中邮证券有限责任公司李帅华 , 杨丰源近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《金铜量价齐升，Q2 业绩表现亮眼》，给予紫金矿业买入评级。
紫金矿业 ( 601899 )
公司发布 25H1 业绩预告，Q2 预计归母净利润 130 亿元
经财务部门初步测算，公司预计 2025 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约 232 亿元，与上年同期 151 亿元相比，将增加约 81 亿元，同比增加约 54%。其中，2025 年第二季度预计实现归属于上市公司股东的净利润约 130 亿元，与 2025 年第一季度 102 亿元相比，将增加约 28 亿元，环比增加约 27%。预计 2025 年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约 215 亿元，与上年同期 154 亿元相比，将增加约 61 亿元，同比增加约 40%。
铜金量价齐升，支撑业绩高增
铜价产量提升支撑公司业绩高增。公司 2025H1 矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为 57 万吨、41 吨、223 吨、20 万吨，分别同比 +10%/+17%/+6%/-9%。同时金铜价格表现亮眼，Q2 沪金均价 770.46 元 /g，环比提升 15%，同比提升 39%，沪铜均价 78102 元 / 吨，环比提升 0.86%，助力公司业绩高增。
拟分拆子公司港股上市，估值有望提升
2025 年 5 月，公司拟将其控股子公司紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市。本次拟分拆上市资产由八座位于南美、中亚、非洲和大洋洲的世界级大型黄金矿山组成。截至 2024 年末，这 8 座矿山共计黄金储量为 697 吨，资源量为 1800 吨，2024 年合计产量为 46.22 吨。2022-2024 年净利润分别为 21.2、23.1、44.6 亿元，净资产为 166.8、185.9、211.4 亿元。紫金黄金国际将延续公司在矿山并购和矿山运营领域的领先经验，实现境外黄金矿山资源的持续增储与高效发展，进一步推动高质量全球化的战略布局。
收购 RG 金矿，全球化布局更进一步
公司全资子公司紫金黄金国际（拟分拆至香港联合交易所上市的主体），拟以 12 亿美元对价，收购 Cantech 持有的 RG 金矿项目 100% 权益，具体收购标的由 Cantech 持有的 RGG ( 持有矿山资产 ) 100% 权益和 RGP（持有选厂资产）100% 权益组成。对价暂定 12 亿美元。2022 年至 2024 年，RG 金矿项目产金分别为 2.0 吨、5.9 吨和 6.0 吨。2024 年，项目矿山现金成本为 796 美元 / 盎司（不含堆浸）。2024 年度实现销售收入 4.73 亿美元，净利润 2.02 亿美元。
若 RG 金矿顺利交割，将显著提升紫金黄金国际的资产规模、盈利水平及全球行业地位，助力紫金黄金国际在国际资本市场的上市发行工作。
盈利预测
我们预计 2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，铜价高位震荡，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为 452/505/568 亿元，YOY 为 41%/12%/12%，对应 PE 为 11.24/10.07/8.96。公司若成功分拆黄金子公司于港交所上市，有望重塑黄金业务估值。综上，维持 " 买入 " 评级。
风险提示
金铜价格超预期下跌，收购方案仍存在不确定性、分拆上市预案仍具有不确定性等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券田源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 94.35%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 407.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.46。
最新盈利预测明细如下：
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