文 | 本原财经
5.42 亿年前，雪球消融，显生宙初启，地球演化漫长岁月中第一个生命多样性大爆发时代到来，史称 " 寒武纪 "；亿万光阴逝去后的 2016 年，一对江西兄弟——陈云霁和陈天石，创立了一家专注 AI 芯片的硬科技公司，也叫 " 寒武纪 "。
2025 年 8 月 27 日，" 茅台魔咒 " 重演，寒武纪盘中触及 1464.98 元 / 股，短暂登顶「中国新股王」，轰轰烈烈载入 A 股史册。
28 日，寒武纪二进宫，市值冲破 6000 亿节点，再度让市场沸腾。
天眼查显示，创始人陈天石直接持股 28.63%，据此计算，他的身家已经超过 1700 亿元。这一数字较《2025 胡润全球富豪榜》中其 870 亿元的身家近乎翻倍，直追阿里巴巴创始人马云，断层登顶江西首富，涨幅之快令人咋舌。
国产 AI 芯片狂奔，股民们纷纷押注 "Fear of Missing Out"，投资者琢磨着寒武纪成为英伟达的概率，陈家两兄弟彻底将这个盘子炒热了。
01 寒王再度上神坛
在 A 股市场，寒武纪风头最劲，争议也最大，曾一度深陷业绩亏损、营收增速放缓困境，还被诟病存在大客户依赖症。
2025 年中报寒王彻底改头换面，上半年营业收入 28.81 亿元，同比增长 4347.82%；归母净利润 10.38 亿元，首次扭亏为盈。寒武纪 2020 年上市以来终于实现半年度盈利了，这份业绩堪称 " 炸裂 "。
业绩兑现是寒武纪股价暴涨、市值飙升的直接推动力之一。此外，游资与机构的合力助推也功不可没。
中国第一游资大佬章盟主，今年一季度增持寒武纪 74.75 万股至 608.63 万股，持股比例升至 1.46%；在公募重仓持股中，寒武纪排名 13，出现在 397 只基金前十大重仓股中。
加上人工智能浪潮之下，市场对于 ASIC 芯片预期高，AIGC 更催生了海量智能算力需求；寒武纪自身也努力乘上这股东风，思元系列芯片加速迭代，成为国产替代的当红炸子鸡，近日 DeepSeek-V3.1 的国产 AI 大模型的发布，更是瞬间点燃市场情绪。
高盛的研报，在寒王的火上再再再浇了一盆油：将寒武纪目标价上调 50% 至 1835 元 / 股，并指出三个驱动力。
中国云服务商增加资本支出，像腾讯这样的大公司，在云计算上砸的钱越来越猛；芯片平台多元化需求，不能只依赖一家供应商，寒武纪新推出的 DeepSeek V3.1 芯片是专门为下一代国产芯片设计的，符合趋势；寒武纪通过非公开发行进行的研发投资于 8 月中旬获上交所批准。
高盛甚至还提了一个更乐观的假设：如果寒武纪芯片出货量每年增长 89%，股价有可能冲到 3934 元。足足翻一倍的空间，彼时市值或将达到 8000 亿，这意味着，万亿寒王不是梦？
多重利好之下，寒武纪想不上神坛都难，开始洗刷靠 " 故事 " 支撑起估值的骂名，创始人 80 后陈家兄弟的创业经历也被翻出来重读。
02 陈家兄弟的天才本色
不同于泡泡玛特王宁的草根人设，寒武纪的底层本色是高科技人才。
天才少年稀缺，江西南昌陈家，电力工程师和中学历史老师的父母，一下培养出俩学霸兄弟，个个都是家长们口中 " 别人家的孩子 "。
哥哥陈云霁，14 岁入读中科大少年班，19 岁进入中国科学院计算所读了硕士和博士，主攻计算机芯片，他还是中科院自主研发的 " 龙芯 " 团队中最年轻的一员，师从中国芯片领域的顶级专家，胡伟武博士。
弟弟陈天石与亲哥的成长路径几乎一致，中科大少年班读书，25 岁拿到中科大计算机学院的博士学位，他的研究方向是人工智能算法，后来也进入了哥哥所在的 " 龙芯 " 项目。
在中国芯片设计和人工智能技术较国外落后的年代，这俩兄弟却一致地痴迷 AI 芯片，连 20 万的经费都申请不下来。陈云霁感慨：" 我们在一个学术界不认可、工业界不关心、难以发论文、难以申请项目的冷门交叉学科方向孤独前行，就像在一片黑暗中摸索。"
第一个转折发生在 2010 年，二人在一次内部报告中做了 AI 芯片的设想——坚定开展人工智能和芯片设计的交叉研究。这个想法大胆且超前，要知道这时大洋彼岸的英伟达还在卖显卡呢。所领导却被他们的想法打动了，决定 AI 芯片有前景，项目得到批准，以陈云霁为课题组负责人，组建其研发小团队。
2015 年，世界首款深度学习专用处理器原型芯片诞生，此时团队规模仅 20 人。陈天石后来回忆，" 我们刚开始做人工智能芯片这个方向的时候，AI 芯片其实一点都不热——首先，AI 不热；给 AI 做一个专门的芯片，就更不热。"
2016 年春天，AlphaGo 唤醒所有人对 AI 的幻想，中科院、元禾原点等机构投资看好陈家兄弟的事业，中科寒武纪科技有限公司诞生，其前身正是中科院计算所 2008 年组建的 " 探索处理器架构与人工智能的交叉领域 "10 人学术团队。
取名寒武纪寓意" 希望人工智能也能像寒武纪的生物一样大爆发 "。弟弟陈天石担任公司董事长及总经理，哥哥陈云霁没有在公司任职，继续在中科院计算所担任研究员，背后提供技术支持。
寒武纪第一次出圈是在 2017 年 9 月，寒武纪 1A，一款终端人工智能专用处理器 IP，被华为海思相中，集成进了麒麟 970 芯片的手机 Mate10，身在实验室的 AI 芯片借此实现商业化。搭上华为这尊大神，寒武纪一夜爆红，成为 " 全球人工智能芯片首个独角兽公司 "。
不过，寒武纪和华为的搭档时间并不算长，一年后华为开始高调布局 AI 芯片，陈天石带领团队从麒麟 980 开始使用自研 NPU，虽遭遇估值大跌，但研发态势更生猛了，思元 100、思元 270、思元 220 边缘智能芯片及加速卡喷涌而出，完成 " 云—边—端 " 全场景布局。
期间，寒武纪先后完成了 A 轮、B 轮融资，投资方包括国投创业、阿里巴巴、联想、科大讯飞等。
到 2020 年 7 月，成立 4 年的寒武纪登陆科创板，号称" 国产 AI 芯片第一股 "，上市首日市值即突破千亿大关，市盈率（PE）高达 3000 倍，开局便技惊四座、睥睨全场、独领风骚。
03 穿越漫长低谷
站在市值巅峰看寒武纪是始与末，都足够惊艳，但其成立 8 年不盈利的漫漫低谷期却也难被忽略。
从 2016 年成立至 2023 年，寒武纪宏大的叙事背后却是业绩年年亏损，累计亏损额超 50 亿元。二级市场股价也颠簸起伏，2022 年被美国商务部列入 " 实体清单 "，4 月跌到 46.59 元 / 股的低点，从高点落下 84.35%，市值掉到 200 多亿元。
更值得注意的是，2018 年时华为几乎贡献了寒武纪的所有收入。而 2019 年与华为分手后的五年里，寒武纪每年第一大客户销售收入占比均达到了 50% 以上，但第一大客户的名单却年年变更。这也意味着寒武纪失去华为后，还没有找到一个长期稳定采购其产品的 B 端大客户，业绩稳定性存疑。
与此同时，陪伴了寒武纪天使轮到 B 轮的元禾原点，选择了在 AI 浪潮渐起时，激流勇退。国投创业基金、宁波瀚高、南京招银、湖北招银、古生代创业也在 2023 年前后，几乎完成减持、套现、清仓的一系列操作，用脚投下不信任票。
这一年寒武纪依然声名在外，但云端智能芯片及加速卡收入从上年的 2.19 亿降至 0.91 亿，腰斩了。销量上也从 2022 年的 22 万片，直降至 2023 年不足 2.6 万片，同比下降 88%。
2024 年，寒武纪的情况大不一样了。
寒武纪思元 590 芯片——一款采用 7nm 工艺的国产芯片问世。其售价约为 6 万 -8 万元 / 枚，八卡服务器不超过 100 万元 / 台。定价比起其它国产主流 AI 芯片略低，但在推理场景能效比上已超越国际巨头，且几乎支持所有国内主流大模型，被字节跳动、百度、阿里云等企业抢购用来做云端大模型训练。DeepSeek 也宣布，其最新版本适配华为昇腾、寒武纪、天数智芯等国产芯片。
产业变迁的逻辑之下，2024 年 11 月 29 日，寒武纪被纳入" 上证 50" 指数，同时被纳入的还有赛力斯、中国中车、京沪高铁、洛阳钼业。当时国信证券研究计算，寒武纪预计净调入资金规模为 35.67 亿元。
被动型基金根据指数成分的无差别买入，明星基金的跟投，" 寒武纪被基金抬上市值巅峰 "：2024 年这一年，寒武纪股价上涨 387%，市值涨幅超过 2000 亿元，拿下 "2024 年股王 " 称号。
业绩上同步迎来改善，营收 11.74 亿元，同比增长 65.56%，净亏损从上一年度的 8.48 亿元减少至 4.43 亿元。同年第四季度，寒武纪首次实现单季度盈利，释放 " 增收又增利 " 的拐点信号。
市场普遍认为：寒武纪和华为的 AI 芯片将二分天下，完成对英伟达的国产替代。
随着生成式 AI 火热，中国企业对算力的需求井喷，据 IDC 预测，到 2027 年，中国在 AI 领域的投资规模有望达到 381 亿美元，占全球总投资的约 9%。
供给侧海外高性能算力的限制，为国产推理芯片的放量提供可能。而作为国内唯一一家已上市的 AI 芯片企业，寒武纪具备稀缺性。2025 年，寒武纪再度爆发，无论是人气、业绩还是股价都攀上新高峰。最新营收只有英特尔的 1.6%，市值却飙升到了英特尔的 75%，被无限追捧。
一个新王诞生时，市场会发出寒武纪是否被高估了的疑问。从评估成长型企业市值合理性重要指标市销率（P/S，即市值 / 营收）来看。截至 2025 年二季度，寒武纪、海光信息、英特尔的市销率分别是 111 倍、33 倍、4.2 倍。市销率越低企业可能越被低估，寒武纪反而最具备合理性。
寒武纪当下就 " 高枕无忧 " 了吗？未必。
产品层面，寒武纪与国际巨头仍存在客观差距。拿旗舰产品思元 590 来说，其性能对标英伟达 2020 年发布的 A100 芯片，综合性能约为 A100 的 80%-90%，制程工艺上，思元 590 与 H100 分别采用 7nm、4nm。
目前英伟达已推出性能更强的 H100、H200，并发布了新一代 Blackwell 架构。在国内，华为、百度、阿里等科技巨头同样凶猛押注，寒武纪压力与挑战犹存。
软件生态方面的差距更不容小觑。英伟达的 CUDA 发展迭代十余年，已成为全球 AI 开发的重要平台，几乎包揽全球近 90% 的 AI 软件开发。若开发者想从 CUDA 迁移到寒武纪的 Neuware 平台，重写代码、重新优化带来的成本还是很高的。
更重要的研发投入方面，寒武纪也需加强。全年下来大概投 10 来个亿，作为对比，美股七姐妹研发投资强度在千亿美金，国内京东方一年都要投上百亿，比亚迪研发投入是它 50 倍，市值却只差一倍，找谁说理去。
高盛亦预警，包括晶圆供应限制、云端芯片开发不及预期、行业竞争可能加剧，这些因素均对寒武纪的盈利能力构成潜在风险。
不过，AI 芯片是国家重点扶持的产业，国产替代崛起的大趋势不变。国务院日前印发《关于深入实施 " 人工智能 +" 行动的意见》提出 " 人工智能 +" 路线图，披露新一代智能终端、智能体等应用普及率将在 2027 年、2030 年，达到超 70%、超 90%，2035 年，我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。
寒武纪与陈天石要做的，是工艺制程演进迭代，生产出更多匹配市场期待的产品，真正将技术实力持续转化为稳定的盈利能力。
中国硬科技回报正当时，穿越漫漫黑夜，终会等到黎明。
