 Fuel 系列正在成为第二增长曲线：其销售占比从 2024 年的约 22% 提升至 2025 年上半年的约 24%。
财务结构的优化离不开战略调整。公司 CEO 在招股书中强调：" 我们每增加 1 美元营收的边际成本持续下降，这得益于数字化工具的应用。"
数据显示，2025 年二季度移动点单已占门店营收的 15%，数字化不仅降低了人力成本，更通过消费数据分析优化了产品结构。截至 2025 年 6 月，品牌会员体系积累超 180 万用户，会员订单占比高达 64%，形成了稳定的消费粘性。
对比同期星巴克中国因降价导致客单价下降 4% 的困境，黑岩咖啡通过会员体系提升复购、能量饮料提高客单的组合策略，展现了更强的抗周期能力。
不过快速扩张，也让钱袋子鼓不起来。截至 2025 年 6 月 30 日，黑岩咖啡持有现金及等价物 1846 万美元。此次 IPO 募集资金并非单纯用于加速开新店，而是先偿还约 1.13 亿美元的循环贷款，同时支付发行费用，并补充日常运营资金。
" 第三条道路 "
在全球咖啡市场经历百年未遇的洗牌期，黑岩咖啡的 IPO 征程具有标志性意义。它证明在星巴克式全球化扩张与瑞幸式低价轰炸之外的 " 第三条道路 " ——通过精准的场景定位、高效的运营体系和稳健的资本策略，区域品牌完全可以在巨头环伺中突围。这也是咖啡茶饮赛道较为有趣的地方。
当前，资本市场最为关心的还是，它能否复制赛道头部企业 Dutch Bros 的成长曲线。
Dutch Bros 创立于 1992 年，由 Dane Boersma 和 Travis Boersma 兄弟在俄勒冈州的格兰茨帕斯市创立，最初其只是一个配有双头浓缩咖啡机的手推车咖啡摊。2000 年开启区域扩张。2021 年在全国性范围将业务范围扩大到了美国 18 个州。截至 2025 年第二季度，门店总数达到 1043 家，其中直营门店 725 家，加盟门店 318 家，绝大多数门店都采用 Drive-Thru 模式，即顾客无需下车即可完成点单、付款和取餐全过程。
在当前美国消费增长放缓、高利率环境延续的背景下，其门店扩张速度和盈利质量都保持着同步提升。Dutch Bros 于 2021 年上市，自上市以来股价已上涨逾一倍。这也为黑岩咖啡的股价表现打上了较为乐观的底子。
未来，如果止步于区域化，黑岩咖啡如何突破天花板是个问题。目前，这种 " 第三条道路 " 在中国可借鉴吗？中国虽鲜少类似汽车穿梭餐厅场景，但确实是一种思路。
IPO 前，黑岩咖啡创始人 Jeff Hermandez 持有 36.6% 投票权，Viking Cake BR 基金持有 36.3%，The Cynosure 基金与 Daniel Brand 分别持有 12.6% 和 10.5%。
本文来自微信公众号" 东四十条资本 "，作者：黎曼，36 氪经授权发布。
