文 | 港股研究社
继去年 Applovin 上演 AI 造富神话之后，Figma 成为又一个故事主角。
三年前，Adobe 曾试图以 200 亿美元将其收入囊中，最终交易告吹。如今，Figma 凭借亮眼的招股书和对 AI 应用场景的积极布局，重新登上 IPO 舞台，首日涨幅超过 250%，市值突破 560 亿美元，实现了 " 昨日你对我爱答不理，明日我让你高攀不起 " 的惊天大逆袭。
随着 Figma 成功上市，沉寂 3 年的科技 IPO 市场被点燃，AI 应用型公司正成为资本新宠。
在港股，美图年内股价涨幅超过 300%，快手年内涨幅超 80%，都是因为在 AI 应用领域表现突出。
一批在移动互联网存量时代饱受挑战的 " 老兵 "，如今正深度拥抱 AI、重塑产品逻辑而焕发 " 第二春 "。这些公司集体发力 AI 应用，让市场看到了新一轮创业浪潮的到来。
从 " 中场失意 " 到 "AI 反转 "，那些踩准节奏的公司在做什么？
今年以来，美图、快手等公司的反弹引发了市场广泛关注。
这类公司有一个共同特征，曾在移动互联网浪潮中风光一时，但也一度陷入增长瓶颈。
比如，2016 年至 2021 年间，美图累计亏损超过 80 亿元，财报显示 2021 年底的美图月活用户数较 2016 年上市时流失一半。
类似地，昔日的短视频 " 老大哥 " 快手也在过去几年面临压力。尽管月活跃用户依然保持在 7 亿以上，但快手和抖音在用户体量与电商 GMV 方面的差距持续扩大。用户方面，QuestMobile 数据显示，截至 2025 年 3 月，抖音（包含抖音极速版）月活跃用户规模突破 10 亿，而同期快手月活跃用户数量为 7.12 亿。商业化方面，抖音电商 2024 年 GMV 约 3.5 万亿，而快手电商年度 GMV 仅有抖音电商的 40%，且增速较前两年放缓。
在原有业务增长放缓的背景下，美图和快手不约而同地在 AI 应用方向上加大投入。
2022 年底，美图开始在生成式 AI 方向上持续投入，从最初的 "AI 影像 " 功能切入，逐步构建起覆盖 AI 图片、AI 视频、AI 设计等多个场景的产品矩阵。2023 年，美图收入同比增长近三成，实现归母净利润大幅回正；2024 年继续保持增长，利润规模突破 5 亿元。产品端的变化带动了业务结构优化，AI 转型驱动软件订阅收入增长，成为公司整体向上的关键推动力。
快手下 " 可灵 AI" 已在视频生成、素材创作等领域实现初步产品化，4-5 月连续实现月流水过亿的表现。花旗在研报中看好快手，其指出，按照往年惯例，8 月下旬，快手即将发布 2025 年第二季度财报。该机构表示，快手视频生成模型可灵 AI 的商业化进程超预期。
从美图到快手，两个不同背景的互联网老兵都在用 AI 改写业务节奏。最重要的是，它们发力的重点都是创意类的 AI 应用，且并非仅靠讲好 AI 故事推动估值上扬，而是实质性地通过产品重构与业务调整，找到了新的增长路径。
再加上曾经被 Adobe 放弃收购的 " 传统软件公司 "Figma，通过 AI 改变命运。不难看出，在 AI 应用逐步走向落地的当下，那些率先在创意工作领域完成产品重构的公司，正成为产业格局重塑中的首批受益者。
创意类产品重构：AI 应用商业化的确定性方向
尽管今年以来 AI 在多种场景中不断探索突破，但从实际的商业落地情况来看，创意工作相关的应用依然最具确定性。
无论是内容生成还是市场营销，AI 在这些方向上展现出更强的用户接受度和商业化潜力。去年，Applovin 率先借助 AI 实现收入结构优化，今年 Figma 的上市进一步印证了创意类应用的增长空间。而在国内，这出现了像美图、快手这样的转型成功案例。
Figma、美图、快手的表现，让市场认识到，传统工具软件商业化初期所面临的盈利、出海与门槛三大难题，被 AI 应用所颠覆。
首先，在商业化方面，创意类 AI 应用展现出更快的速度。
与传统软件相比，AI 应用凭借较强的产品粘性，更容易推动订阅制转化。而与通用大模型相比，聚焦垂直场景的 AI 应用又拥有更清晰的付费意愿基础。
美图、快手和 MiniMax 这几家公司的创意工具类产品，都证明了这一点。花旗认为快手可灵 AI 的商业化进程超预期。而中金也预计，美图在付费渗透率和用户增长的双轮驱动下，2025 年订阅收入同比增长超 40%。
其次，全球化能力更强，创意类 AI 应用从诞生起就瞄准了海外获客路径。
与过去 " 先本土再出海 " 的发展节奏不同，新一代工具类产品展现出 " 生而全球 " 的特征。
以快手可灵为例，根据 The Information，可灵 2025 年 4 月及 5 月 70% 收入来自海外市场。而美图的出海策略同样取得了不错的进展。中金公司研报显示，美图生活场景产品海外用户规模增长加速。这种全球化能力大幅缩短了用户积累周期，使企业能快速摊薄研发成本。
更进一步地看，此类 AI 应用在全球范围内商业化加速，核心原因是软件价值结构的重构。
创意类 AI 应用的兴起，直击内容行业长期存在的结构性痛点。一方面，社交媒体时代，数字内容的需求日益旺盛；另一方面，专业工具的使用门槛却让多数人难以真正参与创作，传统设计软件如 Adobe 系列需要大量学习成本，协作流程冗长，限制了其在非专业用户中的普及。
这一矛盾催生了对 " 低门槛、高效率 " 工具的市场需求。而 Figma、美图、快手的 AI 应用产品，正打破原有的分工边界。比如 Figma 的用户中有三分之二并非设计师，而是产品经理、开发者甚至业务决策者。
这种 " 去专业化 " 的趋势，加速了 AI 应用的普及。生成图像、视频和设计稿变得更加便捷，将让更多具备表达欲望但缺乏专业技能的个体得以参与创作，使原本沉淀在某一环节的灵感被激活，并以新的方式呈现出来。
这也解释了为何像 Figma 这样一个原本高度垂直的平台，能获得如此高的市场估值。Figma、美图、快手等公司打造的 AIGC 产品，正催生又一轮创业浪潮。在这轮浪潮中，科技公司有望以 AI 应用实现平台价值的跃升。
科技行业分化加剧：有人陷入困局，有人借 AI 突围
进入 2025 年以来，科技行业正在经历一轮显著的结构分化。
当 Figma、美图、快手等公司获得资本市场重新定价时，另一批曾享受互联网红利的中厂却深陷 " 中年危机 "，比如，喜马拉雅出售、虎扑被并购、58 同城裁员。
过去十年，许多互联网公司受益于用户红利和资本驱动，在业务层面更关注规模扩张而非底层能力构建。这类以信息分发和内容聚合为主的公司高度依赖流量，但缺乏可沉淀的产品与技术体系，在面对 AI 浪潮时缺乏足够的响应能力和调整空间。
资本市场对这种分化已经给出了明确反馈。传统 SaaS 企业通常以 7-15 倍市销率为估值中枢，而 Figma 却获得 75 倍 PS 的定价。
从 Figma 等公司来看，未来，能够在新一轮重估潮中获得市场认可的 " 中厂 "，往往具备几项特质。
一是垂直场景的精准卡位。
相较于过去 " 多线铺开、流量为王 " 的打法，如今的 AI 应用更强调落地深度。通用大模型在实际使用中常出现 " 能力强但可用度不强 " 的问题。这使得从模型走向产品的过程，不再只是技术突破，而需要对行业需求有更深入的理解。
美图、快手和 Figma 的策略，都是围绕自身擅长的用户群体和内容场景，将行业知识转化为 AI 的实用价值。
二是敏捷迭代能力构筑动态护城河。
在大厂资源充足的背景下，中型企业很难在规模上取得优势，但可以通过快速响应市场和高频更新维持用户活跃度。比如，中信建投证券指出，2023 年至今，美图主要生活场景产品如美图秀秀、美颜相机、Wink 均进行了超 20 次 AI 功能更新，保持高频迭代。而据快手介绍，可灵 AI 产品自发布以来迭代升级 30 余次，累计生成超 2 亿个视频和 4 亿张图片。
在生成式 AI 还处于早期阶段的背景下，持续试错、快速迭代，打通用户与产品之间反馈闭环，能帮助企业建立更具用户体验更好的产品体系。
三是成本优势与决策效率的双重加持。
中厂最大的武器是 " 没有包袱的决断力 "。机会对任何一家深陷 " 中等规模陷阱 " 的科技公司来说都非常重要。
因此，在大模型企业还在消耗巨额资金扩展参数规模时，一些中厂已经走通了小步快跑的商业路径。比如，可灵 AI 已通过 C 端订阅 + 企业 API 调用实现单月收入破亿；MiniMax 的海螺 AI 验证了 " 会员内购 " 模式的可持续。
这些在细分场景中持续打磨产品能力，并已开始跑通商业路径的公司，正在成为推动本轮变革的主力。
展望未来，AIGC 的 " 价值创造 " 阶段已经到来，向 AI 求突破，让互联网行业掀起了又一次创业浪潮，未来可能看到更多个 Applovin、Figma 式的造富故事。
当然，资本市场乐于倾听故事，但企业价值最终回归商业本身。深耕场景、长于商业化的公司，才能成为新造富运动的领跑者。
