中国银河证券股份有限公司张一纬 , 袁世麟近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《常熟银行 2025 年半年报业绩点评：业绩稳定高增，分红频次比例均提升》，给予常熟银行买入评级。
常熟银行 ( 601128 )
核心观点
业绩高增延续，营收增速提升：2025H1，公司实现营业收入 60.62 亿元，同比增长 10.1%，归母净利润 19.69 亿元，同比增长 13.51%；年化加权平均 ROE13.34%，同比上升 0.06pct。2025Q2，营收、归母净利润分别同比增长 10.16%、13.15%。公司上半年和 Q2 单季度营收增速均有所提升，规模稳步扩张和非息收入增长持续贡献业绩。
规模平稳增长，存款成本优化支撑息差：2025H1，公司利息净收入 46.4 亿元，同比 +0.83%；2025Q2 单季度同比 +0.76%。2025H1，公司净息差为 2.58%，环比 -3BP，降幅较去年同期收窄 7BP，负债成本优化成效释放。公司生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初 -35BP、-25BP，其中，定期存款成本显著压降，企业、个人定存成本率分别较年初 -45BP、-28BP。公司扩表节奏较为平稳。截至 2025 年 6 月末，资产端，各项贷款较年初 +4.4%，增量仍主要由对公业务贡献，对公贷款余额较年初 +6.38%。零售贷款较年初 +1.01%，其中按揭贷款重回正增，个人经营性贷款占比 37.56%，仍为零售贷款主要投向。公司坚持做小做散，单户 1000 万元及以下贷款占比 72.11%，个人经营贷中 100 万元及以下贷款占比 63.74%，较年初 +0.41pct。负债端，各项存款较年初增长 8.15%，企业存款增长强劲，较年初 +17.32%，个人存款较年初 +6.88%。公司持续调优存款结构，6 月末定期存款占比环比 -1.87pct 至 70.05%，三年期以上定期存款占比 34.74%，较年初 -3.02pct。
中收增速持续提升，其他非息收入稳增：2025H1，公司非息收入 14.22 亿元，同比增长 57.26%。公司中间业务收入 1.42 亿元，同比增长 637.77%，2025Q2 单季同比增长 869.05%，主要受益于代理业务收入增长，同时支出管理成效显著。公司其他非息收入 12.8 亿元，同比增长 41.31%，其中，投资收益 13.39 亿元，同比增长 30.94%，增速保持稳定，公允价值变动损益同比下降 1514.96%，主要受 Q1 债市波动影响，Q2 单季收益已回正。
资产质量优秀，零售经营贷不良风险上升：截至 2025 年 6 月末，公司不良贷款率 0.76%，环比 Q1 持平，较年初 -1BP；关注类贷款占比 1.57%，较年初 +8BP。零售贷款不良率较年初 +8BP 至 1.02%，其中，经营贷不良率较年初 +18BP 至 1.13%，其他零售贷款不良率均有所下降。省内外村行不良率分别较年初 +5BP、-2BP。公司拨备覆盖率 489.53%，环比基本持平，风险抵补水平充足。6 月末，公司核心一级资本充足率 10.73%，环比 -5BP。
投资建议：公司坚持做小做散战略，小微金融护城河稳固。个人经营性贷款优势突出，异地分支机构和村镇银行持续拓展业务空间。NIM 领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。2025 年首次实施中期分红，分红率 25.27%，较 2024 年末显著提升 5.5pct。结合公司基本面和股价弹性，我们维持 " 推荐 " 评级，2025-2027 年 BVPS9.73 元 /10.84 元 /12.01 元，对应当前股价 PB0.80X/0.72X/0.65X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
最新盈利预测明细如下：
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