爱美客交出了上市以来首份营收净利双降的半年报。8 月 18 日晚间，爱美客发布 2025 年半年报，财报显示，爱美客上半年实现营业收入 12.99 亿元，同比下降 21.59%；归属于上市公司股东的净利润 7.89 亿元，同比下滑 29.57%；扣非后净利润跌幅更达 33.7%。北京商报记者注意到，爱美客两大核心业务板块上半年全线遇冷，溶液类注射产品实现营收 7.44 亿元，同比下降 23.79%；凝胶类注射产品营收 4.93 亿元，同比下降 23.99%。为扭转颓势，爱美客选择加码研发和并购扩容，上半年爱美客研发投入同比增长 24.47%，3 月更是收购韩国 REGEN 公司 85% 股权加码 " 童颜针 " 赛道，但同时并购 REGEN 公司后的整合和代理权纠纷，也给新业务推进带来诸多不确定性。
爱美客在医美行业曾一路高歌猛进，有 " 医美茅 " 之称。2016 — 2020 年，其营收从 1.41 亿元增长至 7.09 亿元，净利润从 0.53 亿元增长至 4.4 亿元，营收翻 5 倍，净利润更是增长 8 倍多。
但进入 2024 年，爱美客增长的步伐开始明显放缓。2024 年年报显示，爱美客实现营业收入 30.26 亿元，同比增长 5.45%；归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%，增速降至个位数。2025 年一季度，爱美客交出营收净利双降的成绩单，减幅达 10% 以上，营业收入 6.63 亿元，同比下降 17.9%；归母净利润 4.44 亿元，同比下降 15.87%，此次半年报中，降幅进一步扩大。
爱美客方面告诉北京商报记者，公司营收与净利润出现一定波动，这主要是医美行业及消费环境调整带来的阶段性影响。" 我们认为这是行业发展过程中的正常调整，公司正借此机会优化运营，强化核心能力，为长期发展夯实基础。"
从主营业务板块来看，爱美客的两大核心产品线——溶液类和凝胶类注射产品全线失速。2025 年上半年，爱美客溶液类注射产品实现营收 7.44 亿元，同比下降 23.79%；凝胶类注射产品营收 4.93 亿元，同比下降 23.99%。
在这两类产品中，溶液类核心产品 " 嗨体 "，是国内首款获得国家药监局认证的，用于纠正颈部中重度皱纹的Ⅲ类医疗器械产品，凝胶类的核心产品 " 濡白天使 "，是国内及世界首款获批的含左旋乳酸 - 乙二醇共聚物微球的新材料皮肤填充剂。爱美客曾凭借这两款明星单品独占医美市场鳌头，如今却面临着多重挑战。
" 嗨体 " 于 2016 年 12 月获批上市，是国内首款专门用于修复颈纹的复核注射材料，曾独享市场，但随着华熙生物 " 润致格格 " 的入市，直接打破了爱美客 " 嗨体 " 在颈纹治疗领域的垄断地位。随着竞品的进一步放量，" 嗨体 " 的业绩增速或将进一步受到压制。
" 濡白天使 " 的竞争压力则更大，再生针剂赛道内卷严重。前有同在 2021 年上市的华东医药的少女针、圣博玛的艾维岚等产品已占据一定市场份额，后有普丽妍、塑妍萃等新产品不断获批上市，更有杭盖生物、四环医药等在研再生针剂类产品，价格战风险加剧。
消费医疗行业分析师张从文告诉北京商报记者，虽然 " 濡白天使 " 和 " 嗨体 " 在市场上具有一定的品牌影响力和用户基础，但在如此激烈的竞争环境下，爱美客需要不断创新和提升产品质量，以巩固其市场地位。此外，如何在价格战中保持利润，也是爱美客面临的一大考验。
并购扩容、加码研发
为应对核心产品增长乏力的挑战，爱美客试图通过并购扩容和加码研发来创造新的增长点。
在研发上，2025 年上半年，爱美客研发投入达到 1.57 亿元，同比增长 24.47%，占营业收入的比例 12.05%。上半年完成专利申请 22 件，多个产品处于注册申报或临床试验阶段。注射用 A 型肉毒毒素已提交注册申报并在审评中，体重管理产品司美格鲁肽注射液也在临床试验中。此外，爱美客新产品 " 嗗科拉 " 于今年 5 月在国内上市销售。
爱美客方面告诉北京商报记者，" 嗗科拉 "5 月上市后，凭借 PVA 微球独特的骨性填充优势已获得市场关注，机构医生和消费者反馈良好。目前处于市场导入期，爱美客正通过重点合作与推广活动扩大认知度，推动产品逐步打开市场。
除了加码研发外，爱美客也通过 " 买入 " 来进一步拓展产品线。
2025 年 3 月 10 日，爱美客通过爱美客国际收购 REGEN 公司 85% 的股权。公开资料显示，REGEN 是一家韩国医美产品公司，已获批上市的产品主要包括艾塑菲与 PowerFill。其中，艾塑菲是一款主要用于面部抗衰和皮肤填充的再生类注射产品，2024 年 1 月在国内获批上市，成为国内首款进口 " 童颜针 "，定价高达 1.98 万元 / 针。
收购韩国 REGEN 公司，爱美客不仅能获得 REGEN 公司核心产品和技术，还能借助其海外销售渠道，打开全球化的想象空间。但市场观点更多认为，爱美客这次收购 " 买贵了 "。
据爱美客此前公告披露，爱美客国际购买 REGEN 公司 85% 股权的对价为 1.9 亿美元（折合人民币约 13.86 亿元），而 REGEN 公司 2024 年前 9 个月的营收和净利润却仅分别为 7223.11 万元和 2950.03 万元。
这项溢价 13 倍的收购，能否带来相应的业绩增长，还需时间观察。2025 年上半年，爱美客商誉新增 13.16 亿元，从期初的 2.78 亿元升至期末的 15.94 亿元。一旦 REGEN 公司业绩不如预期，商誉减值风险将进一步冲击爱美客的利润面。
" 童颜针 " 之争
更为棘手的是，爱美客虽成功收购 REGEN 公司，但江苏吴中早在 2022 年便拿到了艾塑菲在中国的独家销售代理权，这也为后续双方代理权之争埋下伏笔。
医疗战略咨询公司 LatitudeHealth 创始人赵衡指出，在消费者和投资者眼中，企业的稳定性和信誉至关重要，任何法律纠纷都可能引发外界的担忧，进而影响公司的市场表现。此外，爱美客还需面对市场对其国际化战略成效的审视。高价收购 REGEN 公司被视为爱美客加速全球化布局的关键一步，但代理权纠纷以及潜在的商誉减值风险，无疑给这一战略增添了不确定性。
今年 7 月，REGEN 单方面解除江中苏吴的控股孙公司达透医疗的独家经销权，爱美客陷入与江苏吴中的代理权纠纷。8 月 11 日，江中苏吴发布公告称，达透医疗就相关纠纷向深圳国际仲裁院提起了仲裁申请并被受理，涉及赔偿金额 16 亿元。
7 月 20 日，REGEN 在致中国客户声明中表示，该公司所生产的艾塑菲产品在中国大陆地区销售的商品名将改为 " 臻爱塑菲 "。此前，北京商报记者从爱美客方面获悉，" 臻爱塑菲 " 已经在国内开始销售，但目前仲裁结果未知。
" 童颜针 " 之争的背后，爱美客和江苏吴中均存在业绩压力。2024 年，江苏吴中凭借艾塑菲扭亏为盈。2024 年和 2025 年一季度，艾塑菲销售收入分别为 3.26 亿元、1.13 亿元，分别占上市公司营收的 20.42%、35.55%。而在此之前，江苏吴中扣非净利润已连亏 6 年，且 4 年虚增营收 18 亿元，站在退市边缘。
关于 " 童颜针 " 代理权纠纷，爱美客方面回应称，" 目前纠纷处于法律程序中，不便评论具体细节。公司一直秉持合法合规经营原则，致力于维护市场秩序与合作方权益。该事项未对公司核心业务造成重大影响，各项经营活动均正常推进，公司将依法维护自身及各方合法权益 "。
北京商报记者 王寅浩 实习记者 宋雨盈
